A prima do Bitcoin da MicroStrategy enfrenta o "inverno cripto"! O MSCI pode excluir 8,8 bilhões de dólares.

O diretor administrativo do TD Cowen Research Group, Lance Vitanza, advertiu que o prêmio do Bitcoin da MicroStrategy (MSTR) continua a cair, atualmente caminhando em direção ao ponto mais baixo do “inverno das criptomoedas” de 2021-2022. O TD Cowen ainda mantém o preço-alvo da MicroStrategy em 535 dólares, mas o índice MSCI pode remover a MicroStrategy em fevereiro do próximo ano, o que, se outros índices seguirem, pode resultar em uma saída adicional de 8,8 bilhões de dólares.

O prémio do Bitcoin da MicroStrategy desabou para níveis de inverno cripto

(Fonte: TD Cowen)

A Vitanza compartilhou dois gráficos de prémio do Bitcoin da MicroStrategy atualizados e afirmou que a MicroStrategy hoje não emitiu nenhuma ação com base em seu preço de mercado (ATM) e não comprou nenhum Bitcoin novo - esse detalhe trouxe de volta a atenção para os níveis de prêmio atuais. Os gráficos remontam a 2020, mostrando que o indicador está a estreitar-se de forma estável, aproximando-se dos níveis do final de 2021 e do início de 2022.

No que diz respeito à MicroStrategy, o prêmio do Bitcoin refere-se à diferença entre o preço que os investidores pagam pelas ações da MicroStrategy e o valor líquido dos ativos de Bitcoin que a empresa possui. Quando o preço das ações se aproxima do valor dos Bitcoins que possui, o prêmio diminui; e quando os investidores veem a empresa como uma ferramenta para investir em Bitcoin com alavancagem, o prêmio aumenta. O gráfico mostra que esse prêmio caiu acentuadamente desde o pico no final do ano passado.

Este estreitamento do prêmio significa tecnicamente que a valorização de mercado das ações da MicroStrategy está retornando ao valor de seus ativos subjacentes. No auge do mercado em alta, os investidores estavam dispostos a pagar um alto prêmio pela MicroStrategy, pois esperavam que a empresa pudesse gerar retornos excessivos através de estratégias de alavancagem e da contínua acumulação de Bitcoin. No entanto, em mercados em baixa ou em períodos de incerteza, essa confiança diminui, e os investidores já não estão dispostos a pagar um prêmio adicional pela história dos “instrumentos de alavancagem de Bitcoin”.

A queda do prêmio para níveis de inverno criptográfico tem um importante significado histórico de comparação. Durante o inverno criptográfico de 2021-2022, o Bitcoin despencou de um pico de 69.000 dólares para cerca de 15.000 dólares, uma queda superior a 78%. Nesse período, o prêmio do Bitcoin da MicroStrategy também caiu para níveis extremamente baixos, pois a confiança do mercado no Bitcoin e nos ativos de criptografia atingiu o fundo do poço. O prêmio atual retornou a níveis semelhantes, sugerindo que o sentimento do mercado também é pessimista, o que é tanto um aviso de risco quanto um possível sinal de oportunidade para investidores de longo prazo.

Vendo de outra forma, a redução do prémio também significa que os investidores agora podem comprar ações da MicroStrategy a preços mais próximos do “valor justo”. Para aqueles que acreditam no valor a longo prazo do Bitcoin, quando o prémio se aproxima de zero ou é negativo (ou seja, o preço das ações está abaixo do valor líquido das holdings de Bitcoin), é o melhor momento para entrar em posição. Essa situação ocorreu durante o inverno cripto, e os investidores que compraram naquela época obtiveram retornos impressionantes no subsequente mercado em alta.

MSCI elimina a ameaça de risco de saída de 8,8 bilhões de dólares em fundos

O relatório também destacou as preocupações de que a MicroStrategy pode ser removida do índice MSCI — esse risco já está pressionando as ações. Vitanza e Navarrete afirmaram que realmente esperam que a MicroStrategy seja excluída do índice e continuará a ser afetada negativamente pelo índice MSCI. O relatório observou: “Embora isso pareça um pouco volúvel, agora esperamos que empresas como a MicroStrategy, que são PBTC (empresas de tesouraria pública de Bitcoin), sejam removidas de todos os índices do MSCI em fevereiro do próximo ano. O próprio MSCI também fez uma proposta semelhante, e esperamos que essa decisão seja anunciada oficialmente em meados de janeiro.”

O relatório acrescentou: “Esta decisão pode ser tanto lamentável quanto enganadora. A MicroStrategy não é um fundo, nem um trust, muito menos uma holding. É uma empresa de capital aberto que possui um negócio de software avaliado em 500 milhões de dólares e adota uma estratégia única de gestão de capital em Bitcoin como capital produtivo. Embora o negócio de software possa representar apenas uma pequena parte do valor total, ele contribui com 100% da receita da empresa.”

