ステーブルコイン大手がL2を見限る理由：イーサリアムの未来に何をもたらすのか

最近のStripe、Circle、Tetherによるブロックチェーン専用ローンチの波は、Layer 2が構築しているものとエンタープライズユーザーが実際に必要とするものとの根本的な不一致を露呈させました。

商業的現実：L2が無視してきたこと

L2開発者は一つの問題に執着してきました：Ethereumのメインネットからセキュリティを最もエレガントに継承すること。しかし、彼らが見落としていたのは、主要な決済処理業者やステーブルコイン発行者は分散化の演出には関心がないということです。彼らが求めているのは、コインの鋳造から最終決済までのフルスタックの運用管理です。

彼らの視点から考えてみてください。CircleやTetherがパブリックL2上で運用する場合、収益をSequencersと共有しなければならず、MEV抽出のコントロールを失い、取引手数料を分割します。さらに重要なのは、規制当局がコンプライアンスの要求を持って押し寄せたとき、共有L2のガバナンス構造は資産ではなく負債となることです。専用チェーンなら？規制のスピードに合わせて動き、合意形成のオーバーヘッドなしに進められます。

これにより、居心地の悪い真実が明らかになります：L2が技術的に「正統派」になればなるほど—エレガントなスケーリングソリューションに似ているほど—実際のエンタープライズ顧客には商業的に魅力的でなくなるのです。Ethereumコミュニティの懸念を解決しようとした高度な革新は？ステーブルコイン発行者の痛点ではありません。

Ethereumへの二重の影響

L2自体にとって：これは後退です。元々の仮説は、ステーブルコインや実世界資産がL2上の取引量を支え、ネットワーク効果を生み出し、他のアプリケーションを引き寄せるというものでした。しかし、実際に大量採用を促進できたのは、主権を持つエンティティたちでした。L2は今や、期待していた決済レールなしでユーザーを引きつけるという鶏と卵の問題に直面しています。

Ethereumメインネットにとって：状況はかなり異なります。これらの専用チェーンは—PRを除けば—本質的に効率的な決済・清算層です。Ethereumと競合しているわけではなく、Ethereumを検証しています。複雑なマルチアセット金融操作を処理し、アトミックな決済と流動性の構成可能性を必要とする場合、Ethereumのような統一されたステートマシンが必要だと証明しています。

なぜか？DeFiの革新は、許可不要の流動性集約に依存しているからです。Uniswap V4のHookメカニズム、Aaveのクロスプールリスク管理、GMXの合成資産アーキテクチャはすべて、複数の流動性源への構成可能なアクセスに依存しています。閉鎖的なステーブルコインチェーンでは、これらのシナジーを生み出せません。本当の革新を生み出す金融工学は、孤立して機能し得ません。

最終状態：Ethereumを金融インフラとして

Ethereumはおそらく、二つの役割を持つようになるでしょう：クロスチェーン決済のための中立的なクリアリングレイヤー（(暗号資産のSWIFTのようなもの)）と、複雑なDeFiのための基盤的な構成可能性レイヤーです。専用チェーンは効率的な決済ネットワークとなりますが、取引が単純な送金以上の複雑さを必要とするときは、常にEthereumが必要になります。

皮肉なことに？自分たちのチェーンを構築することで、ステーブルコイン発行者は偶然にもEthereumの金融のための世界コンピュータとしての地位を強化してしまったのです。彼らは自分たちの特定のニーズに最適化できますが、Ethereumの構成可能な決済レイヤーの構造的な優位性から逃れることはできません。