最近注意到一个很有意思的市场现象。资产管理公司Bitwise在分析中指出，加密市场从去年年初开始就进入了一个完整的熊市周期，只不过大多数人一直不太愿意承认这一点。

想想看，这一年多以来价格跌得确实很凶。比特币从2025年10月的高点已经跌了将近40%，以太坊跌幅更是超过50%，很多主流代币的表现更是惨不忍睹。按照目前的行情，BTC在74K附近，ETH在过去24小时又跌了接近3%。

有趣的是，Bitwise的首席投资官Matt Hougan提到，这不是什么正常的回调或健康的修正，而是真正的熊市压力。但这里面有个细节值得注意：大量机构资金涌入现货比特币ETF和数字资产国债服务，这帮助了一些大型、机构友好的资产维持相对稳定。结果就是，那些没有ETF或国债需求支撑的零售向代币，跌幅往往达到了60%甚至更多。

根据Bitwise的估算，机构在这段时间内累计买入超过74万比特币，这意味着数百亿美元的价格支撑可能阻止了更大的跌幅。换句话说，表面的数据掩盖了零售端的真正困境。

但这里有个关键观察：Bitwise认为这种熊市周期可能已经接近尾声。历史上，加密熊市通常在绝望和疲惫中结束，而不是在乐观中反弹。当卖方最终筋疲力尽，市场稳定下来时，新一轮扩张就会启动。从之前的周期来看（2018年和2022年），这个过程大约需要13个月，而这一轮从去年年初算起，时间上已经相当接近了。

更有意思的是，Bitwise指出基本面其实并没有恶化。监管动力、华尔街的接纳、稳定币、代币化这些都在持续推进，只是市场目前还顾不上理会。这些积累的利好消息一旦情绪转向，可能会引发一波强劲反弹。所以现在看起来最绝望的时刻，可能恰好是最接近转折的时刻。