シュレーディンガーの猫：2025年暗号市場の崩壊と2026年の展望

執筆:モミール

翻訳:シャンオッパ、ジンセファイナンス

ビットコイン

2025年の見通しを振り返って

1年前、私はビットコインの二つの異なる道筋を概説しました。すなわち、「サバイバル・パースペクティブ」では、制度の採用と政府の注目がその発展を牽引する、 「終焉の展望」では、これらのマイルストーンを達成できなければ弱気の感情や潜在的な危機を招くでしょう。

2026年に入るにつれ、現実はこの二つの極端のどこかに位置しつつも、悲観的な終わりに近い状況にあります。

ビットコイン・コールド:2025年の実際の方向性

政府の行動(部分的に効果的):米国政府の姿勢は予想以上に反応的です。 暗号通貨業界全体を支持しつつも、ビットコインの購入に納税者の資金は使わず、押収したBTCのみに準備金を蓄積する方針を明確にしています。 トランプの再選は暗号通貨に対する友好的なレトリックと規制の楽観主義をもたらしましたが、政府の実際の購入は依然として願望的観測に過ぎず、「準備金を拡大する革新的な方法」の約束はまだ具体的な行動に結びついていません。

中央銀行対主権富裕基金(混合):上位20国の主要中央銀行は、いくつかの例外を除き、概ね判断が定まっています。 ソブリン・ウェルス・ファンドはビットコインの配分を開始しましたが、購入の規模を把握するのは困難でした。

企業採用(混合):MicroStrategyは2025年の大半で積極的に成長を続け、しばらくの間は価格の追い風となりました。 しかし、物語は完全に変わりました。MicroStrategyは、特定の条件下でBTCを売却すると公に表明し、単なる蓄積から「BTCのような信用ファシリティ」の役割へと移行しました。 かつては原動力だったものが、今や潜在的な販売圧力や負担へと変わりつつあります。 対照的に、ビットコインETFは好調で、2025年には安定した流入があり、伝統的な金融機関や個人投資家からのコンプライアンス遵守したビットコインエクスポージャーへの強い需要を示しており、年間を通じて最も信頼できる需要源の一つとなっています。

ビットコイン見通し2026:マクロに頼り、触媒の欠如

ユニークな触媒枯渇:このサイクルは、シリコンバレー銀行の破産とUSDCデペギング危機、2023年のETFの盛り上がり、マイクロストラテジーの継続的な買い、2024年初頭のスポットETF上場、そしてトランプの勝利など、ビットコインに特有の強力な触媒によって推進されており、それぞれが明確なビットコイン方向性のある買いをもたらしました。

2026年を見据えると、ビットコインに特有の好ましい触媒はほとんどありません。政府は短期的に主要な買い手にはならないと明言しています。 中央銀行はBTCのリスク評価をすぐには変えません。 MicroStrategyは大規模に保有資産を増やす能力を使い果たし、潜在的な売却の言葉に切り替えました。 ETFは成功を収めていますが、最初の導入は遅れています。

2026年にビットコインが強くなるには、ほぼ完全にマクロ要因に依存し、明確な優先順位が設定されます。

1.AI 株とリスク許容度:ビットコインはサイクルを通じて人気資産を追う傾向が強まっています。 前回のサイクルでは、テスラのボトムタイムラインとトップタイムラインと同期されていました。 このラウンドはNVIDIAと同じパターンを示しています。つまり、そのパフォーマンスは高ベータのテクノロジー株やAIの人気と深く関連しています。

2. FRB政策と流動性:FRBが緩和政策を継続し、バランスシートを拡大するかどうかは、流動性環境全体の鍵となります。 歴史的に、流動性はビットコインの価格変動において最も重要な要因の一つでした。 FRBは2025年に3回の利下げを行い、2026年の金融政策の方向性はビットコインの継続的な買いの有無に深刻な影響を与えるでしょう。

2026年の新たなリスク

ポジティブな触媒は少ないものの、ビットコインに特有の負の触媒のリスクはより顕著です:

