一方面，硬件层面的安全威胁正在浮现。2025 年下半年，安全研究人员发现了代号为 ShadowRay 2.0 的全球性攻击活动，该攻击利用 AI 开源框架 Ray 中未经修补的认证漏洞（CVE-2023-48022，CVSS 评分 9.8），将感染了 NVIDIA GPU 的 AI 集群转变为自我复制的加密货币挖矿僵尸网络。攻击者将 Ray 的合法编排功能转化为自主传播工具，在全球范围内传播恶意负载。对于从比特币 ASIC 矿机转向 GPU 集群的矿企而言，其 AI 算力基础设施可能成为类似攻击的目标——攻击者无需破解高强度的区块链加密协议，只需利用 AI 框架本身的漏洞即可劫持 GPU 算力。
另一方面，转型过程中的财务风险同样不容忽视。多家矿企通过巨额债务融资支持 AI 基础设施建设，部分公司的杠杆率显著上升，若 AI 算力需求或合同执行不及预期，财务压力可能迅速放大。
结语
比特币矿工向 AI 算力的大规模转型，不仅是单一行业应对盈利压力的被动选择，更是一场涉及算力资产重新定价、资本流向重构与网络安全格局重塑的结构性事件。2024 年减半暴露了比特币挖矿经济模型的脆弱性，而 AI 算力需求的爆发式增长则为矿企提供了替代性的生存路径。700 亿美元合同、32,000 枚 BTC 单季抛售、全网算力骤降逾 200 EH/s——这些数据共同指向一个正在加速的趋势：矿业与 AI 算力产业的边界正在消融，而比特币网络的去中心化根基正在经历成立以来最深刻的一次考验。
マイナーのAI計算能力への転換：CoinSharesは年末までに70％の収入がAIからになると予測
2024 年 4 月，比特币完成史上第四次减半，区块奖励从 6.25 BTC 骤降至 3.125 BTC。彼时业内普遍预期币价上涨将缓冲奖励减半的冲击，然而此后两年的市场走势并未按此剧本演绎。
截至 2026 年 4 月 21 日，Gate 行情数据显示，比特币报 75,674.7 美元，较 2025 年 10 月约 126,080 美元的历史高点下跌约 40%。与此同时，全网算力在 2025 年末一度攀升至约 1,160 EH/s 的历史峰值，单位算力的挖矿收入被大幅稀释。成本端与收入端的双重挤压，使矿工陷入结构性盈利危机。
根据 CoinShares 于 2026 年 3 月发布的矿业报告，2025 年第四季度上市矿企生产单枚比特币的加权平均现金成本已攀升至约 79,995 美元，而同期比特币交易价格在 70,000 至 75,000 美元区间波动。这意味着即便不考虑设备折旧与资本开支，部分矿企已在现金成本层面亏损。衡量矿工核心盈利能力的 Hashprice 在 2026 年第一季度跌至每 PH/s 每日约 28 至 30 美元，创下减半后历史最低水平。
面对不可持续的经营模型，上市矿企启动了一场从比特币挖矿向 AI 算力基础设施的系统性迁移。
一场跨越行业的集体转型
截至 2026 年 3 月底，上市矿企已累计签署超过 700 亿美元的 AI 与高性能计算合同。CoinShares 报告预测，到 2026 年底，部分领先矿企高达 70% 的收入将来自 AI 业务，而当前这一比例约为 30%。矿企正在从“以比特币挖矿为主业”转变为“以运营数据中心为主、兼营挖矿”的新物种。
推动这一转型的核心驱动力是悬殊的单位经济差异。行业分析显示，AI 数据中心每兆瓦可产生 200 至 500 美元的收入，而比特币挖矿每兆瓦仅产生 57 至 129 美元，前者收入潜力高达后者的 8 倍。从基础设施建设成本看，比特币挖矿基础设施约为每兆瓦 70 至 100 万美元，而 AI 基础设施约为每兆瓦 800 至 1,500 万美元——投入差距显著，但 AI 提供的是与币价脱钩的结构性更高、更稳定的美元现金流。
资本与持仓的结构性迁移
转型所需资金主要来自两条渠道：加杠杆融资与抛售比特币储备。
2026 年第一季度，北美上市矿企合计抛售超过 32,000 枚 BTC，不仅超越 2025 年全年总量，更超过 2022 年第二季度 Terra-Luna 崩盘期间约 20,000 枚 BTC 的抛售规模，刷新单季矿企减持纪录。CryptoQuant 链上数据显示，矿工持有的比特币总量已从 2023 年底的约 186 万枚降至约 180 万枚，两年内净减少约 6 万枚 BTC。从囤币待涨到主动清仓，矿工的角色正在发生根本性转变。
与此同时，多家矿企通过举债为 AI 建设筹集资金。IREN 发行 37 亿美元可转债，Bitdeer 累计债务已达 13 亿美元，TeraWulf、Cipher 等运营商也为数据中心扩建承担了数十亿美元债务。
