最近、PledditorがTwitterでかなり面白いことを投稿しているのを見た。

この暗号通貨の探偵は、ビットコインOGたちが実際にこのサイクルで$1,000,000に到達したと主張しているが、ただしそのカラクリは、リテール投資家は利益を得られず、インサイダーだけが得をしたというものだ。そして正直、その仕組みはとんでもなく野蛮だ。

では、Pledditorはどう解説しているのか。
これらの大量のビットコインを保有する初期のホルダーたちは、トレジャリー（財務管理）会社を立ち上げて、それをソーシャルメディアで盛り上げ、リテールに普通株を買わせ、その後巧妙な手を仕掛ける。
市場の純資産価値（NAV）が10倍に達したら、創業者たちは普通株を売却しつつも、優先株は保持し続ける。
技術的には、BTCが$100,000で取引されているときに、$1,000,000でビットコインを売っていることになるが、実際には優先株を通じてコントロールを維持しながら、ビットコインは依然として高値で売り抜けている。
この全体の仕組みは、まるで空気からお金を印刷しているように感じられる。

驚くべきは、Pledditorが指摘しているのは、これらの仕組みを支える資金は市場からではなく、OGたち自身から直接出ているという点だ。
だから、実際のビットコインの取引には価格への影響は全くない。
しかしリテールは、1株あたり一定量のBTCに対するエクスポージャーを買っていると信じ込まされているが、実際には創業者たちがすべての優先株と実際のビットコインをコントロールしている。

Pledditorはこうした手口を以前から指摘している。
2023年には、主要な取引所のCEOの削除されたツイートを公開して話題になった。
彼らは一貫して、ビットコインのトレジャリー「グリフト」（詐欺的な利益誘導）と呼ばれる行為に批判的だが、ビットコイン自体には懐疑的ではない。
むしろ、自己管理とDIY（自分でやる）アプローチを強く推奨している。

彼らが比較しているのはSPAC（特別買収目的会社）で、これはかなり的を射ている。
SPACは基本的に空のシェル企業で、二度のバブルと崩壊を経験し、リテール投資家を二度も破壊した。
ほとんどのSPACは何年もマイナスリターンを出し続けている。
これ、覚えがあるだろう？これらのトレジャリー会社も何も生み出さず、ただの投機的な仕掛けだ。

数字を見ると、多くのトレジャリーはmNAV比率が3倍未満だが、Pledditorが言及した10倍を超えた例もいくつかある。
GameStopやNakamotoは10倍超え、MetaplanetやStriveは7.6倍や9.1倍あたりを推移している。
GameStopの膨らんだmNAVは、Bitcoinを割り当てる前に巨大な時価総額を持っていたため、BTCのポジションは相対的に小さい。

問題は、もしこの仕組みが今後も続くなら、もっと多くの企業が同じやり方を真似し始めるかもしれないということだ。
Pledditorは、初期のビットコインホルダーたちが、市場の合理性を無視した評価で合法的に退出できる方法を見つけたと示唆している。
それが天才的なのか、搾取的なのかは、どちら側の立場にいるかによるだろう。
規制当局や市場自体がこれを止めるかどうか、時間が教えてくれるだろう。