ウォール街が最も懸念する事態が現実に！中東の2国が再び減産し、原油価格は「需要破壊」の臨界点に直進するのか？

財聯社3月8日訊（編輯 潇湘） 素有全球エネルギーの「喉頭」と称されるホルムズ海峡がほぼ麻痺状態に陥る中、ウォール街が一週間注視してきた「供給の悪夢」が現実へと加速している。連鎖反応は津波のように世界のエネルギー地図を席巻し、多国の供給体系が前例のない物理的遮断に直面している。

週末の最新情報によると、アラブ首長国連邦とクウェートはすでに石油生産を削減し始めている……

クウェート石油公社は現地時間土曜日、「イランのホルムズ海峡通航の安全保障への脅威を受けて」油田と精油所の生産を減らしていると発表した。

アブダビ国営石油会社も声明で、「貯蔵需要に対応するために海上生産水準を管理している」と述べたが、具体的な詳細は明らかにしていない。

現在、中東の戦闘はペルシャ湾と外海を結ぶ狭水道のホルムズ海峡をほぼ完全に閉鎖している。この世界最大の産油地域の輸出阻止は、グローバル基準のブレント原油価格を今週93ドル/バレル近くに引き上げ、2年以上の高値を記録した。これにより、消費国は代替エネルギーを模索せざるを得ず、世界的なインフレ圧力を高める可能性もある。

事情通によると、クウェートは土曜日に約10万バレル/日の初期減産を行い、日曜日にはほぼ3倍に増加する見込みで、その後も貯油状況やホルムズ海峡の状況に応じて段階的に調整される予定だ。

OPEC第3位の産油国であるアラブ首長国連邦は、1月の生産量が350万バレル/日を超えたこともあり、現在はホルムズ海峡を迂回する輸出ルートや国際的な貯油施設を活用して、世界市場の供給を確保しようとしている。

これら2つのOPEC加盟国の最新の減産措置は、他の地域諸国に続く動きだ。 イラクは今週早々、貯油タンクの満杯を理由に生産制限を開始し、サウジアラビアは最大の精油所を閉鎖、カタールはドローン攻撃により世界最大の液化天然ガス輸出施設を閉鎖している。

ウォール街の最も懸念される瞬間が到来

実際、財聯社は金曜日に、JPモルガン・チェースが後続の報告で中東産油国の減産時期を修正予測し、ホルムズ封鎖のインパクトによる原油市場の停止には、もはや25日の猶予期間はないと考えていることを伝えた。 一部の国は最速で3日（今週末）に減産に入る可能性もあり、この予測は明らかに証明された。

これについて、JPモルガンは土曜日の最新レポートで、精油所の閉鎖と輸出制限が原油の加工と地域供給の流れにダメージを与え始めていることから、市場は単なる地政学リスクの価格設定から、実質的な運営中断への対応へと移行していると指摘した。衝突開始からわずか6日で、イラクは約150万バレル/日の供給を削減し、クウェートの貯油タンクも満杯間近だ。

JPモルガンのコモディティ戦略責任者ナターシャ・カネヴァは、金曜日の議論通り、輸出のボトルネックと精油所の制限により、市場は次の減産カウントダウンに入っていると述べた。 現在の軌道では、約150万バレル/日の減産量が週末までに300万バレル/日に増加し、次の週末には400万バレル/日を超える可能性もある。もし製品油の貯蔵タンクが限界に達すれば、600万バレル/日近くに迫ることもあり得る（下図参照）。

モルガン・スタンレーは、各国、特にアジアの政府が国内燃料供給を守るために行動を起こしていると指摘している：

日本の精油業者は政府に戦略石油備蓄の放出を検討するよう促している；

タイは緊急エネルギー計画を開始し、国内在庫保護のために一時的に石油輸出を停止；

国際エネルギー機関（IEA）は、供給中断が続く場合、世界的な戦略備蓄の放出を調整する準備ができていると表明しているが、現時点ではホルムズ海峡の閉鎖が長期化するかどうかを見守っている。

米国は4月4日以前にインド向けに輸送されるロシア産石油船貨に対する制裁を一時的に緩和した。報道によると、3月から4月初旬にインドに到着するロシアのウラル原油は、到着ベースでブレント原油より4〜5ドル/バレル高くなっており、2月の13ドル/バレルの割引局面を逆転させている。

米国トランプ政権は、潜在的なエネルギー危機に対応するため、燃料の混合要求の免除や、米財務省が石油先物市場に関与する可能性まで検討している。ホルムズ海峡の再開と湾岸地域の油船の安全通航を確保するため、トランプは米国が保険保証と海軍護衛を提供すると表明した。