かつてビットコインの上昇を牽引したMicroStrategy(別名Strategy)の売り圧力は、2026年には負担となる可能性があります。 MicroStrategyが「永遠保有」から「特定の状況下で売却を検討する」への移行は根本的な変化であり、「特定の状況下」とは、純市場価値(mNAV)が1未満のときに債権者の債務返済のためにBTCを売ることと定義しています。 戦略のモデルはポンジ・スキームに似始めていますが、短期的にはリスクが現実化されません。同社は株式の高い流動性を利用して、今後3年間の配当関連債務をカバーできる現金準備金を蓄積しています。

4年サイクル理論のパラドックス

サイクル理論によれば、私たちはすでにビットコインの弱気相場にいるかもしれません。 この理論によれば、ビットコイン市場は4年周期で動作しており、ピークは通常第4四半期に訪れるとされています。2025年の第4四半期は価格ピークとされ、ビットコインはこの時点で125,000ドルに達し、サイクルの頂点となる可能性があります。 しかし、この理論の妥当性はますます疑問視されています。私たちはサイクル理論は偶然であり、ビットコインの内部法則よりもマクロサイクルと重なると考えています。 2025年第4四半期のビットコインの低調なパフォーマンスに加え、AIバブルへの懸念やリスク回避は、主に長期保有者が循環理論と継続的な売りに基づいてポジションを再バランス調整したことが原因です。

自己成就的予言リスク:サイクル理論は危険なフィードバックループを生み出します

長期保有者は第4四半期にピークを迎え、その後売りを期待しています

売り圧力が価格を抑え、本来最も強いはずだった時期に価格を抑えました

弱い性能はサイクル理論を「裏付ける」

より多くの保有者がこの枠組みを採用しており、将来の販売圧力が高まっています。

サイクルの崩壊:マクロ環境が安定すれば、ビットコインは最終的に景気循環の限界を突破し、上昇の動きを取り戻す可能性があります。 サイクルを初めて断ち切ることは、市場の価格未定のポジティブな触媒となるかもしれません。

技術的なリスクが議論に加わる

ビットコインは、量子コンピューティングの脆弱性と経済・安全保障モデルに関する疑問という2つの長期的な課題に直面しています。 後者はまだ主流の議論には入っていませんが、量子リスクは徐々に世間の注目を集めており、より信頼できる声がビットコインの量子攻撃耐性について懸念を示しており、「安全で不変の」価値保存という物語が弱まる可能性があります。 しかし、BTCコミュニティは解決策を見つけるために早めに議論することを好みます。

ビットコインの結論 2026

ビットコインは2026年に入りますが、暗号通貨専用の独自の利点ではなく、マクロに敏感な資産として、そのパフォーマンスは主に全体のリスク市場に追随します。

触媒枯渇:排他的なポジティブな触媒は基本的に使い果たされるか現金化されています(政府の立場は明確で、MicroStrategyの能力はピークに達し、初期のETF導入波は終わっています)

新たな売り込み圧力:MicroStrategy関連の懸念、周期理論、量子リスクが公の議論に加わり、主流のコミュニティの懸念が価格再評価につながる可能性がありますが、これらのリスクは今後12か月以内に現実化する可能性は低いです。Strategyの現金準備は3年間の債務を賄うのに十分です。 マクロサイクルが続くなら、循環理論は最終的に反証されます。 量子リスクが主流の認識に影響を与える確率も低い

マクロ依存:パフォーマンスはAI株(特にNVIDIA)とFRB政策に続くでしょう

イーサリアム

2025年の見通しを振り返って

生存の視点(部分的に実装):

2025年の見通しを振り返ると、イーサリアムの潜在的な利点のいくつかが見え始めていますが、まだ完全に動員されていません。

制度的実現可能性(大きな成功):この議論は正しいことが証明されています。 GENIUS法施行以降、4,500億〜500億ドルの新規発行額に達したイーサリアム・ステーブルコインの支配力は、ブロックチェーンインフラを選択する機関が一貫してイーサリアムを最も信頼される資産台帳と見なしていることを示唆しています。 これは機関投資家市場にも反映されており、ETH DATはBitmineのような主要プレイヤーから多額の資金を調達することに成功しています。

