作者：🪽，ディープ・ティード・テックフローマイクロソフト株は今年1四半期に累計で約25%下落し、2008年の世界金融危機以来の最悪の四半期成績となりました。下げ幅は「マグニフィセント・セブン（7巨頭）」の中で首位です。1460億ドルという天井知らずのAI資本支出は、Copilotの大規模な導入につながらず（日活は600万人にとどまり、ChatGPTの1/73に及びません）、さらにOpenAIとの排他性契約をめぐる争いが投資家の信頼を一段と冷え込ませました。先行PERは約20倍まで圧縮され、2016年以来の最低水準となり、一時はS&P500指数の水準を下回りました。マイクロソフトは、2008年の世界金融危機以来の最も厳しい四半期をついに経験しました。CNBCによる3月31日の報道では、マイクロソフト株は2026年の第1四半期に累計で約25%下落し、年初の高値である481ドルから約356ドルまで下がりました。3月31日の引けは約365ドルで、52週高値は555.45ドルです。この下落幅は、ナスダックス同時期の下落率約7%を大きく上回るだけでなく、「マグニフィセント・セブン（Magnificent Seven）」の中で最もパフォーマンスが悪い個別株でもありました。さらに、エヌビディアは同時期に下落率は約4.2%にとどまっています。ブルームバーグの報道によれば、マイクロソフトは、テクノロジー・セクターを揺るがす2つの潮流が交差する局面にあります。すなわち、AIインフラへの天量の資本投入が、収益側での見合う回収をなかなか生まない一方で、投資家は、AnthropicやOpenAIなどのAIスタートアップが、マイクロソフトの製品を置き換え得るエージェントを開発しているのではないかと懸念しています。Janus Henderson Investorsのファンドマネージャー、Jonathan Cofskyは、市場が気にしているのは「顧客がマイクロソフトを迂回し、AIベンダーに直接切り替える可能性があること」で、それによって中核事業の価格設定と利益率が打撃を受ける点だと指摘しました。Copilotの採用率は惨憺たるもので、日活600万人がChatGPTの4.4億に対して……マイクロソフト株が急落した最大の核心は、天量のAI投資と製品の採用の間にある大きなギャップにあります。CNBCがSensor Towerのデータを引用し、2026年2月時点でマイクロソフトのCopilotアプリの日次アクティブユーザーは約600万人だと報じました。同時期に、OpenAIのChatGPTの日次アクティブは4.4億、Google Geminiは8200万人、さらにはAnthropicのClaudeも3月に900万人の日活を達成しています。マイクロソフト自身のビジネス・エコシステムでは、約4.5億人のMicrosoft 365のビジネス購読ユーザーのうち、Copilotのアドオン・サービスを購入しているのはわずか約3%（約1500万人）にとどまります。独立調査機関Recon Analyticsによる、15万人超の米国の有料AIユーザーを対象にした調査は、さらに不安をあおります。Copilotの市場シェアは、2025年7月の18.8%から2026年1月には11.5%へと下落し、この半年で39%縮小しました。さらに重要な発見は——従業員がCopilotだけを使う場合の採用率は68%であるのに対し、ChatGPTの選択肢を加えると18%まで低下し、さらにGeminiを追加すると、Copilotを選ぶ割合はわずか8%にまで落ち込むという点です。マイクロソフトは、問題の深刻さを明らかに認識しています。3月17日、CEOのナデラはCopilotのリーダーシップ体制を全面的に再編すると発表しました。前Snapの幹部であるJacob AndreouがCopilotのエグゼクティブ副社長に任命され、コンシューマー側とビジネス側のプロダクトを統括します。これまでCopilotを担当していたMustafa Suleymanは「解放」され、「スーパーインテリジェント」モデルの開発に注力することになります。ナデラは社内メモの中で今回の調整を「一連の優れたプロダクトから、本当に統合されたシステムへ」と定義しました。