Give Up Token Issuance, Abolish veBAL—Can Balancer's "All-In" Strategy Bring New Life?

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原著者：KarenZ、Foresight News

2025年11月3日、1億2,000万ドルを超える損失をもたらしたセキュリティ事故は、DeFi老舗プロトコルであるBalancerの成長幻想を大きく打ち砕いた。

これはBalancer史上最大の安全事故だった。しかし、その深い傷は天文学的な数字の中にあるわけではない。

Balancerの最新提案に添付された財務データを見ると、そのファンダメンタルズはすでに楽観的ではなくなっている。プロトコルの年率手数料は約165万ドル、DAOの推定年収はわずか29万ドルで、占める割合は17.5％に過ぎない。

残りの資金はveBAL保有者、コアプール、Balancer Alliance計画など複数の関係者に流れた。全体のシステムは「紙幣印刷機」のように見えるが、実際には二面で「漏水」している。一方では手数料が層ごとに分割されて流出し、もう一方ではBALトークンは毎年約378万枚のインフレによるリリースがあり、現在の価格で約58万ドルの継続的な売り圧力を生み出している。知っての通り、BALの現在の完全希薄化評価額（FDV）はわずか1100万ドルだ。

年間運営予算は最大287万ドルに達し、年収はわずか29万ドルで、その差額は258万ドルにのぼる。

DAOの金庫（BALを除く）はわずか1030万ドルしか残っていない。このペースでは、金庫の寿命は4年未満だ。

安全事故後、BalancerのTVLはさらに悪化した。TVLは8億ドルから約3億ドルに減少し、その後も減少を続け、現在のTVLは1億6千万ドル未満となっている。ご存知の通り、2021年のピーク時にはBalancerのTVLは30億ドルを超えていた。

出典：DefiLlama

Balancerはついに運命の分岐点に立たされた。2026年3月23日、Balancerのコアチームは同時に2つの重要なガバナンス提案を発表した。それはBALトークンの経済学全面改革と運営構造の再編だ。

この2つの提案の核心的な論理は一言で表すと、「トークンリリースによる成長モデルを放棄し、収益に基づく持続可能な運営へと転換する」ことである。

運営再編：チームは「スリム化」、年間予算を34％削減

提案は、Balancer Labsを正式に解散し、その中核技術者を契約社員としてBalancer OpCo Limitedに統合、後者はDAOの法的代理機関として引き続き運営を行うことを提案している。

チーム規模は約25人から12.5人のフルタイム相当（BeetsやMAXYZなどの専属サービス提供者を含む）に縮小され、年間運営予算は287万ドルから190万ドルに34％削減された。

製品ラインも大幅に絞り込まれる。チームは、商業的に実証済みの3つの製品にリソースを集中させる：旗艦のBoosted Pools、修正と名称変更の可能性のあるreCLAMM、そして機会的に運用されるLBP（トークン発行プール）。

その他の探索的方向性、ETF構造化商品、収益最適化ツール、AI駆動の流動性ツールなどは、「コアKPIの達成」を前提とし、推進される。

オンチェーン展開も縮小されている。現在、9以上のチェーンでV2とV3を維持するモデルは持続不可能となり、チームはEthereum、Gnosis、Arbitrum、Baseの4つのコアチェーンを明確に維持し、それ以外の展開は手数料収入と運営コストに基づき逐一審査され、基準を満たさなければ即座に終了される。

トークン経済学の改革：壊して再構築、部分修正ではなく

BALのリリース停止、veBALの廃止

提案が可決されると、BalancerはBALトークンのインセンティブリリースを即座に停止し、移行期間は設けない。

同時に、veBALガバナンスメカニズムも正式に廃止される。保有者は最後の隔週料金分配後、経済的利益を一切受け取らなくなる。ロックされたveBALは純粋なガバナンス証書に変わり、ロック期間満了まで自然に到達を待つことになる。

