著者：Daniel Kim、Ryan Yoon、Jay Jo；出典：Tiger Research；翻訳：Shaw 金色财经要点まとめ----* **成長鈍化にもかかわらず、マクロ経済は依然支援を維持**：世界のM2通貨供給量は史上最高の134.4兆ドルを記録し、ETF資金流入は14ヶ月ぶりに純正に転じた。しかし、イランの原油価格暴落により3月のCPIは3.3%に上昇し、FRBの利下げ余地を狭めている。 * **ビットコインのオンチェーン指標は過小評価から早期均衡へ移行中**：重要なオンチェーン指標は第1四半期のパニックゾーンから脱しつつある。現在の価格は70,500ドルで、長期保有者の平均エントリーポイント78,000ドルより約13%低い。この水準突破は直近のトレンド反転の主要シグナルとなる。 * **目標価格は14.3万ドル、2倍の上昇余地は依然有効**：この目標価格は13.25万ドルのニュートラルベース価格を基に、ファンダメンタルズを10%下方修正し、マクロ要因を20%上方修正して算出された。第1四半期の18.55万ドルの目標価格からは下方修正されたが、現物の調整が大きいため、現状からの上昇余地は実質的に拡大している。マクロ好材料は依然存在するが、成長鈍化----------------第1四半期レポート発表以降、ビットコイン価格は約27%下落し、4月初旬の平均取引価格は70,500ドル近辺にある。イラン紛争は新たな変数をもたらしたが、全体のマクロ環境は依然有利なままだ。変わったのはスピードであり、方向性ではない。### 流動性は史上最高を記録したが、ビットコインには流入していない2026年2月時点で、世界のM2通貨供給量は引き続き増加し、134兆ドル近くの史上最高値に迫っている。しかし、ビットコインの価格は第1四半期比で27%下落している。流動性と価格動向は逆の動きを示している。この差異は流動性の出所に起因する。過去1年で、中国、米国、ユーロ圏、日本の4大経済圏のM2増加のうち、60%以上が中国からのものであり、これは中国人民銀行が第1四半期に預金準備率を引き下げ、緩和政策を実施したことによる。米国の寄与はわずか10%に過ぎない。問題は、中国国内からの流動性流入がビットコイン市場へのチャネルを限定していることだ。暗号資産取引の制限も依然存在し、香港やシンガポール経由の間接チャネルは主に機関投資家向けの資金流動に使われている。世界の流動性は史上最高水準にあるが、実際にビットコインに流入する資金の割合は低下している。### イラン紛争はFRBの利下げペースを鈍化させる中国からの流動性がほぼ阻害されているため、ドルの流動性がビットコインの主な推進力となっている。しかし、イラン紛争もこの流れを遅らせている。2月28日の米イスラエルのイラン空爆後、ホルムズ海峡は封鎖された。3月中旬にはブレント原油価格が1バレル118ドルに急騰し、ドバイ原油は史上最高の166ドルに達した。このショックは直接インフレを押し上げた。米国の消費者物価指数（CPI）は2月の2.4%から3月には3.3%に上昇し、2年ぶりの高水準となった。これにより、FRBの利下げ余地も縮小した。3月のドットチャートでは、市場は2026年にFRBが一度だけ利下げを行うと予測している。それにもかかわらず、緩和政策の方向性は変わっていない。4月中旬にホルムズ海峡の一部が再開し、油価は大きく下落して1バレル90ドル付近に落ち着いた。コアCPIは2.6%で安定しており、ショックがより広範な経済に波及していないことを示す。トランプ大統領は1月下旬にケビン・ウォッシュを次期FRB議長に正式に指名し、上院の承認手続きも進行中だ。パウエル議長の任期は5月15日に終了し、緩和政策の傾向は継続する可能性が高い。利下げ回数は減少するかもしれないが、方向性は変わらない。### 機関投資家の資金流入逆転第1四半期の資金流出により下落した機関投資家の資金流入はすでに逆転し始めている。ビットコインの現物ETFは、2025年11月の導入以来最も深刻な月次資金流出を経験し、5ヶ月連続で純流出を記録していた。しかし、3月以降、月次の純流入はプラスに転じている。4月中旬までに、年初からの累積資金流入も正に転じ、資産運用総額は965億ドルに回復した。企業によるビットコインの追加購入も加速している。