損失縮小も株価は40％下落、2100億円の沐曦股份は一体どうなったのか？

雷达财经 | 彭程著 | 孟帅編集

上場してわずか半年足らずで、時価総額2000億元超の沐曦股份が最新の業績予告を発表。

同社が発表した業績予告によると、国内GPUチップ大手として業界内外から注目を集める沐曦股份は、今年第1四半期の売上高を4億元から6億元と見込んでいる。

収益状況については、沐曦股份は第1四半期の純利益が9075.72万元の損失から1.82億元の損失までと予測している。前年同期と比べて損失幅は縮小しているものの、依然として赤字から抜け出せていない。

実際、「国内GPU第2の株」としての冠を持つ沐曦股份は、決して凡庸な企業ではない。2020年に設立されたこの企業のコアチームの多くは、AMDなどの国際的な著名チップ企業出身だ。

設立からわずか数年で、沐曦股份は複数の資金調達ラウンドを成功させている。昨年12月には、科創板に上場を果たした。

上場当初、沐曦股份は資本市場から高い注目を浴びた。しかし、3月6日の終値では、最高値から40％下落している。

さらに、同社が開示した募集資料や業績関連の公告を詳しく分析すると、沐曦股份は巨額の研究開発費が継続的に利益を「飲み込む」こと、製品構造が比較的単一であること、顧客集中度が高いことなどの課題に直面していることがわかる。

業績の継続的な赤字、物理AI企業への賭け

3月4日夜、沐曦股份は2026年第1四半期の業績予告の自主的な開示公告を行った。

公告によると、今年第1四半期の売上高は4億元から6億元と予測されており、前年同期比で24.84％から87.26％の増加となる。

しかし、目を見張る売上高の伸びの裏側では、利益状況は楽観できない。沐曦股份は、今年第1四半期の純利益が9075.72万元の損失から1.82億元の損失までと見込んでいる。

2026年第1四半期の業績について、沐曦股份は、技術革新を推進し、研究開発投資を継続的に拡大しながら、市場開拓を深め、高性能GPU分野での市場地位と業界への影響力を着実に高め、人工知能技術と各業界の深度融合を積極的に推進していると述べている。

人工知能産業の高速成長の恩恵を受け、優れた製品性能と充実したソフトウェアエコシステムにより、同社の製品とサービスは下流の顧客から広く認知され、事業規模は前年同期比で顕著に拡大している。

注目すべきは、前年同期の2.33億元の損失と比較して、今年第1四半期の損失は21.93％から60.97％縮小したものの、これは2025年の上場以来、沐曦股份が開示したもう一つの赤字予告（または速報）である。

沐曦股份が以前に発表した2025年の業績速報によると、昨年の純利益は7.81億元の赤字だった。

さらに、沐曦股份の売上高増加率も鈍化の兆しを見せている。2025年には、売上高は前年比121.26％増の16.44億元となった。

過去の2023年、2024年の売上高増加率は、それぞれ驚異的な12334.6％と1301.46％に達している。

高い収益圧力に直面しながらも、沐曦股份は事業拡大の歩みを止めていない。メディア報道によると、同社は最近、物理AI基盤インフラ供給企業の飛捷科思に出資した。

天眼查や公式資料によると、飛捷科思智能科技（上海）有限公司は2024年に設立され、人工知能と異種計算、具身知能とロボット、メタバースとデジタルツインなどの最先端技術分野に特化した企業だ。

同社の本社は上海にあり、管理・技術チームは清華大学、北京大学、復旦大学などのトップ大学出身者で構成されている。物理シミュレーション、大規模モデル、具身知能とロボットなどの分野で深い技術基盤と豊富な産業経験を持つ。

スターキャピタルが集結、株価高騰後に四割下落

公開資料によると、沐曦股份は2020年に設立され、その当時は国内GPUスタートアップブームの最中だった。

沐曦股份の創業チームは著名で、その主要メンバーの多くはAMDなどの国際的なチップ大手出身。彼らは高性能GPU分野で豊富かつ貴重な経験を積んできた。

こうした強力な「ハードテクノロジー」背景により、沐曦股份は設立当初から一気に一級市場のスター企業として注目を集め、多くの資本の関心を引いた。

沐曦股份の資金調達の歴史を見ると、間違いなく資本市場の「寵児」であり、絶えず追い風を受けてきた。天眼查によると、2020年の設立直後に、同社は1億元近いエンジェルラウンドの資金調達を完了している。

その後、わずか数年の間に、沐曦股份は次々と資金調達を成功させている。2021年だけでも、3回の資金調達を実施した。

特に、2021年1月に開示されたPre-Aラウンドでは、シリコンバレーのVC、紅杉资本がリードし、真格基金が追随、既存株主や利资本、天津泰達も追加出資した。続くPre-A+ラウンドでは、経緯創投や光速中国なども迅速に参入した。