しかし、組織改編によって製品競争力を取り戻せるかどうかは、まだ未知数です。マイクロソフトはさらに5月1日に、新しいMicrosoft 365 E7のエンタープライズ・パッケージを投入しました。価格は99ドル/ユーザー/月で、既存のE5パッケージからは65%の値上げです。初めて、Copilotをコアのエンタープライズ・パッケージに直接バンドルしました。これは同社にとって10年ぶりの新しいエンタープライズ向け価格レイヤーです。1460億ドルの資本支出、生産能力拡張が投資のペースに追いつかないマイクロソフトのAIインフラにおける支出規模は、市場の不安を呼んでいます。ブルームバーグがまとめたアナリスト予測によると、マイクロソフトの2026会計年度（6月まで）の資本支出（リースを含む）は1460億ドルになる見込みで、2025会計年度の880億ドルから66%増です。アナリストはこの数字が2027会計年度には1700億ドルまで上昇し、2028会計年度にはさらに1910億ドルへ達すると見込んでいます。これらの投資は主に、AzureのAI計算能力を拡大し、生産性スイートにおけるCopilotの展開を支えるためのものです。一方で、直近の四半期決算は、Azureの伸び率が数年ぶりに減速していることを示しています。供給側のデータセンター容量の制約、電力供給のボトルネック、設備納品までのリードタイムが、Azureが需要を満たす能力を制限しています。この状況は2026年も続いています。投資家はますます疑問を抱いています。これほど大規模な資本投入が、マイクロソフトが過去数年に享受してきた上乗せの評価額を支えるだけの、持続的な収益成長につながるのだろうか？バリュエーション面のデータが、すでに答えを示しています。ブルームバーグのデータによれば、マイクロソフトの先行PERは約20倍まで圧縮されており、2016年6月以来の最低水準です。一時的にS&P500指数の評価倍率をも下回った——これは2015年以来の初めてです。200日移動平均線からの乖離の幅は、2009年以来で最大になりました。こうした評価全体は、AIブームがChatGPTで爆発する前の2022年末の水準へとリセットされています。OpenAIの亀裂が深まる、500億ドルのアマゾン取引が法的な綱引きを引き起こすマイクロソフトにかかるもう一つの圧力は、OpenAIとの関係悪化です。英国紙『フィナンシャル・タイムズ』の3月18日の報道によれば、マイクロソフトはOpenAIとアマゾンに対して法的措置を検討しています。論点となっているのは、アマゾンとOpenAIの間で締結された約500億ドルのクラウド計算（クラウドコンピューティング）契約で、この取引ではAWSが、OpenAIの企業向けプラットフォームFrontierの「独占的な第三者クラウド配信提供者」に指定されています。マイクロソフトは、これは同社がOpenAIと結んだAzureの排他性条項に違反すると考えています。一方でOpenAIとアマゾン側は、Frontierは「状態を持つ実行環境」（Stateful Runtime Environment）を採用しており、マイクロソフトの排他権が及ぶ「ステートレスのAPI呼び出し」には関与しないため、契約違反には当たらないと主張しています。マイクロソフト側の立場を知る関係者は『フィナンシャル・タイムズ』に対し、「もし相手が契約違反をしたなら、こちらは訴えます。アマゾンとOpenAIが、彼らの弁護士の創造性で勝負したいのなら、勝ち目は我々の側にあると思います」と述べました。この紛争はまだ正式な訴訟にまでエスカレートしていないものの、双方は交渉中です。しかしマイクロソフトは早くもヘッジ策を動かし始めています——3月9日に投入されたCopilot Coworkの機能は、基盤としてOpenAI製品ではなくAnthropicのClaudeモデルを採用しています。さらにマイクロソフトは、自社開発のMAIシリーズの基盤モデルを加速させ、Maia 200のAI加速チップやFairwaterのデータセンターネットワークを拡張することで、単一のAIベンダーへの依存を体系的に引き下げています。