Tether: 不適切な準備金か、それとも巧妙な戦略的動きか？

Tetherのステーブルコインを観察すると、私たちは通常、それをドルとブロックチェーンの橋と考えます。しかし、現実はもっと複雑です。これは単なる技術的な仲介者ではなく、暗号インフラの強力な要素であり、その戦略的な決定は市場全体を揺るがす可能性があります。

収益がピークに達したのはいつ？

過去数年間、Tetherは完璧なマネーマシンのように機能してきました。USDTの保有者は0%のリターンを受け取り、一方でTetherは約1兆ドルを米国債に投資し、利回りは約5%でした。これは2025年には純利益が約100億ドルに達することを意味していました。

さらに単純な事実もあります：国債の利回りの1ポイントの変化は、Tetherにとって年間約10億ドルの収入増減をもたらします。比較のために、第二位のステーブルコイン発行者Circleは、同じ期間に2億ドルの純損失を出しました。

しかし、国債の利回り計算機を使ってモデル化する際には、マクロ経済環境の変化も考慮しなければなりません。CME FedWatchのデータは、連邦基金金利が現在の3.75–4%から2026年12月までに2.75–3.50%の範囲に下がる確率は75%以上であることを示唆しています。これは、Tetherが戦略を構築した5%ではありません。

利下げとともに訪れる問題

利回りが1ポイント下がると、Tetherにとって少なくとも年間10億ドルの損失です。1.5〜2ポイントの下落が起これば、収益は15〜20億ドル減少します。

これは、過去数年間問題なく機能していたビジネスモデルが、収益性を低下させることを意味します。Tetherはこれを理解しており、そのために投資戦略の急激な変更がリザーブレポートに突然現れました。

金とビットコインが国債の代わりに—なぜ今？

2023年第3四半期から2025年第3四半期までに、Tetherのバランスシートは変貌を遂げました。2025年9月30日時点で、Tetherは以下を保有しています。

• 金約100トン – 約130億ドル相当
• ビットコイン約90,000BTC – 約100億ドル相当

これらは合計で全体のリザーブの12〜13%を占めています。比較のために、Circleはわずか74ビットコインを保有しています。

なぜこれらの資産なのか？論理はシンプルです：利回りが下がると、金は歴史的に良好に機能します。今年、Fedの利下げ後、金価格は4か月で30%以上上昇しました。ビットコインも同様の特性を示し、流動性拡大に反応して価格が上昇します。

このように、Tetherは低金利の世界に備えています。国債の収益が減少する中、金とビットコインの未実現利益が損失を相殺するのに役立つ可能性があります。

しかしリスクは高まる

S&Pグローバル・レーティングは最近、TetherのUSDTとドルの連動維持能力の格付けを4段階から5段階に引き下げました。エージェンシーは、高リスク資産—企業債、金属、ビットコイン、貸付金—がすでにリザーブの24%を占めていると指摘しています。

さらに懸念すべきは、ビットコインが流通しているUSDTの約5.6%を占めており、これは担保超過の3.9%を超えています。つまり、リザーブはビットコインの価値の大幅な下落を完全に吸収できなくなる可能性があります。

S&Pは明確に警告しています—ビットコインが明らかに下落した場合、これを他のリスク資産の価値下落と組み合わせると、リザーブのカバレッジ比率が低下し、USDTの連動性に危険をもたらす可能性があります。

戦略か、それとも脅威か？

一方で、リザーブの多様化として金とビットコインを導入する決定は合理的に見えます。まもなく世界は低金利段階に入り、国債の利回り計算機はより弱い数字を示すでしょう。

しかしもう一方で、ステーブルコインの発行者の基本的な役割は、基軸通貨との連動を守ることです。その他のすべて—利益や資産の潜在的な価値上昇も—二次的なものです。

Tetherの歴史は、今後数ヶ月の連邦準備制度の決定とともに展開していきます。安価な資金の時代は、この暗号通貨巨人にとって重要な試練となるでしょう。