四家矿企的转型路径
不同矿企根据自身资源禀赋选择了差异化的转型策略，但共同指向同一方向。
Core Scientific：最激进的先行者。 该公司 2026 年 1 月售出约 1,900 枚 BTC，套现 1.75 亿美元，并计划在年内清空剩余持仓。其目标是将德克萨斯州矿场 1.3 GW 的总电力容量全部转向 AI 托管，摩根士丹利为此提供 5 亿美元信贷额度，可扩展至 10 亿美元。Core Scientific 与 CoreWeave 的扩大协议价值 102 亿美元，为期 12 年。目前其 AI 托管收入已占总收入的 39%。
MARA Holdings：标志性转身。 这家曾以“永不卖币”著称的矿企，在 2026 年 3 月修改金库政策，授权出售全部约 53,822 枚 BTC，并在第一季度累计出售逾 13,000 枚。MARA 与 Starwood Capital 签署合资协议，将部分比特币矿场改造为 AI 数据中心，初期容量约 1 GW，最高可扩展至 2.5 GW。
TeraWulf：稳健的多元化标杆。 TeraWulf 已签下 128 亿美元的 HPC 合同收入，其 AI 业务收入占比已达 27%。该公司的转型策略较早、执行相对稳健，是资本市场上获得较高估值的代表之一。
Bitdeer：清空持仓、加速扩张。 Bitdeer 选择了清空账面 BTC 持仓换取流动性，加速电力与土地收购的策略。其自营算力已升至 63.2 EH/s，超越 MARA 成为全球自营算力最大的上市矿企。
网络层面的连锁反应
矿工大规模迁移算力资源，已对比特币网络安全构成实质影响。
全网算力从 2025 年峰值约 1,160 EH/s 下降至约 920 EH/s，损失超过 200 EH/s 的算力。2026 年 3 月 20 日，比特币网络迎来年内第二大难度下调，降幅近 8%，算力一度跌破 1 ZH/s 阈值。2026 年 4 月 18 日左右，网络难度再次下调约 4.91%，从 138.97 万亿降至 132.14 万亿。连续多次难度下调，这在比特币历史上通常是矿工大规模投降的明确信号。
Capriole Investments 创始人 Charles Edwards 对此表达担忧，引用预测指出未来三年顶级上市矿企的比特币收入占比平均或降至 30%。他表示，“如果这些数字哪怕只有一半准确，投入比特币的能源与承诺正面临重大威胁”。
市场定价的分化
资本市场已对矿企的转型选择给出了清晰定价。获得 HPC 合同的矿企企业价值与未来 12 个月营收倍数约为 12.3 倍，而纯挖矿公司仅为 5.9 倍。估值差异达两倍以上，表明投资者不再将这些公司视为“比特币杠杆工具”，而是基于电力资产和数据中心能力的“基础设施运营商”进行定价。
矿业安全隐患浮现：AI 算力基础设施的新风险面
矿企大规模转向 AI 算力基础设施，并非简单的业务迁移，而是引入了全新的风险维度。
一方面，硬件层面的安全威胁正在浮现。2025 年下半年，安全研究人员发现了代号为 ShadowRay 2.0 的全球性攻击活动，该攻击利用 AI 开源框架 Ray 中未经修补的认证漏洞（CVE-2023-48022，CVSS 评分 9.8），将感染了 NVIDIA GPU 的 AI 集群转变为自我复制的加密货币挖矿僵尸网络。攻击者将 Ray 的合法编排功能转化为自主传播工具，在全球范围内传播恶意负载。对于从比特币 ASIC 矿机转向 GPU 集群的矿企而言，其 AI 算力基础设施可能成为类似攻击的目标——攻击者无需破解高强度的区块链加密协议，只需利用 AI 框架本身的漏洞即可劫持 GPU 算力。
另一方面，转型过程中的财务风险同样不容忽视。多家矿企通过巨额债务融资支持 AI 基础设施建设，部分公司的杠杆率显著上升，若 AI 算力需求或合同执行不及预期，财务压力可能迅速放大。
结语
比特币矿工向 AI 算力的大规模转型，不仅是单一行业应对盈利压力的被动选择，更是一场涉及算力资产重新定价、资本流向重构与网络安全格局重塑的结构性事件。2024 年减半暴露了比特币挖矿经济模型的脆弱性，而 AI 算力需求的爆发式增长则为矿企提供了替代性的生存路径。700 亿美元合同、32,000 枚 BTC 单季抛售、全网算力骤降逾 200 EH/s——这些数据共同指向一个正在加速的趋势：矿业与 AI 算力产业的边界正在消融，而比特币网络的去中心化根基正在经历成立以来最深刻的一次考验。