A bolha de crédito ultrapassa 1929! A capitalização de mercado das ações representa 225% do PIB, o alarme de fim do mundo soa

Economista Henrik Zeberg alerta que os mercados globais estão a aproximar-se de uma fase de pico perigoso. O S&P 500 disparou 900% desde 2009, com o valor de mercado das ações nos EUA a atingir 225% do PIB, superando os picos de 1929 e 2000. Esta prosperidade assenta numa bolha de crédito criada após 2008, com taxas de juro zero e QE, onde a produtividade e o crescimento real ficaram para trás, prenunciando uma forte correção que marca o fim da era monetária pós-2008.

A ilusão de prosperidade criada pela bolha de crédito

(Gráfico do S&P 500 em fase de pico, última fase de um mercado em alta de longo prazo, fonte: Trading View)

No artigo publicado a 29 de dezembro na Substack, Zeberg afirma: «O mercado está a assentar numa base de tempo emprestado, já a atingir níveis vertiginosos. As ações atingiram máximos históricos, os investidores celebram ganhos de capital, e a corrida de topo dos ativos de risco no final do ciclo parece imparável. No entanto, esta euforia assenta numa ilusão — uma miragem de prosperidade impulsionada pelo crédito.»

A origem desta ilusão remonta ao ambiente de políticas após a crise financeira de 2008. Os bancos centrais reduziram as taxas de juro a zero e lançaram programas massivos de flexibilização quantitativa. O fluxo de crédito barato elevou os preços de ações, obrigações, imóveis e até criptomoedas, mas a produtividade, os salários e o crescimento económico real ficaram para trás. Este desequilíbrio criou um mundo estranho: os preços dos ativos dispararam enquanto a economia real estagnava, a riqueza aumentava mas o poder de compra encolhia, e o valor de mercado subia enquanto a qualidade do emprego deteriorava.

A essência da bolha de crédito é antecipar o consumo futuro, gastando-o agora. Quando os bancos centrais levam as taxas a zero ou abaixo de zero, o custo de empréstimo torna-se quase nulo, incentivando empresas e indivíduos a contrair dívidas para investir em ativos. O problema é que esses investimentos não geram aumentos correspondentes na produtividade ou na renda, dependendo apenas de mais crédito para sustentar a subida dos preços. Esta estrutura de pirâmide, semelhante a um esquema de Ponzi, necessita de um fluxo contínuo de crédito novo; se esse fluxo parar ou inverter, o sistema colapsa.

O desequilíbrio no mercado americano é particularmente evidente. Desde 2009, o índice S&P 500 subiu mais de 900%, superando em muito o crescimento do PIB (cerca de 70%). Os preços das casas atingiram níveis acima do pico da bolha imobiliária pré-2008, e a relação preço/renda em muitas cidades atingiu máximos históricos. Algumas empresas tecnológicas especulativas, mesmo com lucros fracos ou prejuízos contínuos, continuam a ser avaliadas a valores elevados, afastando-se da lógica tradicional de avaliação. Ainda mais extremo, até 2025, o valor de mercado total dos EUA atingiu mais de 225% do PIB, um nível superior ao pico antes da Grande Depressão de 1929 e da bolha das pontocom em 2000.

A divergência fatal entre mercado e fundamentos

Zeberg aponta que a atual subida está a afastar-se cada vez mais dos fundamentos: enquanto o crescimento económico desacelera, os preços das ações continuam a subir — uma divergência que, na história, costuma preceder reversões bruscas. Ele descreve esta fase de alta como o epílogo de um mercado em alta impulsionado por crédito, com uma subida quase vertical após a queda de 2022, típica do final de ciclo: uma corrida de compra frenética, mas com o momentum a diminuir.

Esta divergência ocorre em múltiplos níveis. Os lucros das empresas desaceleram, mas os preços atingem novos máximos; a taxa de desemprego sobe, mas o mercado de ações sobe ainda mais; a confiança do consumidor diminui, mas os ativos de risco continuam a disparar. A relação entre indicadores económicos tradicionais e o desempenho do mercado está a perder a sua ligação, uma característica típica do final de uma bolha de crédito. Os investidores já não se preocupam se as empresas realmente lucram, apenas se há mais tolos dispostos a pagar preços mais altos.

Mais perigoso ainda, é a fé cega no “resgate” do banco central. Zeberg enfatiza que, ao longo dos anos, a intervenção frequente do Fed e de outros bancos centrais fomentou uma atitude de complacência, incentivando alavancagem excessiva e especulação, e enfraquecendo os limites e a disciplina de risco. Sempre que surgem sinais de correção, os investidores esperam que o banco central intervenha para salvar o mercado, uma “falha moral” enraizada. O problema é que os instrumentos do banco central não são ilimitados; quando a inflação aumenta ou o défice fiscal sai do controlo, o banco central pode ser forçado a apertar a política, deixando o mercado habituado ao estímulo sem direção.

Três pontos de ruptura

Reação em cadeia da normalização das taxas: Se o banco central for forçado a subir drasticamente as taxas para combater a inflação, a era do crédito barato terminará. Os custos de financiamento das empresas dispararão, muitas empresas zombis falirão, e a queda dos preços dos ativos, sem suporte de crédito, será abrupta.

Efeito dominó dos incumprimentos de dívida: A dívida global atingiu níveis recorde em relação ao PIB; numa recessão, a redução de rendimentos levará empresas e governos à incapacidade de pagar dívidas. A paralisação do mercado de crédito provocará uma crise de liquidez, repetindo o momento Lehman de 2008.

Colapso súbito da confiança do mercado: Quando os investidores perceberem que a prosperidade foi uma ilusão de crédito, uma venda em pânico poderá destruir trilhões de dólares em valor de mercado em pouco tempo. Com 225% do valor de mercado das ações em relação ao PIB, há espaço para uma correção significativa, com quedas superiores a 50%.

O fim da era monetária pós-2008

Zeberg alerta que uma parte considerável da “riqueza aparente” do sistema está baseada em crédito, tornando-se altamente vulnerável a reversões. Com o ciclo económico a retomar o seu curso, ele prevê que as consequências de uma política de excesso de liquidez a longo prazo se revelarão de forma súbita, expondo a fragilidade do mercado e preparando o terreno para uma forte correção — possivelmente marcando o fim da era monetária pós-2008.

Este fim não significa uma falência do sistema financeiro, mas uma mudança radical no paradigma de política. Os 16 anos de taxas zero e QE ilimitado estão a chegar ao fim; os bancos centrais terão de reconhecer os limites da política monetária. No futuro, esperar-se-á uma disciplina fiscal mais rigorosa, taxas de juro mais elevadas e uma menor tolerância às bolhas de ativos. Para os investidores habituados à ideia de “comprar e manter para sempre subir”, será um processo de adaptação doloroso.

Para os investidores comuns, o aviso de Zeberg fornece sinais claros de risco. Quando o valor de mercado das ações ultrapassar os picos de 1929 e 2000, a experiência histórica indica o que pode acontecer a seguir. A estratégia mais sensata é reduzir a exposição a ativos de risco, aumentar as reservas de dinheiro e evitar alavancagem excessiva. A bolha de crédito irá inevitavelmente rebentar, a questão é quando e de que forma.