A indústria está em evolução, VC está se reestruturando, como podemos nos manter?

Este artigo é de: Sam Lehman, investidor da Symbolic Capital

Compilado por｜Odaily Planet Daily（@OdailyChina）

Tradutor｜Azuma（@azuma_eth）

Nos últimos meses, testemunhei pessoalmente quatro fundos de criptomoedas bem conhecidos mudarem para um modo de gestão puramente líquida ou fecharem silenciosamente. Vários fundos de primeira linha também enfrentaram dificuldades na captação de recursos. Muitos investidores que conheço saíram completamente do mercado - alguns investiram em IA, enquanto outros simplesmente se afastaram (e não apenas porque ganharam o suficiente para se aposentarem antecipadamente).

Isto não é uma coincidência, mas sim uma mudança fundamental que está a ocorrer na indústria.

Se você comparar a indústria cripto a uma história de amadurecimento, acho que é dizer adeus a uma infância selvagem e desinibida e entrar em um final de adolescência calmo. O caos inicial do curto prazo, do frenesi especulativo e do jogo de capital de risco está dando lugar a uma nova fase, mais madura e ordenada. Esta mudança está cheia de oportunidades e implicações – mas com todo o respeito, não acho que a maioria dos VCs Web3 esteja pronta para o que vem a seguir.

Os fundadores da VC que sempre gostam de falar precisam melhorar sua capacidade de adaptação; agora é a vez deles se adaptarem.

O roteiro de capital de risco Web3 da velha escola

O modelo de venture capital em criptomoedas de antigamente funcionava assim:

• Procure por projetos que estejam a cerca de 1 ano do lançamento de tokens e que tenham relações estreitas com as principais bolsas —— Na época, havia até fundos que conseguiam arrecadar fundos apenas com base em “os parceiros são ex-funcionários da bolsa / têm relações profundas”. Os seus “serviços de valorização” eram apenas farejar quais projetos poderiam ser listados na bolsa. Hoje, se ainda houver fundos a promover esta narrativa, é melhor manter distância.
• Investir através do Acordo SAFT —— Aproveitar para obter um título de consultor;
• Emissão de tokens do projeto (TGE), imediatamente distribuídos para os investidores individuais —— Afinal, as regras de bloqueio da época eram muito mais flexíveis do que o “período de bloqueio de 1 ano + liberação linear de 3 anos” que é comum hoje em dia. E durante os ciclos de mercado em alta, os investidores individuais tendem a ter expectativas de valorização dos tokens mais altas, por isso sempre “colaboram” entusiasticamente com os investidores de capital de risco nessa abordagem.

Este modelo tolera uma série de más práticas dos investidores:

• Ciclo de fundo de curto prazo: A maioria dos VCs levanta fundos com um prazo de 5 anos - apenas metade do ciclo de fundos tradicional do Web2. Esta estrutura está condenada a não apoiar construtores de longo prazo; se o fundo tiver que distribuir ativos aos LPs após 5 anos, como pode investir em projetos que precisam de 10 anos para amadurecer?
• Pressão distorcida sobre os fundadores: Fundadores que aceitam esse tipo de investimento são forçados a acelerar a liquidez, muitas vezes lançando tokens apressadamente antes que o produto tenha sido validado quanto à adequação ao mercado (PMF).

É uma sorte que este modelo esteja a desaparecer rapidamente.

À medida que entramos em 2025, com o quadro regulatório a tornar-se gradualmente mais claro e as instituições financeiras tradicionais a reentrarem, o mercado de criptomoedas está a passar para uma fase mais racional, focada nos fundamentos, na utilidade real e em modelos de negócios sustentáveis.

A indústria está em transformação

Acredito que, no futuro, a indústria de criptomoedas exigirá que investidores e fundadores tenham mais paciência. Algumas mudanças concretas que indicam a maturação do mercado são as seguintes:

• Mecanismo de bloqueio mais rigoroso: a maioria das CEX está adotando “um período de bloqueio de 1 ano, um período de liberação de 2-3 anos” como regra padrão ao listar moedas;
• Fundamentos em Primeiro Lugar: A proliferação de altcoins, juntamente com a evolução da percepção dos investidores de varejo, força os projetos a se destacarem através de实力 - receitas reais, barreiras de entrada e caminhos para a rentabilidade estão substituindo a narrativa especulativa. Isto não é o fim da economia dos tokens, mas sim o apocalipse dos tokens medíocres;
• Caminhos de saída diversificados: Para as empresas de criptomoedas, o IPO (Oferta Pública Inicial) está se tornando cada vez mais viável, e as fusões e aquisições do setor também podem criar oportunidades de saída em escala. A emissão de tokens não é mais a única saída de liquidez.