O relatório indica que a remoção do PBTC do índice MSCI exigirá uma venda maciça por parte de fundos passivos e, atualmente, o preço das ações da MicroStrategy já está em um nível baixo. O relatório afirma: “Não entendemos qual é o benefício para alguém forçar fundos de investimento passivos a reconhecer perdas reais, mas acreditamos que aproximadamente 2,5 bilhões de dólares do valor no índice MSCI se deve às participações da MSTR, e que aproximadamente 5,5 bilhões de dólares em outros índices também podem teoricamente seguir o exemplo do MSCI.”

Na semana passada, analistas do JPMorgan também apresentaram um ponto de vista semelhante, afirmando que se a MSCI removesse a MicroStrategy de seu índice, a empresa poderia enfrentar uma saída de capital de cerca de 2,8 bilhões de dólares; se outros provedores de índices seguirem o exemplo, poderia enfrentar uma saída adicional de 8,8 bilhões de dólares. Um venda passiva dessa magnitude exercerá uma enorme pressão sobre o preço das ações da MicroStrategy, uma vez que a venda de fundos de índice é mecânica e não considera a avaliação, podendo levar o preço das ações a se desvincular ainda mais de seu valor intrínseco.

Impacto potencial da exclusão da MicroStrategy pelo MSCI

Saída do índice MSCI: cerca de 2,5 bilhões de dólares em fundos passivos forçados a vender.

Outros índices: possível saída adicional de 55-88 bilhões de dólares

Ameaça total: pressão de venda que pode chegar a 11,3 bilhões de dólares.

Cronograma: Anúncio oficial previsto para meados de janeiro de 2026, execução em fevereiro

Saylor firme TD Cowen mantém o objetivo de 535 dólares

Na época, Saylor respondeu sobre a possibilidade de ser removido do índice, afirmando: “A classificação do índice não nos define. Nossa estratégia é de longo prazo, temos uma crença inabalável no Bitcoin e nossa missão permanece a mesma: construir a primeira instituição de moeda digital do mundo sobre uma base sólida de moeda e inovação financeira.” Essa atitude firme mostra que a MicroStrategy não mudará sua estratégia de acumulação de Bitcoin devido à remoção do índice.

Apesar da contínua queda do prémio, Vitanza e o seu colega Jonnathan Navarrete permanecem otimistas em relação à MSTR. Eles mantêm a classificação de compra e um preço-alvo de 535 dólares - cerca de 200% acima do preço atual das ações da Microstrategy, que está em cerca de 180 dólares - afirmando que este é um “resultado razoável após um ano”. Esta firme classificação otimista destaca-se especialmente no atual ambiente de mercado.

Vitanza e Navarrete apontaram em um relatório detalhado divulgado separadamente na segunda-feira: “Mantemos nossas expectativas fundamentais em relação ao preço do Bitcoin inalteradas e continuamos a prever que, até o final do exercício fiscal de 2027, a empresa deterá 815.000 moedas de Bitcoin. Portanto, continuamos a prever que, até dezembro de 2027, a quantidade de Bitcoin detida ultrapassará 185 bilhões de dólares, ou seja, o preço-alvo do Bitcoin em dezembro de 2027 terá um prêmio de valor intrínseco por ação de 0%.”

A Vitanza e Navarrete da TD Cowen parecem estar alinhados com a posição de Saylor. Eles escreveram no relatório: “O preconceito contra a MicroStrategy é um preconceito contra o Bitcoin, e prevemos que quanto maior a recuperação do Bitcoin, melhor será o desempenho da MicroStrategy.” Eles acrescentaram: “Independentemente de estar incluída no índice, a estratégia de acumulação de Bitcoin continuará a superar a correspondente dívida. Embora isso possa parecer contra-intuitivo, se o Bitcoin se integrar cada vez mais ao sistema financeiro global, o preço das ações da MicroStrategy deverá ser superior ao valor de seus ativos subjacentes.”

A lógica central deste argumento é: a MicroStrategy não é apenas um recipiente passivo para a moeda Bitcoin, mas sim uma máquina ativa de acumulação de Bitcoin. Através da emissão de títulos conversíveis, aumento de capital das ações e outros instrumentos financeiros, a MicroStrategy consegue aumentar sua posse de Bitcoin com alavancagem de baixo custo. Esta capacidade ativa de operação de capital é uma vantagem que não pode ser comparada à detenção direta de Bitcoin, portanto, deve receber um prêmio. Quando o mercado reconhecer novamente este valor, o prêmio do Bitcoin irá se expandir, impulsionando significativamente o preço das ações da MicroStrategy.