開発者エコシステムと多様なリーダーシップチーム(驚異的な成功):Base、Arbitrum、その他のL2プラットフォームがEthereumの普及を牽引するという予測が現実となりました。 特にBaseは暗号資産消費分野で重要な成長原動力として浮上し、ArbitrumはRobinhoodをより広範なイーサリアムエコシステムに統合する上で、機関レベルで顕著な貢献を果たしています。

BTCの唯一の代替手段としてのETH(タイミングの誤算):BTCにとって長期的に独自の二大リスクである量子脆弱性と証券経済学は、まさにETHがより強みを持ち、将来性が高い分野です。 ETHはBTCの代替として機能できる唯一の価値保存資産として残っています。 しかし、これらの懸念が主流のBTC議論で完全に確認されるまでは、ETH/BTCの価格変動がこのポジショニングから恩恵を受ける可能性は低いでしょう。

単一事業体リスクからの保護(驚くべき成功):MicroStrategyが蓄積戦略からビットコインに負担をかける可能性へと移行する中で、同様の戦略がないことが大きな利点となります。 ほとんどのDATは寿命が短いかもしれませんが、大量のETHを保有するDATは、Strategyよりも強固な所有構造と少ない条件を持っています。

死の視点 – 基本的な回避:

先に挙げたネガティブなイーサリアムのシナリオは、人々が恐れていたほど悪くは起こりませんでした。

リーダーシップの欠如(解決済み):イーサリアムは長い間、暗号通貨市場全体での地位を守るに足る十分な人物が不足しています。 ヴィタリックのエネルギーは多くの分野に散在しており、価格パフォーマンスに注目する機会主義的なCEOリーダーではありません。 最近になって初めてマイケル・セイラーのような支持者が現れ、今年初めにイーサリアムの価格が1,500ドルを下回った主な理由の一つでした。 その後、トム・リーはこの空白をほぼ埋め、イーサリアムの主要な伝道者かつ擁護者となりました。 彼は優れた営業能力を持ち、金融界での強い評判を持ち、イーサリアムの価格上昇目標とも一致しています。

文化的課題(「ウォーク」対「現実に基づく」)(改善):昨年、私は「イーサリアムの文化は他のエコシステムよりも『ウォーク』的であると見なされ、包摂性、政治的正しさ、コミュニティ主導の倫理的議論を強調している。 これらの価値観は協力や多様性を促進する一方で、時に誤解や倫理的な検証、大胆かつ決断力のある行動へのためらいといった課題を引き起こすこともあります。」 幸いなことに、イーサリアム財団はよりパフォーマンス重視の新たなリーダーシップを迎え入れ、組織管理を強化してより効率的かつ影響力のあるものにする能力を持っています。 主観的には、コミュニティ全体の雰囲気も現在の環境により適応するために変化していると感じています。

イーサリアム展望2026:キャプティブドライブがETH/BTCにとってプラスになる

イーサリアムはビットコインと共通するマクロリスクの特徴です。AI株への感受性、財政政策、FRBの流動性です。 しかし、排他的な要素としては、2026年のイーサリアムのポジショニングはビットコインよりもかなり優れています。

イーサリアムのビットコインに対する利点:

大きな売り圧力はありません:イーサリアムにはビットコインに影響を与える構造的リスクがなく、何よりもMicroStrategyのようなレバレッジされた企業が存在しません。売りが市場を揺るがす可能性があります。 大量のETHを保有するDATは、Strategyよりもレバレッジが低いです。

ETHをBTCの唯一の代替手段として:昨年はタイミングを誤って判断しましたが、BTCの独自リスク(量子脆弱性、経済的・セキュリティリスク)が議論の焦点となれば、ETH/BTC比率にとってプラスになるでしょう。

『Idionicratic Catalyst: The Dominance Theory of Stablecoins and Decentralized Finance (DeFi)』

おそらく最も重要なのは、イーサリアムにはようやく現れ始めた独自のポジティブな触媒があることです。 長年にわたり暗号資産界で「最も人気のない資産」の一つであり、2023年から2025年にかけて深刻なストレスとボラティリティに苦しんだ後、イーサリアムの回復は徐々に軌道に乗りつつあります。