Strategyは、4月13日から19日のわずか1週間で25.4億ドルを投じて34,164枚のビットコインを購入し、保有総数は81万5,061枚に達した。ただし、この動きに参加する企業の数は大きく増加していない。### マクロ指標は+20%に下方修正構造的な好材料は依然存在：流動性拡大、政策緩和志向、機関投資家の資金流入回復、米国のCLARITY法案の進展。イランの石油危機やFRBの利下げペース鈍化などの短期的な逆風要因は、これらの好材料を部分的に相殺している。第2四半期のマクロ経済指標の調整値は、第1四半期比で5%下方修正され、+20%となった。低評価から早期均衡へ--------オンチェーン指標は極度の恐怖状態から脱しつつあり、過小評価と均衡の境界を越えつつある。MVRV-Z、NUPL、aSOPRなどの主要指標は第1四半期のパニックゾーンを突破し、早期回復段階に入った。パニックゾーンからの反発時に大きな上昇は期待しにくいが、このエリアの過去1年の平均リターンは二桁を維持している。現状のリスク・リターン比は依然有利だ。特に、短期保有者（STH）の平均コストベースは徐々に低下している。これは投機資金が退出しつつあり、新規買い手はより低価格で買い増していることを示す。このタイミングはETFの純流入回復や戦略的大規模買いと一致し、機関投資家が割引価格で買い増し、平均買入価格を引き下げているとの見方を裏付けている。重要なリスク水準は54,000ドル、すなわち平均コストベースだ。この水準を下回ると、ネットワーク全体に未実現損失が生じるため、極端な底値とみなされる。最強の抵抗線は78,000ドルで、長期保有者の平均買入価格と一致している。現在の価格は70,500ドルで、この水準より約13%低い。最近投入された大量の短期資金は未実現損失状態にある。短期的に価格が78,000ドルを確実に突破できれば、注視すべき局面だ。表面的な成長、実質的な停滞---------4月上旬のビットコインの日次取引量は56.4万件で、前年比37.9%増となった。表面上は堅調に見えるが、詳細はそうではない。同時期のアクティブアドレス数は42.8万に減少し、前年比13.2%、前月比4.2%の減少を示す。平均取引額は1.19BTCに低下し、前四半期の1.80BTCから34.1%の減少となった。取引回数は増加しているが、参加者数と単一取引額は減少している。この傾向は、少数のユーザーが小額資金を繰り返し移動させていることを反映し、ネットワークの経済的用途の拡大を示していない。取引回数の増加は、取引所への入金などの機械的資金流入に起因している可能性が高く、実質的な成長を示すものではない。第1四半期レポートでは、ファンダメンタルズ指標を0%に維持し、BTCFiエコシステムの拡大を前提としたが、第2四半期にはこの見通しは弱まった。The Blockの2026年デジタル資産展望によると、ビットコインのL2総ロック価値（TVL）は年初から74%減少し、BTCFiの総TVLも10%減少、ビットコイン総供給量（91,332枚）の0.46%に過ぎない。BabylonやLombardなど一部のプロトコルは選択的に成長を示すが、エコシステム全体は縮小している。### ファンダメンタルズ指標は-10%に下方修正表面上の成長はネットワークの実質的拡大に結びついておらず、BTCFiの理論を支えるデータも弱まっている。第1四半期の0%調整を支えた正負のシグナルのバランスは崩れたため、第2四半期のファンダメンタルズ指標は0%から-10%に下方修正された。目標価格14.3万ドル、2倍の上昇余地-------------------2026年4月初旬の平均価格に時間価値法を適用すると、中立的な基準価格は132,500ドルとなる。ファンダメンタルズ指標を-10%、マクロ指標を+20%に調整し、12ヶ月の目標価格を143,000ドルに設定。この数字は第1四半期の185,500ドルより約23%低いが、実際の上昇余地は拡大している。平均価格で計算すると、上昇余地は第1四半期の93%から第2四半期の103%に広がった。低い目標価格は悲観的な見方を示すものではない。マクロの方向性とオンチェーンの構造は、中長期的な強気見通しを引き続き支えている。最近の3つの重要ポイント：**1）ネットワーク中期均衡価格78,000ドル突破；2）ETF資金の継続的流入；3）地政学リスク低下後のFRB政策の転換。**これら3条件が同時に満たされれば、143,000ドルの目標価格も実現可能だ。
