では、利幅圧縮とは正確には何でしょうか？それは基本的に利益率が圧迫されることです。今や決算説明会で頻繁に耳にします。企業はより良い収益を報告しますが、実際の利益は期待外れです。原因は通常、コストの上昇、競争の激化、そしてプロモーション活動の増加の組み合わせです。インフレが急上昇し、金利が上昇すると、消費者は支出を抑え、小売業者は即座に圧力を感じます。

その仕組みは非常に単純です。小売業者は厳しい選択を迫られます：高まる投入コストを吸収して利幅を縮小させるか、またはそのコストを消費者に転嫁して販売量を失うリスクを取るか。しかし、ここで問題が複雑になるのは、多くの企業が両方を行っていることです。コストを吸収しながら、在庫を動かすためにより深い割引を行っています。まるで岩とハンマーの間に挟まれているようです。

特に興味深いのは、これが価格競争の激化を引き起こしている点です。ある小売業者がプロモーションキャンペーンを開始すると、次の業者はそれに追随するか、さらに深く割引を行わなければなりません。消費者はそれに気づき、セール期間中だけ買い物をするようになり、もはや定価を支払わなくなります。Bed Bath & Beyondは、常に20％割引クーポンを配布することで、顧客層をこの習慣に慣れさせましたが、その戦略はうまくいきませんでした。

2022年と2023年を見ると、ほぼすべての主要小売業者がこの利幅圧縮の感染に見舞われました。これは、2021年の刺激策や蓄積された需要のおかげで個人消費が盛り上がった時期と比べると、対照的です。当時は利幅は健全でした。すべてが逆転したのは、FRBが積極的に金利を引き上げ、インフレが40年ぶりの高水準に達したときです。

数字がその物語を語っています。Lululemonは利幅の改善を期待していましたが、実際には90〜110ベーシスポイントの縮小を見ており、連続4四半期にわたる利幅縮小です。Under Armourの粗利益率は前年同期比で650ベーシスポイント低下し、44.2％になりました。Kohl'sはさらに悪く、粗利益率は1,000ベーシスポイント以上崩れ、売上の23％にまで落ち込みました。Macy'sは他の多くよりも管理がうまくいっていますが、それでも数年前の40.6％から34.1％に圧縮しています。

この本当のポイントは、利幅圧縮は一時的な逆風ではなく、消費者の行動と小売業者の競争のあり方における構造的な変化だということです。消費者が割引を標準と期待するようになると、小売業者は価格設定力を失います。これは競争環境における永続的な変化です。小売株を保有している人は、その収益の質がこれまで以上に重要になっていることを理解すべきです。利幅を犠牲にして成長した収益は、実際には喜ぶべき成長ではありません。

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