これは痛みを伴う決断だが、その背後の論理は明快だ。veBALメカニズムは、設計当初から寡占的な支配の構造的リスクを孕んでいた。現在、Aura Finance（veBALのメタガバナンスプロトコル）や大口投資家が大量の投票権を握り、コミュニティの声は次第に弱まっている。この仕組みは、プロトコルの健全な発展を促すどころか、循環経済のゲームの土台となってしまった。すなわち、資金はインセンティブを通じて仲介者に流れ、仲介者の投票はさらに自分たちの利益に誘導される。

かつてveBALがCurveの設計を模倣した実験だったとすれば、今やチームはその実験は終わったと認めている。結果は期待外れだった。

veBALの経済的利益終了に伴い、BalancerはveBAL保有者に対し、50万ドルの補償キャンペーンを実施する。これは純粋な現金補償だ。

手数料はすべてDAOの財務に入り、V3の手数料も引き下げ

すべてのプロトコル手数料（V2の交換手数料、V3の交換手数料、イールド手数料、LBP手数料）は、従来の多関係者分割方式を廃止し、100％DAOの財務に流入させる。

同時に、V3の手数料分配比率は50％から25％に引き下げられる。つまり、同じ取引にかかる手数料のうち、以前は流動性提供者が50％を受け取っていたが、今後は75％を受け取ることになる。

この二つの施策は一見逆行しているように見えるが、根底にある論理は一致している。前者は循環経済を排除し、金庫に実質的な資金をもたらすことを目的とし、後者はLPの魅力を高め、より低いプラットフォーム手数料で有機的な流動性と実取引量を増やすことを狙っている。

提案によると、改革後のDAOの年間収益は約122万ドルに達し、現状の29万ドルの4倍以上になる見込みだ。

退出希望者は0.16ドルの価格でBALをステーブルコインに交換

財務省は資産の35％（現約360万ドル）を特別プールに割り当てる。これは二次市場で積極的にBALを買い取るためではなく、「バーン・フォー・ステーブルコイン」チャネルを開設するためだ。BAL保有者はトークンをコントラクトに送付してバーンし、NAV価格（約0.16ドル／トークン）で同等のステーブルコインを受け取ることができる。

このチャネルは提案成立後12か月後に開設され、12週間継続される。期間中に未使用のステーブルコインは、チャネル終了後に再び金庫に戻される。12か月の待機期間は、解除後にveBALを解放された保有者が参加できるように設計されている。

執筆時点でのBAL価格は0.1548ドルで、NAV価格よりやや低い。NAV価格での退出提案は、離脱を希望する者にとって、二次市場の暴落よりもマシな選択肢を提供する。

このチャネルが十分に活用されれば、約2,270万枚のBALがバーンされ、流通供給の約35％に相当し、現在の年間インフレ排出量の6倍となる。

9年の「ランウェイ」、十分か？

両提案が可決されれば、チームの計算によると、次のような財務モデルになる。

DAOの年間収益は約122万ドル（V3手数料削減後にTVLが回復すると仮定）、年間運営費は190万ドル、買い戻し費用は約360万ドル、さらに50万ドルのveBAL補償金を含む。

買い戻しと補償を完了した後も、財務省には約620万ドルが残り、年間資金ギャップは約260万ドルから70万ドルに縮小。理論上の生存期間は約9年となる。

これは、DeFiプロトコルにとって、業界の一巡を超えるのに十分な時間だ。

しかし、このモデルは楽観的な前提に基づいている。すなわち、V3の手数料削減が実際により多くの自然なTVLを促進し、縮小したチームが日常運営やセキュリティ維持を支えられること、特にreCLAMMなどのコア製品が修復後に市場の魅力を取り戻すことを前提としている。

もしどこかの前提が予想より低くなれば、9年の生存期間は急速に短縮される。チームも明言している。DAOの月収が3か月連続で6万ドル未満になった場合、修正案をコミュニティに提出しなければならない。

これは、Balancerにとってほぼ命運を賭けた改革だ。かつて誇りに思っていたveBALメカニズムを放棄し、複雑な多関係者分配構造を捨て、極限までシンプルに回帰する。新たなトークン発行に頼る虚構の繁栄ではなく、実取引手数料による持続を目指す。

この改革の成否は、市場の動向と長期的な観察に委ねられている。