2026年Q2ビットコイン評価レポート：14.3万ドル 上昇余地は倍増
著者：Daniel Kim、Ryan Yoon、Jay Jo；出典：Tiger Research；翻訳：Shaw 金色财经
要点まとめ
成長鈍化にもかかわらず、マクロ経済は依然支援を維持：世界のM2通貨供給量は史上最高の134.4兆ドルを記録し、ETF資金流入は14ヶ月ぶりに純正に転じた。しかし、イランの原油価格暴落により3月のCPIは3.3%に上昇し、FRBの利下げ余地を狭めている。
ビットコインのオンチェーン指標は過小評価から早期均衡へ移行中：重要なオンチェーン指標は第1四半期のパニックゾーンから脱しつつある。現在の価格は70,500ドルで、長期保有者の平均エントリーポイント78,000ドルより約13%低い。この水準突破は直近のトレンド反転の主要シグナルとなる。
目標価格は14.3万ドル、2倍の上昇余地は依然有効：この目標価格は13.25万ドルのニュートラルベース価格を基に、ファンダメンタルズを10%下方修正し、マクロ要因を20%上方修正して算出された。第1四半期の18.55万ドルの目標価格からは下方修正されたが、現物の調整が大きいため、現状からの上昇余地は実質的に拡大している。
マクロ好材料は依然存在するが、成長鈍化
第1四半期レポート発表以降、ビットコイン価格は約27%下落し、4月初旬の平均取引価格は70,500ドル近辺にある。イラン紛争は新たな変数をもたらしたが、全体のマクロ環境は依然有利なままだ。変わったのはスピードであり、方向性ではない。
流動性は史上最高を記録したが、ビットコインには流入していない
2026年2月時点で、世界のM2通貨供給量は引き続き増加し、134兆ドル近くの史上最高値に迫っている。しかし、ビットコインの価格は第1四半期比で27%下落している。流動性と価格動向は逆の動きを示している。
この差異は流動性の出所に起因する。過去1年で、中国、米国、ユーロ圏、日本の4大経済圏のM2増加のうち、60%以上が中国からのものであり、これは中国人民銀行が第1四半期に預金準備率を引き下げ、緩和政策を実施したことによる。
米国の寄与はわずか10%に過ぎない。問題は、中国国内からの流動性流入がビットコイン市場へのチャネルを限定していることだ。暗号資産取引の制限も依然存在し、香港やシンガポール経由の間接チャネルは主に機関投資家向けの資金流動に使われている。世界の流動性は史上最高水準にあるが、実際にビットコインに流入する資金の割合は低下している。
イラン紛争はFRBの利下げペースを鈍化させる
中国からの流動性がほぼ阻害されているため、ドルの流動性がビットコインの主な推進力となっている。しかし、イラン紛争もこの流れを遅らせている。
2月28日の米イスラエルのイラン空爆後、ホルムズ海峡は封鎖された。3月中旬にはブレント原油価格が1バレル118ドルに急騰し、ドバイ原油は史上最高の166ドルに達した。このショックは直接インフレを押し上げた。米国の消費者物価指数（CPI）は2月の2.4%から3月には3.3%に上昇し、2年ぶりの高水準となった。これにより、FRBの利下げ余地も縮小した。3月のドットチャートでは、市場は2026年にFRBが一度だけ利下げを行うと予測している。
それにもかかわらず、緩和政策の方向性は変わっていない。4月中旬にホルムズ海峡の一部が再開し、油価は大きく下落して1バレル90ドル付近に落ち着いた。コアCPIは2.6%で安定しており、ショックがより広範な経済に波及していないことを示す。トランプ大統領は1月下旬にケビン・ウォッシュを次期FRB議長に正式に指名し、上院の承認手続きも進行中だ。パウエル議長の任期は5月15日に終了し、緩和政策の傾向は継続する可能性が高い。利下げ回数は減少するかもしれないが、方向性は変わらない。
機関投資家の資金流入逆転
第1四半期の資金流出により下落した機関投資家の資金流入はすでに逆転し始めている。ビットコインの現物ETFは、2025年11月の導入以来最も深刻な月次資金流出を経験し、5ヶ月連続で純流出を記録していた。しかし、3月以降、月次の純流入はプラスに転じている。4月中旬までに、年初からの累積資金流入も正に転じ、資産運用総額は965億ドルに回復した。