しかし、カネヴァは、米国政府の保証は石油市場の一部リスクプレミアムを低減させるのに役立つものの、これだけでは海峡を通る油船の流量を回復させるのは難しいと指摘している。イランの広範な破壊能力がまず削減されなければ、米国の保険と海軍護衛の約束は限定的な効果しか持たないだろう。これには、沿岸線や近隣島嶼の航行妨害の脅威を減らす必要があり、具体的には対艦ミサイル陣地、無人機発射場、水雷、快速艇、そしてイラン・イスラム革命防衛隊による指揮統制ネットワークの破壊を含む。米軍はこの方向に向かって進んでいるようだが、商業的な信頼感の前提条件はまだ整っていない。

カネヴァは、信頼感が築かれる前に、石油市場は明らかな価格の非対称性に直面すると指摘している： 石油価格は安心させるヘッドラインによって10ドル下落する可能性がある一方、湾岸地域の減産が実施され市場に連鎖反応を引き起こすと、30ドル大幅に急騰する可能性もある。

ゴールドマン・サックス：原油価格は「需要破壊」の臨界点に直行か？

偶然にも、ゴールドマン・サックスも週末に緊急の「レポート破り」を行い、従来の楽観的見通しを一変させ、「今週解決策の兆候が見えなければ、来週には原油価格が100ドルを超える可能性が高い」と警告した。上昇リスクは高まっている。理由は以下の4点に基づく：

第一、ゴールドマン・サックスは、ホルムズ海峡を通る石油の流量が1800万バレル/日減少したと見積もっている—これは現在の流量がおおよそ正常水準の10%に相当し、以前想定した15%より低い。したがって、基準シナリオのリスクは、航行量がより長期間にわたり低水準にとどまる可能性に偏っている。

第二、ゴールドマン・サックスは、過去四日間にパイプラインやサウジアラビアの紅海沿岸のラブア港、アラブ首長国連邦のオマーン湾沿岸のフジャイラ港を経由した輸送の迂回量が、潜在能力の360万バレル/日のうち90万バレル/日しかないと推定している。 今週、イランによるフジャイラ港や石油貯蔵施設への攻撃、船舶用燃料の一部不足（通常ホルムズ海峡経由で湾から輸入）、過去のパイプライン攻撃の歴史もあり、石油輸送がパイプラインに切り替わるリスクは下向きだ。

第三、ゴールドマン・サックスは、ホルムズ海峡の流量低下を促す要因の分析は、迅速な解決策がすぐに出ることを示唆していないと指摘している。 物理的リスクが高い状況下、多くの航運会社は様子見を続けている。保険は海峡の流量大幅低下の主な要因ではなく、一部の保険は依然提供されている。保険料が高騰している一方、運賃も大幅に上昇しているため、狭義の経済的観点からは、海峡を通過する航行は依然として利益が出るとみられる。つまり、船舶の通行を阻止する核心的な要因は安全リスクにある。

第四、原油価格は、歴史的経験や単純なモデルが示唆するよりも早く需要破壊水準に達する可能性がある。

一つは、供給ショックの規模が前例のないものであり、現在のペルシャ湾の石油供給に対する1710万バレル/日の衝撃は、2022年4月のロシアの生産ピーク時の17倍に相当し、潜在的な在庫枯渇の速度も速まる可能性がある。これにより、市場はより早く需要破壊を価格に織り込むことになるだろう。さらに、消費者の備蓄行動や、経済協力開発機構（OECD）非加盟国の精製石油製品輸出削減も、OECDの石油在庫の消耗を加速させる可能性がある。

ゴールドマン・サックスは、実体的な航行リスクの低下が、ホルムズ海峡の航行量大幅回復の必要条件であると考えており、三つの潜在的経路を示している：

a) 全体的な衝突の縮小、

b) 米国による油船への強力な保護、

c) イランが特定の出発地/目的地の油船の安全通行を許可。

これらの新たなデータ、事態の進展、インパクトの規模を踏まえ、ゴールドマン・サックスは、もし来週までに解決策の兆候が見えなければ、原油価格は100ドルを超える可能性が高いと見ている。もし3月全体を通じて海峡の流量が低迷し続ければ、特に製品油は2008年や2022年のピークを超える可能性もある。

最後に、ゴールドマン・サックスは、今後数日以内にホルムズ海峡の流量が段階的に正常化するという仮説を裏付ける証拠が見られなければ、再び油価予測を見直す予定だ。