今、市場について気になっていることに気づいたばかりです。コインは2025年7月に$444 に到達 — 絶対的なピークでした。そこから2026年4月下旬の今週には、約206ドルで取引されています。これは高値から54％の激しい下落です。でも、これを面白くしているのは、株価と実際のビジネスが全く異なるストーリーを語っていることです。

実際に何が起きているのか、詳しく見ていきましょう。多くの人はまだコインベースは単なるスポット取引プラットフォームで、小売がビットコインを買う場所だと思っています。そのストーリーは正直、今や時代遅れです。会社は2025年8月にDeribitの買収を29億ドルで完了し、その直後から変動の激しい市場で収益を生み始めました。考えてみてください — 彼らは今や世界最大の暗号オプション取引所を所有しています。Q4のスポット市場が静かなとき、Deribitは史上最高の収益四半期を記録しました。これが必要だった非相関の戦略です。

次に、USDCの平均保有額が178億ドルに達し、過去最高を記録しています。ステーブルコイン市場自体も今や$312 十億ドルの規模です。コインベース・ワンのサブスクリプションは100万人の有料ユーザーに近づき、3年で3倍になっています。彼らのL2であるBaseは、AIエージェントによるマシン・トゥ・マシンの支払いによって記録的な取引を処理しています。もはや単純にデビットカードでビットコインを買う話ではありません。

では、なぜ株価は急落したのか？Q4の決算は2月12日にGAAP純損失$667 百万ドルを報告しました。一見すると恐ろしい数字です。でも詳しく見てみると、そのほとんどは暗号資産の保有に関する非現金の評価損でした。調整後純利益は実際には$178 百万ドルでした。彼らは113億ドルの現金を持っています。ビジネス自体は失敗していません。会計処理のせいでそう見えただけです。

2026年のコイン株の投資論にとって本当に重要なのは、4月2日に全国的な信託認可を条件付きで取得したことです。これは非常に大きいです。年金基金、寄付基金、保険会社は、暗号資産に資金を配分する前に連邦の保管ソリューションを必要としています。これは過去のサイクルには存在しなかった新たな収益カテゴリーです。GENIUS法案は連邦のステーブルコインの枠組みも確立し、機関投資家によるUSDCの採用を加速させています。そして、2025年5月にS&P 500に加入し、インデックスファンドは約55億ドルの株式を保有せざるを得なくなりました。これにより、以前の弱気市場にはなかった構造的な買いが生まれています。

しかし、正直なところ、マージンの話は気になるところです。収益は前年比9.7％増の72億ドルに達しましたが、運営費は35％増の57億ドルに跳ね上がっています。これはマージン圧縮であり、これを逆転させないと強気のシナリオは成立しません。経営陣はQ1のサブスクリプション収益を7.1億ドルと予測しており、少なくともビジネスは縮小していないことを示しています。取引量は5.2兆ドルに達し、前年比156％増です。

ウォール街の見解はさまざまです。ゴールドマンは$790 ターゲット$235 14％の上昇余地を示し、バーンスタインは330ドル、私が見た最高のターゲットは510ドル、最低は205ドルです。この広い分散は、暗号サイクルのタイミングがいかに不確かかを示しています。48人のアナリストの中央値は400ドルで、これはここから90％の上昇を意味します。

5月7日の決算に関して本当に重要なのは、分散投資が実際に持続するかどうかです。サブスクリプションとサービスがその(百万ドルの高値に達し、Deribitが引き続き好調で、取引収益が回復すれば、ポジティブなサプライズが期待できます。そうでなければ、コイン株はレンジ内で推移し続けるでしょう。弱気シナリオは、暗号資産の長期的な弱さ、費用の増加が収益を上回ること、そして株価が80ドルから)の間で振動し、新たな持続可能な高値を確立しないことです。

しかし、2030年のシナリオは興味深いものです。もし暗号資産が再び主要な採用サイクルに突入すれば — 機関投資家向けETF、CBDCの統合、RWAトークン化、AIエージェントによる商取引の拡大 — その場合、コインベースの収益は年間150億ドルに達する可能性があります。そのP/E倍率が40〜50倍なら、市場価値は$790 兆ドル超、株価は2000ドル超になるでしょう。Baseのエージェント商取引におけるポジショニングも重要です。これは予測ではなく、実行と暗号採用の加速を必要とするシナリオです。

結論としては、ビットコインの価格動向と暗号取引量に対するレバレッジベットを買っていることになります。3.15〜3.53のベータ値がそれを証明しています。でも、今の違いは、収益基盤がより堅牢になっていることです。Deribitは変動の激しい市場で成長し、USDCはサイクルではなく構造的なトレンドです。OCCの認可は新たな機関投資家向けの保管収益をもたらし、S&Pのメンバーシップは永続的な機関投資家の保有を可能にします。これらの変化はサイクル性を排除しませんが、弱気局面を浅くし、回復を早めるはずです。

私は5月7日を注視しています。これがコイン株のストーリーにとって本当の転換点です。