企業によるビットコインの追加購入も加速している。Strategyは、4月13日から19日のわずか1週間で25.4億ドルを投じて34,164枚のビットコインを購入し、保有総数は81万5,061枚に達した。ただし、この動きに参加する企業の数は大きく増加していない。
マクロ指標は+20%に下方修正
構造的な好材料は依然存在：流動性拡大、政策緩和志向、機関投資家の資金流入回復、米国のCLARITY法案の進展。イランの石油危機やFRBの利下げペース鈍化などの短期的な逆風要因は、これらの好材料を部分的に相殺している。第2四半期のマクロ経済指標の調整値は、第1四半期比で5%下方修正され、+20%となった。
低評価から早期均衡へ
オンチェーン指標は極度の恐怖状態から脱しつつあり、過小評価と均衡の境界を越えつつある。MVRV-Z、NUPL、aSOPRなどの主要指標は第1四半期のパニックゾーンを突破し、早期回復段階に入った。パニックゾーンからの反発時に大きな上昇は期待しにくいが、このエリアの過去1年の平均リターンは二桁を維持している。現状のリスク・リターン比は依然有利だ。
特に、短期保有者（STH）の平均コストベースは徐々に低下している。これは投機資金が退出しつつあり、新規買い手はより低価格で買い増していることを示す。このタイミングはETFの純流入回復や戦略的大規模買いと一致し、機関投資家が割引価格で買い増し、平均買入価格を引き下げているとの見方を裏付けている。
重要なリスク水準は54,000ドル、すなわち平均コストベースだ。この水準を下回ると、ネットワーク全体に未実現損失が生じるため、極端な底値とみなされる。最強の抵抗線は78,000ドルで、長期保有者の平均買入価格と一致している。
現在の価格は70,500ドルで、この水準より約13%低い。最近投入された大量の短期資金は未実現損失状態にある。短期的に価格が78,000ドルを確実に突破できれば、注視すべき局面だ。
表面的な成長、実質的な停滞
4月上旬のビットコインの日次取引量は56.4万件で、前年比37.9%増となった。表面上は堅調に見えるが、詳細はそうではない。
同時期のアクティブアドレス数は42.8万に減少し、前年比13.2%、前月比4.2%の減少を示す。平均取引額は1.19BTCに低下し、前四半期の1.80BTCから34.1%の減少となった。取引回数は増加しているが、参加者数と単一取引額は減少している。この傾向は、少数のユーザーが小額資金を繰り返し移動させていることを反映し、ネットワークの経済的用途の拡大を示していない。取引回数の増加は、取引所への入金などの機械的資金流入に起因している可能性が高く、実質的な成長を示すものではない。
第1四半期レポートでは、ファンダメンタルズ指標を0%に維持し、BTCFiエコシステムの拡大を前提としたが、第2四半期にはこの見通しは弱まった。The Blockの2026年デジタル資産展望によると、ビットコインのL2総ロック価値（TVL）は年初から74%減少し、BTCFiの総TVLも10%減少、ビットコイン総供給量（91,332枚）の0.46%に過ぎない。BabylonやLombardなど一部のプロトコルは選択的に成長を示すが、エコシステム全体は縮小している。
ファンダメンタルズ指標は-10%に下方修正
表面上の成長はネットワークの実質的拡大に結びついておらず、BTCFiの理論を支えるデータも弱まっている。第1四半期の0%調整を支えた正負のシグナルのバランスは崩れたため、第2四半期のファンダメンタルズ指標は0%から-10%に下方修正された。
目標価格14.3万ドル、2倍の上昇余地
2026年4月初旬の平均価格に時間価値法を適用すると、中立的な基準価格は132,500ドルとなる。ファンダメンタルズ指標を-10%、マクロ指標を+20%に調整し、12ヶ月の目標価格を143,000ドルに設定。
この数字は第1四半期の185,500ドルより約23%低いが、実際の上昇余地は拡大している。平均価格で計算すると、上昇余地は第1四半期の93%から第2四半期の103%に広がった。
低い目標価格は悲観的な見方を示すものではない。マクロの方向性とオンチェーンの構造は、中長期的な強気見通しを引き続き支えている。
最近の3つの重要ポイント：**1）ネットワーク中期均衡価格78,000ドル突破；2）ETF資金の継続的流入；3）地政学リスク低下後のFRB政策の転換。**これら3条件が同時に満たされれば、143,000ドルの目標価格も実現可能だ。