Eu duvido que a maioria dos investidores de risco em Web3 consiga se adaptar a essas novas realidades. Pelo que vejo, as instituições que perceberam isso ou saíram completamente da indústria, ou mudaram para fundos de liquidez, ou estão levantando novos fundos com estruturas diferentes para se adaptar às novas regras do jogo. Em contrapartida, aquelas empresas que sempre foram capazes de apoiar esse novo modelo prosperarão nesta nova paradigma.

Quem sairá vitorioso neste mercado em mudança?

Sem dúvida, este novo padrão oferece enormes oportunidades para muitos fundos. Aqueles que conseguem apoiar os fundadores durante todo o ciclo de investimento, desde a pré-seed até o IPO, agora podem brilhar em um mercado quase sem concorrência.

Atualmente, existem apenas cerca de 10 fundos de criptomoeda capazes de liderar rodadas de financiamento da Série A e posteriores. Além da força financeira, os fundos que podem oferecer suporte total e recursos para o IPO das empresas de criptomoeda são ainda mais raros. Quantos fundos realmente valorizam (e podem implementar) uma governança corporativa normativa? E quantos conhecem profundamente os processos de roadshow, gestão de relações com investidores e outros aspectos? Acredito que não são muitos… Mas para aqueles fundos que mantêm altos padrões e operam de forma sistemática em um mercado semelhante a um cassino, agora é um período de ouro para investimentos — quando o mercado permite que gestores de fundos pouco profissionais assumam papéis de investidores geniais, vocês já começaram a construir silenciosamente um fosso de proteção.

No início do mercado de capital de risco, o papel dos investidores na fase pré-seed está também a mudar. No passado, muitos investidores da fase pré-seed e da seed apenas precisavam de intervir precocemente, oferecendo conselhos para a construção da comunidade e o crescimento da quota de mercado, conseguindo assim sair antes que o produto estivesse realmente formado. Hoje, acredito que os investidores iniciais devem ser mais proficientes em ajudar as empresas a encontrar o ajuste produto-mercado (PMF), iterar produtos, dialogar com os usuários e outras tarefas práticas, em vez de se apressarem em lançar o projeto para monetização.

Sobre isso, há um último ponto a considerar. Lembro-me que em uma palestra na CSX em 2023, alguém sugeriu que os projetos deveriam encontrar PMF antes de lançar tokens - incrivelmente, essa ideia gerou controvérsia na nossa indústria na época. Felizmente, com a crescente atenção aos fundamentos, essa visão está mudando, o que incentivará o setor a construir negócios reais que resistam ao teste do tempo. Vale a pena notar que atualmente está surgindo uma discussão e experimentação sobre a emissão de tokens “micro”, cuja proposta visa permitir que as equipes obtenham apenas o financiamento necessário para a infraestrutura básica. Acredito que a viabilidade desse caminho ainda precisa ser validada, mas devemos manter uma atitude de exploração aberta.

Abraçando a maturidade da indústria

A maturação das criptomoedas não é de forma alguma uma tendência negativa. Pelo contrário, essa busca pela adoção mainstream e pelo desenvolvimento de longo prazo da tecnologia está passando por uma evolução necessária. Os projetos construídos hoje têm um valor substancial maior do que as empresas iniciais - eles estão mais focados em resolver problemas reais e têm uma probabilidade maior de criar valor duradouro.

Para as instituições de capital de risco, esta transformação é tanto um desafio quanto uma oportunidade.** Aqueles que conseguirem ajustar seus modelos de investimento para se adaptarem a ciclos mais longos, focando nos fundamentos em vez de especulação, e oferecendo valor real além do financiamento, prosperarão no novo cenário. Por outro lado, investidores que se apegarem a estratégias ultrapassadas serão cada vez mais eliminados pelo mercado - empreendedores astutos estão cada vez mais escolhendo colaborar com fundos que melhor se adaptam ao novo ambiente.**

A indústria de criptomoedas está a tornar-se madura. A questão que se coloca às empresas de capital de risco é: conseguem vocês crescer juntamente com ela?