ステーブルコインのリーダーシップは疑いようとしません:データは明確に示しています:イーサリアムがステーブルコイン市場を支配しています。 これは多くの形で表れています。

資産残高:イーサリアムはステーブルコインの総時価総額の約60%を占めており、明確なネットワーク効果と市場の好みを示しています。

資本フローダイナミクス:GENIUS法案の発表以降、イーサリアムは450億ドルから500億ドルの新規ステーブルコイン発行を吸収しています。 これは、新たなステーブルコイン需要が生まれると、資金がイーサリアムに不釣り合いに流れることを示唆しています。

10年間の信頼性検証:過去10年間、イーサリアムは大きなパフォーマンス問題やダウンタイムを経験していません。 この運用実績はかけがえのないものであり、グローバルな流動性インフラの基盤としての地位にとって極めて重要です。 従来の金融はブロックチェーン統合を考慮しますが、イーサリアムは数十億ドル規模の資産を安定して管理してきた歴史から、比類なき信頼性を持っています。

DeFiはイーサリアムの堀です:EthemumのDeFiエコシステムはおそらく最も重要な競争優位性です。 イーサリアムは、実績のあるスマートコントラクトを通じて数百億ドル規模を効率的に活用できる唯一のブロックチェーンです。

セキュリティは時の試練に耐えました:Aave、Morpho、Uniswapのようなスマートコントラクトは、数十億ドルの総価値を固定し、長年にわたり大きなセキュリティ侵害なく安定して運用されています。 これらの契約はハッカーにとって巨大な「ハニーポット」のようなものですが、非常に耐久性があることが証明されています。

深い流動性、構成可能性、資本効率:異なるDeFiプロトコルが組み合わせられることで、競合チェーンが再現しにくいネットワーク効果が生まれます。 既存の基盤要素を組み合わせることで、複雑な金融商品を構築することができ、これは技術基盤と深い流動性の両方を必要とする能力です。 Ethena、Aave、Pendleの合成可能性はその代表例です。 これにより、イーサリアムのメインネットは資本集約型のユースケースをサポートできる唯一のハブとなっています。

規制の明確さ:暗号通貨業界を取り巻く積極的な規制政策は、従来の金融と暗号通貨のさらなる統合に寄与すべきです。 マクロタイミング、規制の明確さ、機関の採用が融合することで、イーサリアムは伝統的な金融が暗号通貨分野に統合された大きな恩恵を受けています。 ブロックチェーン開発の実績が強固で、数百億ドル規模を安全に管理できる成熟したDeFiインフラを持つイーサリアムは、他のブロックチェーンには類を見ないセキュリティ、流動性、規制の透明性を機関に提供しています。

長年の低迷と市場の疑念の後、イーサリアムはセンチメントの反転の瀬戸際にいるかもしれません。 ファンダメンタルズが大きく改善し始めると、市場はかつて「死にかけている」と考えていた資産に報酬を与える傾向があります。 イーサリアムのインフラ改善、ステーブルコインの支配、そして機関投資家の採用の努力が、2026年の評価再評価を後押しする可能性があります。

イーサリアムリスク2026:資産認識の戦い

2026年のイーサリアムの強力なファンダメンタルポジショニングにもかかわらず、そのパフォーマンスを損なうリスクも存在します。特にETHを資産として巡る継続的な議論が挙げられます。

資産分類をめぐる争い

核心的な論争:ビットコインは「デジタルゴールド」の金融資産として比較的明確にコンセンサスされている一方で、イーサリアムはまだ市場の認識探索段階にあります。 この曖昧さが懐疑論者や利害対立するグループによる攻撃に脆弱にしています。

二つの対立する物語:

金融資産の視点(強気):トム・リーのような著名な人物を含むイーサリアムコミュニティの支持者は、「デジタルオイル」のメタファーを推進し、ETHを実用性のある生産的な金融資産として位置づけています。 この主張は広く受け入れられ、イーサリアムの評価を支持し、ビットコインに匹敵する通貨プレミアムを付与しています。