ウォール街の見解は割れる：「買い」のレーティングが積み上がるが、コンセンサスは緩みつつある下落があまりにも大きかったにもかかわらず、ウォール街のマイクロソフトに対する評価は依然として「買い」側に大きく集中しています。ブルームバーグのデータによると、マイクロソフトを追う67人のアナリストのうち、63人が買い、3人が保有、1人が売りとしています。平均12カ月目標株価は592ドルで、含意される上昇余地は64%を超えます。これはブルームバーグが2009年に記録を開始して以来の最高水準です。しかしコンセンサスの下には亀裂が出ています。UBSはマイクロソフトの目標株価を600ドルから510ドルへ引き下げ、Copilotのストーリーは「改善が必要」で、それがなければバリュエーションの再評価は難しいとしています。Melius Researchのアナリスト、Ben Reitzesは、Azureの上振れ余地は限られていると警告し、はっきりとマイクロソフトには「Copilotを修理する必要がある」と述べました。比較的楽観的な側は米国銀行のアナリスト、Tal Lianiです。彼は最近マイクロソフトのカバレッジを再開し、買いの評価を与えました。理由は、マイクロソフトがクラウド計算とAIの分野で「長期にわたる複数年の成長」を持続できるからだというものです。Allspring Global Investmentsのファンドマネージャー、Jake Seltzは、マイクロソフト株には「長期において非常に高い価値」があると考えています。同社のAI戦略は最終的に検証されるはずで、現在のパニックがむしろ機会を生んでいるのだと見ています。マイクロソフトの次四半期の決算発表は4月28日に予定されています。Copilotの採用率が低迷し続け、OpenAIとの関係が試練に直面し、AIの資本支出がなお膨らみ続ける状況のもとで、ナデラが答える必要がある中核の問題は一つだけです。1千億ドル規模のAI投資は、いったい「いつ」回収されるのでしょうか？
マイクロソフトの株価は第1四半期に25%急落し、2008年以来最悪の下落となった。AIの「焼钱焦虑」が兆ドル企業の評価を圧し潰している。
作者：🪽，ディープ・ティード・テックフロー
マイクロソフト株は今年1四半期に累計で約25%下落し、2008年の世界金融危機以来の最悪の四半期成績となりました。下げ幅は「マグニフィセント・セブン（7巨頭）」の中で首位です。1460億ドルという天井知らずのAI資本支出は、Copilotの大規模な導入につながらず（日活は600万人にとどまり、ChatGPTの1/73に及びません）、さらにOpenAIとの排他性契約をめぐる争いが投資家の信頼を一段と冷え込ませました。先行PERは約20倍まで圧縮され、2016年以来の最低水準となり、一時はS&P500指数の水準を下回りました。
マイクロソフトは、2008年の世界金融危機以来の最も厳しい四半期をついに経験しました。
CNBCによる3月31日の報道では、マイクロソフト株は2026年の第1四半期に累計で約25%下落し、年初の高値である481ドルから約356ドルまで下がりました。3月31日の引けは約365ドルで、52週高値は555.45ドルです。この下落幅は、ナスダックス同時期の下落率約7%を大きく上回るだけでなく、「マグニフィセント・セブン（Magnificent Seven）」の中で最もパフォーマンスが悪い個別株でもありました。さらに、エヌビディアは同時期に下落率は約4.2%にとどまっています。
ブルームバーグの報道によれば、マイクロソフトは、テクノロジー・セクターを揺るがす2つの潮流が交差する局面にあります。すなわち、AIインフラへの天量の資本投入が、収益側での見合う回収をなかなか生まない一方で、投資家は、AnthropicやOpenAIなどのAIスタートアップが、マイクロソフトの製品を置き換え得るエージェントを開発しているのではないかと懸念しています。Janus Henderson Investorsのファンドマネージャー、Jonathan Cofskyは、市場が気にしているのは「顧客がマイクロソフトを迂回し、AIベンダーに直接切り替える可能性があること」で、それによって中核事業の価格設定と利益率が打撃を受ける点だと指摘しました。