その後、同年8月には、10億元規模のAラウンド資金調達を完了。これは、2つの「国家隊」が共同リードし、既存株主も引き続き投資を続け、国創中鼎、智慧互联产业基金、上海科创基金、联想创投、招商金台、复星锐正などが追加入札した。

2025年12月には、多くの投資家の熱狂的な支持を受けて、沐曦股份は重要なマイルストーンを迎えた。科創板に正式に上場したのだ。

上場初日、沐曦股份の株価は568.83％高の700元/株で取引を開始し、時価総額は2800億元超となった。このIPOは、同社を市場の注目の的にし、背後の株主に多大なリターンをもたらした。

界面新聞によると、巨大な上昇率は驚くべき初日の帳簿利益を生み出した。初日の終値を基に計算すると、戦略投資家の帳簿利益は約55.16億元、店頭機関投資家は約165.57億元、一般散戸投資家の合計は約70.10億元となり、三者合計の帳簿利益は290.82億元に達している。

また、科创板日报によると、沐曦股份の背後には120名以上の外部株主がおり、最大87倍の帳簿リターンを実現している。

この資本の饗宴の中で、一部の株主は、沐曦股份の上場後の輝かしい瞬間を待たずに、早々に保有株の一部を売却している。

募集資料の公開情報によると、2025年3月に、景仓长右と景仓尧光は杭州产权交易所を通じて保有株の一部を公開譲渡し、買い手は個人投資家だった。

しかし、熱狂の後、市場は次第に冷静さを取り戻し、沐曦股份の株価は下落傾向に。3月6日の終値は533.72元/株で、最高値の895元/株から約四割下落し、最新の時価総額は2135億元となっている。

巨額の研究開発投資、利益を継続的に「飲み込む」

「国内GPU第2の株」の冠を持ち、売上高も爆発的に伸びているにもかかわらず、沐曦股份は依然として多くの厳しい課題に直面している。

雷达财经の調査によると、沐曦股份が属するGPUチップ業界は、典型的な資本と技術の両面に密接に関わる分野であり、非常に高い技術壁を持ち、研究開発投資の集中度も極めて高い。

同社が技術面でリードを維持するためには、継続的な研究開発投資の拡大が不可欠だ。

以前に開示された招股書によると、2022年から2024年までの研究開発費はそれぞれ6.48億元、6.99億元、9.01億元であり、3年間の累計投資は売上高の282.11％に相当する。

また、沐曦股份は大規模な研究開発チームを擁している。2025年3月31日時点で、研究開発スタッフは652人に上り、総従業員の74.94％を占めている。

しかし、高額な研究開発費は、まさに両刃の剣だ。技術進歩を促進する一方で、継続的に利益を飲み込んでいる。現状では、短期的に黒字転換を果たすのは困難な状況だ。

招股書でも、沐曦股份は、市場の景気動向、業界競争、顧客開拓、サプライチェーン管理などの複雑な要因により、営業収益の成長が予想通りに進まない可能性や、今後も継続的な赤字のリスクがあることを認めている。

2025年3月末時点で、連結財務諸表と親会社の財務諸表における未配分利益はそれぞれ-10.48億元、-9.88億元であり、上場後も累積赤字は継続し、一定期間配当できない可能性が高い。

また、国聯民生証券のリサーチレポートでは、沐曦股份は顧客集中度が高く、製品構造が単一であるリスクも抱えていると指摘している。

収益構成を見ると、同社は訓推一体型チップの曦云C500シリーズに大きく依存している。

募集書類によると、2024年と2025年第1四半期の曦云C500シリーズの売上比率は、それぞれ97.28％と97.87％に達している。

このように単一製品への依存度が高い収益構造は、同社の業績に大きな影響を与えやすい。

また、同社は国内サプライチェーンを基盤とした新世代の訓推一体型チップ曦云C600シリーズやC700シリーズ、知能推論GPU曦思Nシリーズ、グラフィックスレンダリングGPU曦彩Gシリーズの開発も進めている。

しかし、沐曦股份は、チップの研究開発リスクや不確実性についても率直に認めており、今後、研究中のチップの量産や市場投入が計画通りに進まなかった場合、曦云C500シリーズの市場需要低迷や販売不振により、業績が悪化するリスクも存在する。

さらに、募集書類のデータによると、2022年から2024年および昨年第1四半期の売上高に占める上位5顧客の割合は、それぞれ100％、91.58％、71.09％、88.35％であり、顧客の集中度は高い。

分析によると、この顧客構造は、少数の大口顧客への依存を示しており、これらの顧客の需要変動や取引関係の変化が、同社の経営状況に影響を及ぼす可能性がある。

今後の沐曦股份の動向について、雷达财经は引き続き注視していく。