2022年のエネルギーショックの再現、欧州中央銀行は2回の利上げを織り込む？

世界のエネルギー供給見通しは、米イラン紛争の激化により急激に引き締まり、ホルムズ海峡の航行妨害や地域の油ガス施設への攻撃が相次ぎ、油ガス価格が急騰している。世界の主要なエネルギー輸入地域であるヨーロッパは、2022年のロシア・ウクライナ紛争後、中東の液化天然ガス（LNG）供給に徐々に依存度を高めており、中東の油ガスへの依存度はかなり高い。

そのため、市場はヨーロッパのエネルギーショックをすぐにインフレリスクに反映させ、金利市場も調整を余儀なくされた。欧州中央銀行（ECB）は年内に2回の利上げを予想されており、最初の利上げは7月に前倒しされた。ただし、3月9日にトランプ氏がイランの軍事行動について「進行が早すぎる」「戦争はすぐに終わる」と発言した後、エネルギー価格は急落し、ECBの利上げ確率は大きく低下した。

しかし、現時点でのエネルギーショックには依然として大きな不確実性が存在している。米国とイスラエルはいつイランへの攻撃を停止するのか、またイランも周辺地域への攻撃をやめてホルムズ海峡の航行を回復するのかどうかだ。短期的な油ガス価格の高騰は、市場に2022年のエネルギー危機後のインフレの制御不能な状況を再現する懸念をもたらしている。ユーロ圏の5年5年インフレスワップは2.15％を超え、2025年3月以来の最高水準に達した。そのため、市場はECBの政策路線を迅速に見直し、1か月前の「長期的に金利を維持または引き下げる」見通しから、「年内に利上げを行う」方向へと変化した。債券市場も一時的に激しい売りに見舞われ、利回り曲線はベアマーケットのフラット化を示した。

しかし、エネルギー価格が長期的に高水準を維持し続ける場合にのみ、インフレに実質的な影響を与えることになる。今後も米イラン紛争が激化し、エネルギー価格が高止まりすれば、インフレ懸念は著しく高まり、ECBに大きな圧力をかけるだろう。一方、紛争が大きく激化しなければ、エネルギーショックによるインフレリスクは相対的にコントロール可能となる。

ヨーロッパはエネルギーショックに対してより敏感である

エネルギー純輸入国であるヨーロッパ（輸入依存度は57％に達する）は、米国などのエネルギー純輸出国よりもエネルギー供給の中断に対して脆弱である。エネルギー価格の上昇は、貿易収支の悪化を直接引き起こし、エネルギー請求書を通じて消費者に迅速に伝わる。特にロシア・ウクライナ紛争後、ヨーロッパは中東の油ガスへの依存度をさらに高めている。ユーロ圏の主要4経済国の中で、イタリアのエネルギー脆弱性が最も高く、依存度は74％に達している。スペインとドイツも輸入依存度が高く、それぞれ69％と67％である。ドイツとイタリアの約80％のエネルギー需要は石油と天然ガスで賄われており、スペインは約70％である。