キャッシュフロー資産の見方(弱気視点):市場のかなりの部分、ビットコイン支持者や伝統的な金融懐疑論者を含む人々が、イーサリアムをビットコインと根本的に差別化しようとしています。 彼らは、イーサリアムの評価は以下の通りであるべきだと考えています。

ブラックロック:評価は運用資産のごく一部に過ぎません。

ナスダックまたは取引所運営者:通貨プレミアムではなく手数料の発生に基づいてキャッシュフローが割引される (DCF) モデル。

認知操作:イーサリアムは、その価値提案がビットコインの単純な「デジタルゴールド」ストーリーよりもはるかに複雑であるため、特にナラティブ攻撃に対して脆弱です。 過去のサイクルから、懐疑的な人々が不釣り合いな影響力を持ち、イーサリアムを資産として認識する悪影響を及ぼすことがわかっています。

なぜイーサリアムがより脆弱なのか:

新しい資産:ビットコインの15年以上の歴史と比べると、市場のコンセンサスはまだ完全には確立されていません。

より複雑なケース:プログラム可能性、分散型金融 (DeFi)ステーブルコイン、レイヤー2など、これらの概念は単純な物語に凝縮するのがより難しいです。

分散したリーダーシップ:複数の声や利害関係が絡み合い、対立者が混乱を広げやすくします。

L2紛争

イーサリアムのレイヤー2エコシステム(Base、Arbitrumなど)が発展するにつれて、価値蓄積に関する疑問も増えています。

L2レイヤーはイーサリアムの価値を高めているのか、それとも減少させているのか? もしほとんどの取引や手数料がL2層に留まるなら、メインネット上のイーサリアムはその価値を反映できるのでしょうか?

断片化された流動性:複数のL2レイヤーはイーサリアムのネットワーク効果を強化するどころか弱める可能性があります。

今年の初め、私はこのテーマについて書きました。

L2断片化には主に2つの方法で対処できます。

市場のダイナミクス(自然選択)は自然にエコシステムを統合し、2〜3の支配的な汎用L2ファシリテーターが大きな活動を維持し、他のものは消えていくか、特定のユースケースに応じたロールアップファシリテーターを提供するスタック方式に移行するかもしれません。

強力な相互運用性標準を確立することで、統合エコシステム全体の摩擦を減らし、単一の統合が支配的な地位を確立する可能性を減らします。

イーサリアムは後者の状況を積極的に推進し、L2層を制御しているうちに相互運用性基準を強制すべきです。 しかし、この支配は薄れつつあり、イーサリアムが遅れるほどこの戦略は効果的でなくなります。 統一されたL2エコシステムを構築することで、イーサリアムはかつてメインネットが依存していた構成性の優位性を取り戻し、ユーザー体験を向上させ、モノリシックなブロックチェーンに対する競争優位性を高めることができます。

現在の評価:L2層の断片化をめぐる議論が続く中、イーサリアムのメインネットは大規模な資本投入において優位性を維持しています。 現時点で、どのL2レイヤーもメインネットの価値成長を危うくするほどの影響力を持っていません。 しかし、L2層が十分な相互運用性基準なしに進化し続ける場合、このリスクは依然として注意深く監視される必要があり、さらに強まる可能性があります。

イーサリアム結論 2026

イーサリアムは2026年に入り、ビットコインとマクロの敏感さを共有しながらも、より排他的なポジションを確立しています:

ステーブルコインの支配:ステーブルコインの総時価総額の60%を占め、GENIUS法以降の新規発行額は4500億〜500億ドルに達し、明確な機関的優遇を示し、ステーブルコインの時価総額のさらなる成長から最も恩恵を受ける可能性があります

DeFi Moat:実績あるプロトコル(Aave、Morpho、Uniswap)と長年にわたるセキュリティ実績を持つ、数百億ドル規模を効率的に運用できる唯一のブロックチェーン