Copilotの採用率は惨憺たるもので、日活600万人がChatGPTの4.4億に対して……
マイクロソフト株が急落した最大の核心は、天量のAI投資と製品の採用の間にある大きなギャップにあります。
CNBCがSensor Towerのデータを引用し、2026年2月時点でマイクロソフトのCopilotアプリの日次アクティブユーザーは約600万人だと報じました。同時期に、OpenAIのChatGPTの日次アクティブは4.4億、Google Geminiは8200万人、さらにはAnthropicのClaudeも3月に900万人の日活を達成しています。マイクロソフト自身のビジネス・エコシステムでは、約4.5億人のMicrosoft 365のビジネス購読ユーザーのうち、Copilotのアドオン・サービスを購入しているのはわずか約3%（約1500万人）にとどまります。
独立調査機関Recon Analyticsによる、15万人超の米国の有料AIユーザーを対象にした調査は、さらに不安をあおります。Copilotの市場シェアは、2025年7月の18.8%から2026年1月には11.5%へと下落し、この半年で39%縮小しました。さらに重要な発見は——従業員がCopilotだけを使う場合の採用率は68%であるのに対し、ChatGPTの選択肢を加えると18%まで低下し、さらにGeminiを追加すると、Copilotを選ぶ割合はわずか8%にまで落ち込むという点です。
マイクロソフトは、問題の深刻さを明らかに認識しています。3月17日、CEOのナデラはCopilotのリーダーシップ体制を全面的に再編すると発表しました。前Snapの幹部であるJacob AndreouがCopilotのエグゼクティブ副社長に任命され、コンシューマー側とビジネス側のプロダクトを統括します。これまでCopilotを担当していたMustafa Suleymanは「解放」され、「スーパーインテリジェント」モデルの開発に注力することになります。ナデラは社内メモの中で今回の調整を「一連の優れたプロダクトから、本当に統合されたシステムへ」と定義しました。
しかし、組織改編によって製品競争力を取り戻せるかどうかは、まだ未知数です。マイクロソフトはさらに5月1日に、新しいMicrosoft 365 E7のエンタープライズ・パッケージを投入しました。価格は99ドル/ユーザー/月で、既存のE5パッケージからは65%の値上げです。初めて、Copilotをコアのエンタープライズ・パッケージに直接バンドルしました。これは同社にとって10年ぶりの新しいエンタープライズ向け価格レイヤーです。
1460億ドルの資本支出、生産能力拡張が投資のペースに追いつかない
マイクロソフトのAIインフラにおける支出規模は、市場の不安を呼んでいます。
ブルームバーグがまとめたアナリスト予測によると、マイクロソフトの2026会計年度（6月まで）の資本支出（リースを含む）は1460億ドルになる見込みで、2025会計年度の880億ドルから66%増です。アナリストはこの数字が2027会計年度には1700億ドルまで上昇し、2028会計年度にはさらに1910億ドルへ達すると見込んでいます。これらの投資は主に、AzureのAI計算能力を拡大し、生産性スイートにおけるCopilotの展開を支えるためのものです。
一方で、直近の四半期決算は、Azureの伸び率が数年ぶりに減速していることを示しています。供給側のデータセンター容量の制約、電力供給のボトルネック、設備納品までのリードタイムが、Azureが需要を満たす能力を制限しています。この状況は2026年も続いています。投資家はますます疑問を抱いています。これほど大規模な資本投入が、マイクロソフトが過去数年に享受してきた上乗せの評価額を支えるだけの、持続的な収益成長につながるのだろうか？
バリュエーション面のデータが、すでに答えを示しています。ブルームバーグのデータによれば、マイクロソフトの先行PERは約20倍まで圧縮されており、2016年6月以来の最低水準です。一時的にS&P500指数の評価倍率をも下回った——これは2015年以来の初めてです。200日移動平均線からの乖離の幅は、2009年以来で最大になりました。こうした評価全体は、AIブームがChatGPTで爆発する前の2022年末の水準へとリセットされています。
