最初に目立つのは、クラウド事業が加速していることです。モルガン・スタンレーは、今期36％から40％超に成長し、EBITAマージンは9％を維持すると予測しています。しかし、本当に重要なのはその先です。 MaaS (サービスとしてのモデル)は、中期的に牽引しているものです。現在、クラウド収益の10％未満を占めていますが、5年後には50％超になると見込んでいます。経営陣は長期的にEBITAマージン20％を目標としており、現状からかなり改善の余地があります。

Qwenは中国の企業市場で本格的に traction を得ています。トークンのシェアは2025年前半の18％から後半の32％に跳ね上がりました。HSBCは、2月にアプリの月間アクティブユーザー数が2億2300万人に達し、30日間の保持率が39％であると報告しています。これはモデル間でのリーダーシップを明確に示しています。

次に、多くの人が待ち望んでいたことですが、小売取引の即時性はついに、より荒々な支出は過去のものになりつつある兆候を見せ始めています。モルガン・スタンレーは、Q4の損失を約180億元と見積もっており、前四半期の220億元から減少しています。しかし、重要なのは経営陣が描いたルートです。2027年度の年間損失を半減させることを目標に、約860億元から430億元へと削減し、2028年度に再び半減させて、2029年度には黒字化を目指すというものです。野村證券もこの見通しに同意しています。3つの機関は、小売取引の最も激しい戦いのフェーズはすでに過ぎ去ったと一致しています。アリババは「シェア獲得」から「効率改善」へと軸足を移しており、これも配送事業への圧力をやや緩和するはずです。

eコマースのセグメントでは、顧客管理収益（(CMR)）が回復しています。比較的、Q4の成長率は年7％と、前四半期の1％よりかなり改善しています。ただし、会計上の変更もあります。アリババは、以前はマーケティング費用として計上していた一部のインセンティブを「控除」として再分類します。これにより、報告される成長率は約1％にとどまりますが、HSBCはこの調整が約6ポイントの差を生むと見積もっています。即時小売取引を除けば、eコマースのEBITAは前年同期比でほぼ横ばいにとどまる見込みで、前四半期の-7％から明らかに改善しています。

評価については、3つの銀行が172ドルから200ドルの目標株価を設定しており、これは現在の約120ドルから40％超の上昇余地を示しています。モルガン・スタンレーは、2028年度のPER23倍に相当する180ドルのオーバーウェイトを維持し、野村證券はより楽観的に200ドル（PER約20倍）を目標としています。HSBCは、他の事業での損失見積もりの増加により、180ドルから172ドルにやや下方修正しています。

コンセンサスは明確です。AIの収益化ルートはますます見えてきており、損失削減のスケジュールも既に決まっています。現在の評価は、これら二つの主要なダイナミクスを完全には織り込んでいません。このシーズンの本当の質問は、アリババが即時利益を追求するだけでなく、クラウドを加速させながら損失を減らすという二重の約束を果たせるかどうかです。

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