最近又看一堆 RWA 上链项目，宣传里老爱写“链上流动性”，但我越看越像流动性幻觉：二级能不能卖得掉是一回事，底层资产能不能按条款赎回是另一回事。说白了你买到的可能只是“可转让的凭证”，不是随时能提现的现金。赎回窗口、排队顺序、谁有权暂停、遇到极端情况怎么算（甚至是不是必须 KYC）这些小字，比什么 TVL 重要多了。

この数日、皆さんまた担保のロック解除や解除スケジュールの圧力について話しているが、私はそれと RWA の論理は同じだと思う：ただ「取引可能」だけに注目せず、「退出可能」にも注目すべきだ。今、私はプロジェクトを見てまず赎回条款を抜き出して比較表を作る…少し退屈だけど、少なくとも安心して眠れる。