機関のポジショニング:明確な規制、運用記録、豊富な流動性により、従来の金融資本が暗号化にアクセスする最良の選択肢です

売り圧力なし:MicroStrategyのような企業による潜在的な売りもありません。 単一の存在のリスクに抵抗する能力はより強い

センチメントの反転の可能性:長年「最も批判されてきた資産」でしたが、ファンダメンタルズが大幅に改善し、価格再設定の条件が整いました

コアリスク:継続中の資産分類論争や認知操作の試みは、依然として評価に対する大きな脅威です

L2監視:断片化の懸念は存在しますが、メインネットは依然として大手資本の支配を保ちます。大手資本は主にセキュリティに焦点を当てています。 イーサリアムのガスコストは取引規模に対して不釣り合いであり、大口保有者にとっては非常に低コストです。 DeFiの堀はなかなか振り払えません

ソラナ

2025年の見通しを振り返って

2025年に描かれたソラナの可能な道筋を振り返ると、現実は二つのシナリオが混ざり合い、よりネガティブなものです。

「狩人から獲物へ」(完全に実現):この傾向は完全に実現されています。 Hyperliquidの台頭は特にSolanaの物語に大きな打撃を与えました。長年、最もスケーラブルで中央リミットオーダーブック(CLOB)取引所に最適なと主張されてきたチェーンが、このユースケースで完全に追い越されてしまいました。

MEME文化への過剰露出(完全に正確):この懸念は完全に正当化されています。 MEMEの経済主導の成長が一時的であることは今や明らかであり、振り返ればMEMEカジノの離職率は98%を超えるのは避けられません。 Solanaの核心的な主張は「デジタルマカオを買う」ことですが、多くの人はこのデジタルマカオの確率が98%のユーザーにとって損失を被ることを無視しています。 これは特に機関が資本志向の持続可能な方向性を求める中で、ソラナに永続的なブランド汚点を残す可能性があります。

DePINのリーダーシップ(まだ証明されていません):この議論は実現されていません。 ソラナはDePIN分野を育み続けていますが、期待されたような画期的な採用や物語の支配にはつながっていません。

フロンティア地域における開発者リーダーシップ(混合型):ソラナは機敏さを示し、特に消費者起業家精神において開発者を惹きつけ続けています。 しかし、ウォレットやクロスチェーンインフラの進歩により、基盤となるチェーンの選択はほとんどの消費者向けアプリケーションにとってますます重要ではなくなっており、これはPrivyや最近の預金ソリューションのユーザー Fun.xyz 感じています。

ソラナ展望2026:持続可能な物語の発見

ソラナはビットコインやイーサリアムと同様にマクロ感度を共有していますが、より複雑な排他的なリスクプロファイルに直面しています。2026年は好よりも弱気の傾向が強いです。

MEMEコインの続編

ソラナは暗号史上最も爆発的なMEMEコインサイクルの一つを経験しました。 短期的には多くの注目と活動をもたらしましたが、同時にいくつかの問題も引き起こしました。

持続不可能な動態とブランドリスク:ソラナでのMEMEコイン熱狂は憂慮すべき特徴を示しています:

極端なユーザー離脱:チャーン率は98%を超え、ほとんどの参加者が損失を被り、Pump.fun のようなプラットフォームやSolanaのブロック空間を支配する内部者、多くのプロジェクトの背後にある疑わしいチームがこの取引の恩恵を受けています。

法的課題:最近の訴訟は Pump.fun およびSolana自体を標的にし、不正なギャンブル活動を助長していると非難しています。

ブランドリスク:短期的な成功(取引量の増加、ウォレット作成、注目度)はブランドの負債となり、「暗号通貨カジノ」という物語は機関の採用や規制当局の好意を妨げる可能性があります。 MEMEコインサイクルが終わりを迎える中、ソラナはこのレッテルを脱ぎ捨てるという課題に直面しています。

中央集権化は避けられません

Solanaの統合型高スループットアーキテクチャは、アプリケーションを大規模にサポートし、レイテンシーを最小限に抑えるよう設計されています。 しかし、この設計の選択は中央集権化への懸念をますます露呈させています。

ブロックチェーン業界は徐々に明確になりました。パフォーマンスを最適化する統合型中央集権型ソリューションを構築するか、より分散化されモジュール化された道を選ぶかのどちらかです。 ソラナは前者を選び、集中型の物理インフラを通じてスケーラビリティとスピードを優先しました。 優れたスループットを達成しつつも、真の分散化や検閲耐性が求められるアプリケーションにおけるSolanaの信頼性は根本的に制限されます。 成功すれば、ダブルゼロプロジェクトは数十の高帯域幅光ファイバープロバイダーの周囲に物理的インフラのさらなる集中をもたらすでしょう。

ソラナは「統合」され続けることができるのでしょうか?

