私は最近のDuneのステーブルコインに関する分析を通じて、私たちが普段見落としがちな非常に興味深い点を発見しました。誰もが流通している3000億ドルの数字を引用しますが、その背後に何があるのか本当に問いかける人はほとんどいません。これらの資産を保有しているのは誰か？集中度はどの程度か？資金はどこへ流れているのか？

データは、ステーブルコイン市場がかなり成長していることを示しています。EVM、Solana、Tronの主要15銘柄のステーブルコインの総供給量は、1月時点で3040億ドルに達し、前年から49％増加しています。USDTとUSDCが引き続き支配的で、市場の89％を占めています。USDTは約1890億ドル、USDCは770億ドルに達しています。Ethereumは供給の58％を占め、主要なチェーンとして引き続き位置しています。次いでTronが28％です。

しかし、最も面白いのは、2025年に挑戦者たちがどのように成長したかを見ることです。USDSは376％増の110億ドルに跳ね上がりました。PayPalのPYUSDは753％増の35億ドルに成長。RippleのRLUSDは驚異的な1803％増を記録。USD1はゼロから21.5億ドルに拡大しています。これらは、市場がもはや二大プレイヤーの独占ではなくなっていることを示しています。

さて、実際にこれらの資産を保有しているのは誰なのかを見ると、話はかなり異なります。中央集権型取引所は800億ドルのステーブルコインを保有し、1年前の580億ドルを上回っています。大口保有者は390億ドルを持っています。利回りプロトコルはほぼ倍増し、93億ドルに達しています。しかし、ポイントは、USDT、USDC、DAIはかなり広範な分散を示しているのに対し、上位10ウォレットだけで供給の23〜26％をコントロールしていることです。一方、他のステーブルコインは完全に中央集権化されています。USDSはわずか10のウォレットに90％が集中。USDFは99％。そしてUSD0は極端で、ほぼ一つか二つのアドレスによって独占されています。

取引量の面では、実に印象的な数字が見られます。1月だけで、ステーブルコインの取引総額は10.3兆ドルに達しました。ただし、均一に分散しているわけではありません。Baseが5.9兆ドルでリードしていますが、その供給はわずか44億ドルです。Ethereumは2.4兆ドル。USDCは8.3兆ドルを移動し、USDTのほぼ5倍の取引量ながら、流通量は2.7倍少ないです。これは、USDCがより積極的に使われていることを示しています。

本当にステーブルコインを差別化するのは、その回転速度です。USDCはBaseで最大14倍のデイリー回転を記録し、高頻度DeFi活動によって推進されています。USDTはEthereumでは遅く、0.2倍ですが、Tronでは国際送金の主要手段となっています。USDeやUSDSは回転速度が遅いですが、これは利回りを生み出すために設計されているからです—預け入れて利益を狙います。

そして、多くの人が気づいていない点は、同じトークンでもチェーンによって全く異なる挙動を示すことです。SolanaのPYUSDは取引量が0.6倍で、Ethereumの0.1倍より4倍以上速く動いています。チェーンの違いがトークンそのものよりも重要になっています。

しかし、私の関心を最も引いたのは、ローカル通貨建てのステーブルコインの拡大です。このデータセットは、20以上の法定通貨にまたがる200以上のステーブルコインを追跡しています。ユーロには17のトークンがあり、9億9000万ドルの供給。ブラジルレアルは1億4100万ドル。日本円は1300万ドル。ナイラ（ナイジェリア）、ケニアシリング、南アフリカランド、トルコリラ、インドネシアルピア、シンガポールドルのトークンもあります。総取引量はまだ12億ドルに過ぎませんが、すでに6大陸に59のトークンがあります。興味深いのは、420ドルをナイラに換算すると、途上国の金融包摂の実現に向けた本当の機会となることです。これらのローカル通貨建てステーブルコインは、その実現にとって重要な役割を果たす可能性があります。

このデータセットの唯一性は、その詳細さにあります。各取引は活動カテゴリーに分類されています。流動性提供のために5.9兆ドル。直接交換のために3760億ドル。アービトラージのためのスナップローン1.3兆ドル。CEXのフローに5990億ドル。発行者の操作—発行、焼却、リバランスに1.06兆ドル。これらは一年前の記録の5倍です。

本質的に、90％の取引量は特定された活動カテゴリーを通じて行われており、資金の実際の流れを非常に明確に示しています。単に10兆ドルが移動したことを知るだけでなく、その理由や目的を理解することが重要です。そして、それがステーブルコイン市場の解釈を根本的に変えるのです。