OpenAIの亀裂が深まる、500億ドルのアマゾン取引が法的な綱引きを引き起こす
マイクロソフトにかかるもう一つの圧力は、OpenAIとの関係悪化です。
英国紙『フィナンシャル・タイムズ』の3月18日の報道によれば、マイクロソフトはOpenAIとアマゾンに対して法的措置を検討しています。論点となっているのは、アマゾンとOpenAIの間で締結された約500億ドルのクラウド計算（クラウドコンピューティング）契約で、この取引ではAWSが、OpenAIの企業向けプラットフォームFrontierの「独占的な第三者クラウド配信提供者」に指定されています。マイクロソフトは、これは同社がOpenAIと結んだAzureの排他性条項に違反すると考えています。
一方でOpenAIとアマゾン側は、Frontierは「状態を持つ実行環境」（Stateful Runtime Environment）を採用しており、マイクロソフトの排他権が及ぶ「ステートレスのAPI呼び出し」には関与しないため、契約違反には当たらないと主張しています。マイクロソフト側の立場を知る関係者は『フィナンシャル・タイムズ』に対し、「もし相手が契約違反をしたなら、こちらは訴えます。アマゾンとOpenAIが、彼らの弁護士の創造性で勝負したいのなら、勝ち目は我々の側にあると思います」と述べました。
この紛争はまだ正式な訴訟にまでエスカレートしていないものの、双方は交渉中です。しかしマイクロソフトは早くもヘッジ策を動かし始めています——3月9日に投入されたCopilot Coworkの機能は、基盤としてOpenAI製品ではなくAnthropicのClaudeモデルを採用しています。さらにマイクロソフトは、自社開発のMAIシリーズの基盤モデルを加速させ、Maia 200のAI加速チップやFairwaterのデータセンターネットワークを拡張することで、単一のAIベンダーへの依存を体系的に引き下げています。
ウォール街の見解は割れる：「買い」のレーティングが積み上がるが、コンセンサスは緩みつつある
下落があまりにも大きかったにもかかわらず、ウォール街のマイクロソフトに対する評価は依然として「買い」側に大きく集中しています。ブルームバーグのデータによると、マイクロソフトを追う67人のアナリストのうち、63人が買い、3人が保有、1人が売りとしています。平均12カ月目標株価は592ドルで、含意される上昇余地は64%を超えます。これはブルームバーグが2009年に記録を開始して以来の最高水準です。
しかしコンセンサスの下には亀裂が出ています。UBSはマイクロソフトの目標株価を600ドルから510ドルへ引き下げ、Copilotのストーリーは「改善が必要」で、それがなければバリュエーションの再評価は難しいとしています。Melius Researchのアナリスト、Ben Reitzesは、Azureの上振れ余地は限られていると警告し、はっきりとマイクロソフトには「Copilotを修理する必要がある」と述べました。比較的楽観的な側は米国銀行のアナリスト、Tal Lianiです。彼は最近マイクロソフトのカバレッジを再開し、買いの評価を与えました。理由は、マイクロソフトがクラウド計算とAIの分野で「長期にわたる複数年の成長」を持続できるからだというものです。
Allspring Global Investmentsのファンドマネージャー、Jake Seltzは、マイクロソフト株には「長期において非常に高い価値」があると考えています。同社のAI戦略は最終的に検証されるはずで、現在のパニックがむしろ機会を生んでいるのだと見ています。
マイクロソフトの次四半期の決算発表は4月28日に予定されています。Copilotの採用率が低迷し続け、OpenAIとの関係が試練に直面し、AIの資本支出がなお膨らみ続ける状況のもとで、ナデラが答える必要がある中核の問題は一つだけです。1千億ドル規模のAI投資は、いったい「いつ」回収されるのでしょうか？