Solanaは中央集権化においてトレードオフを避けませんが、「統合チェーン」という前提をどの程度擁護しているのか疑問が残ります。 Solana Breakpointのエッジでは、Solanaがより複雑なスマートコントラクトロジックやより重い計算をサポートできるのか、それとも比較的単純なトランザクションロジックのスループットを最大化することを主な目的として設計されているのかについて多くの議論があります。

複雑なアプリケーションは断片化された状態を必要とします:Solana上で複雑なアプリケーションを構築する開発者は、メインの状態からますます離れています:

Jupiter’s Choice:Solanaの旗艦DeFiプロトコルであるJupiterは、Solanaのメインネットを基盤に構築するのではなく、Hyperliquidと競合するスタンドアロン環境JupNetを立ち上げることを決定しました。 これは、Solanaのグローバルステートが特定のアプリケーションニーズを十分にサポートできないことを認めるのと同等です。

「ネットワーク拡張」:Neon Labsのようなプロジェクトは、いわゆる「ソラナ拡張」を構築していますが、機能的にはレイヤー2ソリューションに似ています。 これらの手法はソラナの状態を断片化し、開発者が自分たちのブロック空間と実行環境を制御できるようにし、基本的にモノリシックなグローバル状態の限界を認めています。 理論上はSolanaはどんなロジックでもサポートできるが、実際には複数のブロックにまたがる重い計算タスクを実行しなければならず、プラットフォームは実行順を制御できず、トランザクションの基本的なロジックが壊れる可能性があるというものです。 これらの「スケーリング」ソリューションは、統一状態を維持しつつSolanaの能力を拡大すると宣伝されていますが、実際にはより断片的で、開発者は予測可能な性能を持つ孤立した環境を必要としており、アーキテクチャがますますイーサリアムに近づくモジュラー的な道筋を推進しています。

競争ポジショニングの問題

厄介な中間地帯:ソラナは現在、二つの支配的な勢力の間で厄介な立場に立たされています。 実績あるインフラを持つイーサリアムは流動性、ステーブルコイン、DeFiの物語を支配しています。 ハイパーリキッドは、ソラナが長年にわたり築き上げてきた高性能オーダーブックの物語を支配しています。 ソラナは少なくとも一つの分野で競争優位性を示す必要があり、そうでなければ十分に分散化されていないか、最大限のスケーラブル性でないと見なされる可能性があります。

Hyperliquidの登場以前、Solanaは比較的独特なポジショニングを持っていました。ある程度中央集権的でありながら非常にスケーラブルな統合チェーンであり、そのアーキテクチャがグローバルな注文簿や高頻度取引アプリケーションに適しているという物語を積極的に推進していました。 しかし今やこの物語はややぎこちなくなっています。SolanaにはHyperliquidの取引量とパフォーマンスに匹敵する競合注文簿は存在しません。

ドリフトはソラナの永続契約の主流プロトコルの一つかもしれませんが、それでもハイパーリキッドには敵いません。 したがって、Solanaが最もスケーラブルなチェーンであると5年間主張してきたにもかかわらず、今日の恥ずかしいのは、先進的な注文帳がSolana ブロックチェーン上で競争力すらなく、活動が主に持続可能なダイナミクスを欠くMEMEコインによって動かされていることです。

これにより、Solanaは18か月前のイーサリアムと似た状況にあります。当時はEthereumがビットコインとSolanaの間で挟まれていました。Solanaの買収活動があり、ビットコインは依然として明らかな価値貯蔵資産でした。 現在、Solanaはイーサリアム(流動性/DeFi/ステーブルコイン)とハイパーリキッド(注文簿/CLOB永続取引所)の間に挟まれており、両方向に明確な競争優位性が欠けています。 もしソラナがそのうちの1つをコンペティションで優勝させられなければ、将来の物語に大きな打撃を与える可能性があります。

