20％の調整があってもどうなる？ゴールドマン・サックス：韓国株は調整後に新高値を更新する

中東の地政学的紛争の影により、韓国のKOSPI指数は最近20％の激しい売り浴びせに見舞われました。しかし、ゴールドマン・サックスの最新の見解は次の通りです：短期的な暴落に惑わされるな、韓国株式市場は調整後に再び最高値を更新する。

3月7日、追風取引台の報告によると、ゴールドマン・サックスのこのリサーチレポートの核心メッセージは明確です：恐怖的な売りは買いの好機を生み出すものであり、逃避のサインではない。

ゴールドマン・サックスは、韓国株が2025年4月以降に176％もの驚異的な上昇を遂げたことを考慮すると、今回の下落は単なる「遅れてきた調整」に過ぎず、弱気相場の始まりではないと述べています。韓国株はこのまま沈むことなく、調整後に再び最高値を更新するだろう。

レポートはさらに強調します：より重要なのは、半導体メモリチップ価格の堅調な動きに基づき、ゴールドマン・サックスは2026年の韓国市場の利益成長予測をさらに引き上げて130％とし、KOSPIの目標株価も大幅に7000ポイントに引き上げたことです。これは、市場にはまだ25％の潜在的上昇余地があることを意味します。

20％の暴落の真相：176％の上昇背景においては、超過売りの修正に過ぎない

ゴールドマン・サックスは、レポートの冒頭で次のように指摘しています。この下落を理解するには、まずその原因を理解しなければならない。

最近の中東紛争はアジア株式市場の売りを引き起こし、韓国市場が最も影響を受けました。紛争発生後の最初の数取引日で、KOSPIは2月26日の高値から合計20％下落し、その中で3月4日には史上最大の1日12.06％の下落を記録し、「崩壊」や「弱気相場」の懸念を呼びました。

しかし、ゴールドマン・サックスは、この下落を前の暴騰の背景に置いて見る必要があると強調します。

2025年4月9日の安値から2026年2月末の高値まで、KOSPIは累計176％上昇している。2025年11月21日の局所的な安値から見ても、上昇率は65％に達している。この背景の下、2月26日の高値から現在までの20％調整は、最近の上昇の半分にすぎず、完全な上昇の3分の1（30％）にも満たない。

レポートは特に指摘します：さらに重要なのは、3月4日のKOSPIの1日暴落12.06％は史上記録的なものでしたが、その翌日の3月5日には10％反発し、指数は再び30日移動平均線を超え、長期的な上昇トレンドは崩れていないことです。ゴールドマン・サックスは、この動きの特徴は：現在の下落は超過売りの修正と見なすべきであり、弱気相場の始まりではないと考えています。

**歴史的データもこの判断を支持しています。**ゴールドマン・サックスは、過去の最も激しい1日下落事例—9・11テロ（-12.0％）、世界金融危機（-10.6％）、新型コロナウイルス感染症（-8.4％）—について、3ヶ月、6ヶ月、12ヶ月後の平均リターンはそれぞれ15.8％、25.4％、49.4％であったと述べています（ただし、ファンダメンタルズに根本的な悪化がなかった場合）。

また、過去に地政学的リスク指数が急上昇した際には、韓国株式市場は同期して下落しますが、その後1〜2四半期以内に著しい反発を見せてきました。

市場のポジションは過度に過熱しておらず、売り圧力は誇張されている

レポートは、「ポジション過多や連鎖的な強制売却を引き起こす恐れ」が今回の下落の最も不安材料の一つと指摘しています。ゴールドマン・サックスは、段階的に保有状況を分析し、この懸念は明らかに過大評価されていると考えています。

• **海外資金：**年初から現在までに150億ドルの純売り越しがあり、主にSKハイニックス（年内70％上昇）やサムスン電子（85％増）などの半導体大手に集中しています。これは一部、EWY iShares MSCI韓国ETFのパッシブリバランスによるものです。それにもかかわらず、海外資金の韓国株保有比率は34.5％であり、2000年以来の平均値に対して+0.7標準偏差の位置にあり、ポジションは満杯だが極端に過熱しているわけではない。
• **個人投資家：**2025年および2026年前半は全体として純売りでしたが、2月に入ってから純買いに転じました。信用取引残高は絶対値で過去最高の33兆ウォンに達していますが、総時価総額に対する比率は0.6％に過ぎず、過去5年の低水準であり、レバレッジリスクは限定的。
• **国内機関投資家：**昨年以降、継続的に純買いを続けており、2026年初から現在までの資金純流入は19.9兆ウォンに達していますが、保有比率は依然として過去平均を下回っており、増持余地は十分にある。売り圧力はない。

総合的に、ゴールドマン・サックスは現状のポジション構造はシステムリスクの強制売りを引き起こすほど過度ではなく、市場の恐怖感はファンダメンタルズを超えていると見ています。

利益予想は年内に3度目の上方修正、半導体のスーパーサイクルが本格化

**ファンダメンタルズがゴールドマン・サックスの韓国株見通しの最大の支えです。**同社は2026年の韓国市場の利益成長予測を120％から130％に引き上げ、これが今年に入って3回目の上方修正となります。その主な推進力は、半導体メモリ業界の継続的な好調です。

具体的には、超大規模クラウド事業者（Hyperscaler）の継続的な投資増加により、DRAMやNANDの需要が堅調に拡大しています。一方、供給側の不足状態は継続しており、ストレージチップの平均販売価格（ASP）は上昇トレンドにあります。TrendForceはDRAMとNANDのASP予測を再度引き上げました。韓国の2月のストレージチップ輸出額も史上最高を記録しています。

ゴールドマン・サックスの利益修正先行指標（ERLI）は、マクロと業界の高頻度データを用いて、今後2ヶ月のアナリストの利益予測修正方向を予測しますが、**アジア太平洋地域全体およびテクノロジーセクターの中で、韓国とテクノロジー株の予測が最も楽観的です。**また、2025年第4四半期の実績がやや上振れしたことも、2026年の利益成長が堅実な基盤の上にあることを示しています。

割安感が強く、KOSPIの目標株価を7000ポイントに引き上げ

ゴールドマン・サックスは、今回の約12％の調整を経て、韓国市場のバリュエーションの魅力がさらに高まったと見ています。

現在、KOSPIの12ヶ月先行PERは8.8倍（過去平均から0.8標準偏差低い）、P/Bは1.8倍、ROEは20％超です。サムスンやハイニックスを除いても、12ヶ月先行PERは12.9倍にとどまり、地域の同業他国と比べて割安です。

より高い利益予想に基づき、ゴールドマン・サックスは2026年末のKOSPIの目標値を6400ポイントから7000ポイントに引き上げました（目標PERは9.8倍）。
これにより、市場には25％の潜在的リターンが見込まれ、為替や配当を考慮すればドル建ての総リターンは28％に達します。ゴールドマン・サックスは、アジア地域の投資配分において、韓国を「超過配分（OW）」のまま維持しています。

また、韓国の目標株価引き上げに伴い、ゴールドマン・サックスはMSCIアジア除日本指数（MXAPJ）の年末目標も890ポイントから900ポイントに引き上げました。

さらに、ゴールドマン・サックスはエネルギーセクターの格付けを「低配（UW）」から「中立（MW）」に変更。中東の紛争による原油価格の上昇と、戦略的備蓄の補充需要が価格の下支えとなる可能性を考慮しています。

以上の内容は追風取引台からの転載です。

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