今後の道筋:実証された適応性と生存可能性

プロフェッショナルな実行力:Solanaは業界で最もプロフェッショナルに運営されているブロックチェーン組織の一つであることは注目に値します。 ソラナ財団は細部への注意力と迅速な実行力を示しており、これは過小評価してはなりません。ソラナは繰り返し、機会を見極め効果的に方向転換する能力を示しています。

カジノから距離を置く:最近の動きから、Solanaは「暗号通貨カジノ」という物語から距離を置き、より持続可能な基本的なユースケースを見つけようとしていることが示されています。 これは最近のSolana Breakpointイベントで明らかで、投機的というよりはフィンテック寄りでした。

課題:ソラナは競争力を維持するために、少なくとも2つの方向のいずれかで成功裏に拡大しなければなりません。

流動性とDeFiの獲得:Ethereumの成熟度と流動性に深く対抗できる堅牢なDeFiエコシステムを構築します。 イーサリアムのメインネットのDeFiの堀を考えると、これは厳しい戦いです。 しかし、Solanaは正しい判断をしているように見えます。例えば、中央集権型取引所のように非Solana資産をチェーン上場させてトレーダーにより多くの選択肢を与えるようにしています。これは私が強く支持する動きであり、1年以上前にArbitrumに対してDeFiのポジショニングを加速させるためのガバナンス提案の一つです。

オーダーブック取引をキャプチャー:ハイパーリキッドの支配に挑戦する競合するCLOB永続取引所を開発しましょう。 残念ながら、Solanaには競合他社がいないようです。Hyperliquidの主な競合であるLighterやAsterはSolanaエコシステム外にあります。

ソラナの結論 2026

ソラナは2026年に、機会よりも独占的なリスクの方が多い状態で臨みます。

MEMEコインの減少:最近の活動を牽引した持続不可能なMEMEカジノサイクルが終わりを迎え、98%以上のユーザーが失われ、ブランドが損なわれています

法的およびブランド上の課題:不当なギャンブル活動を訴える訴訟、規制当局の好意や制度的な採用の可能性を脅かす訴訟

競争的代替と厄介なポジショニング:CLOB/オーダーブックにおけるハイパーリキッドの支配は、このユースケースにおけるスケーラビリティリーダーとしてのソラナの核心的な物語を損なっています。 イーサリアム(流動性/DeFi/ステーブルコイン)とハイパーリキッド(注文帳)の間に挟まれており、両方向で明確な競争優位性が欠けています

統合課題:主要プロジェクト(Jupiter、Neon Labs)は断片化された状態ソリューションへと移行しており、複雑なアプリケーション支援におけるグローバル状態の限界を示しています

一つの明るい光:適応力が証明されたプロフェッショナルに運営される組織; 新しい物語を見極められるが、DeFi競争やオーダーブック取引で成功しなければ、中間の無関係さを避けなければならない

概要:2026年の暗号通貨の現状

マクロ依存が支配的です:主要な3つの暗号通貨(ビットコイン、イーサリアム、ソラナ)は、AI株、FRB政策、財政支出に対して似たマクロ感受性を持っていますが、その排他的なポジショニングは大きく異なります。

ビットコイン:2026年を純粋なマクロベータ資産として迎える中、暗号独占の触媒は尽きていますが、市場が潜在的なネガティブな触媒に過度に注目していることが、それ自体で良い結果をもたらす可能性があります。

イーサリアム:3つの中で最も良いポジショニングで、アクティブな独占ドライブ(ステーブルコイン主導、DeFiの堀、機関投資家の好み)を持ち、オフチェーンとオンチェーンの金融が統合され続ける限り、中立的なマクロ環境でも優れたパフォーマンスを発揮する可能性があります。 主なリスクは依然としてETH資産分類の認識とコンセンサスにあります。

Solana:最も厳しいキャプティビティの状況、MEMEサイクルの枯渇、ブランドへの懸念、競争的な代替に直面しています。組織の強力な実行能力にもかかわらず、中間層の無関係さを避けるためにDeFiや注文書市場を成功裏に獲得しなければなりません。