作者：深潮 TechFlow米国株：期末清算日、四半期の請求書がすべての人の前に並ぶ火曜日、カレンダーは3月31日へめくれ、そして2026年の第1四半期の最後のページへもめくれていった。月曜（3月30日）の取引終了時点で、S&P 500は6,343。通期では7%超下落しており、1月末の過去最高値からは9%以上乖離し、修正（リストラ）ゾーンまであと一歩の位置にある。ナスダックはすでに修正ゾーンの内側に入っており、ダウ・ジョーンズも先週金曜日に正式に修正入りした——ダウとナスダックが同時に陥落したのは、2022年の米連邦準備制度（FRB）による暴力的な利上げサイクル以来、かつてない局面だ。ラッセル2000の小型株のほうがさらに厳しく、2,414で引け、修正の深さは12%超に達した。S&P 500は5週連続で下落引けで、2022年以来の最長連続週次下落幅となった。期末の「ウィンドウドレッシング」効果は、本来ある程度の下支えをもたらすはずだ。ファンドマネージャーは期末に入ると乗り換え（入れ替え）をする傾向があり、ガラクタを売って勝ち組を買い、帳簿上で見栄えの良い保有を作る。しかし今年の第1四半期、「勝ち組」という言葉自体が議論の絶えないものになっている。エネルギー株と防衛株が上がった一方で、その代償としてテクノロジー株と消費関連株が目も当てられないほど下落した。ファンドマネージャーたちが「ベスト・ポジション」に閉じ込める解答は、しばしばNvidiaやMicrosoftではなく、ベンチマークを走りながら上回ることができた石油株だ。この歪んだ内部構造は、月曜の相場のなかで非常に明確に書き出されている。ダウは49.5ポイントしか上がっていない（+0.11%）。富国銀行、JPMorgan、エネルギー企業が防衛線を支えたからだ。S&P 500は0.39%下落、ナスダックは0.73%安。テクノロジー・セクターが再び足を引っ張る役割を果たした。Micronは1日で9.7%の急落。これが「戦争」がチップ株に対して行っている“ゆっくりと刃を当てていく”ような損切りの縮図で、グーグルの計算能力を圧縮するアルゴリズム、ホルムズ海峡封鎖の下での半導体サプライチェーンの不確実性が、最も人気のあったAIハードウェア株を驚きの鳥（恐怖に怯える状態）へと変えてしまった。テクノロジー・セクターの50日移動平均線はすでに200日移動平均線を割り込み、「デッドクロス」が形成された。5連月の下落は、2002年9月にインターネット・バブルが破裂して以来、未曾有の連続下落の長さだ。月曜にはもう一句、「歴史の記録に入れる価値のある」話がある。FRB議長パウエルはハーバード大学での講演で、FRBの政策が「適切な位置にある」と明確に述べ、供給サイドのショックを「見抜く」ことに傾いている。彼はこう言った。「金融政策の引き締め効果が本当に経済へ伝わるときには、この原油価格ショックはおそらくとっくに過ぎている。その時点で経済を抑え込むのは不適切だ」——これは教科書級のハト派コメントだが、市場の反応は下落を続けること。というのも同時に、原油価格はなおも上昇を続けており、WTIは102.88ドルを上回り、ブレントは108ドル超の水準にあるからだ。パウエルの「見抜く」と原油の「見抜かない」とは、この期末の市場で最も解けない矛盾になっている。今日の主役は、データ面と決算面が同時に出そろうことだ。消費者信頼感指数（3月）とJOLTSの求人件数（2月）が取引中に公表され、Nikeは引け後に決算を発表する——今期唯一のダウ構成銘柄による大型決算であり、この戦争が始まって以来、消費系の大手が期末に“検閲（点検）”を受けるのは初めてのことだ。ウォール街のコンセンサス予想では、EPSは約0.29ドルで、前年同期比で約46%の下落。売上は約112億ドルで、前年とほぼ同水準。低いベースの下では、ベトナムとインドのサプライチェーンがホルムズ海峡封鎖の影響を受けることが、経営陣の言い回しにおける重要な変数になる。Morgan Stanleyの見立ては、あえて単独で取り上げる価値がある。同社は期末直前に、世界の株式を「中立」に格下げし、同時に米国債と現金を「オーバーウェイト（超配）」に引き上げた。その理由は「油价の供給中断の規模と継続期間の不確実性により、リスク資産の先行きはますます非対称になっている」——これはウォール街のトップ級機関が最も抑制の効いた言葉で、最も悲観的な見通しを言い切ったものだ。金と原油：原油は期末まで高止まり、金は逆方向に反発原油：103ドル、戦争プレミアムは消えないWTI原油は月曜に102.88ドル/バレルで引け。ブレント原油は約108〜109ドルのレンジで、いずれもイラン戦争勃発以来の新たな局面における高値を付けた。週末の新たなエスカレーションがきっかけだ。イエメンのフーシ派がイスラエルおよび米軍の目標に向けてミサイルを発射し、さらにイランが夜間に、クウェート沖の海域を航行する石油タンカーを攻撃した——後者が、月曜の取引終盤先物の新たな強い上げを直接引き起こした。データを見ると、この戦争が原油に与える総合請求書はこうだ。WTIは年初時点で約57ドル、現在は約80%上昇している。これは今四半期最大の市場ストーリーだ。記録しておくべきマクロ視点：経済学者の指摘では、現在の世界的な供給収縮の強度は、1973年のアラブ・イスラエル戦争の最中におけるOPECによる禁輸ショックに匹敵するという。IEAはこの危機を「史上最も深刻なグローバルなエネルギー安全保障の挑戦」と位置付けた。金：原油のインフレ連鎖の狭間で、再び飛び立つ条件を探す金は月曜に約1.4%上昇し、4,542〜4,544ドルのレンジ。4,100ドルの安値を割り込んだあと、その最低点はすでに過ぎた。金の構造的な立ち位置は依然として複雑だ。ひとつには、それは確かに、インフレ予想が上昇する局面でドルが強くなることから圧迫を受ける。もうひとつには、戦争そのものと、中央銀行による継続的な積み増し需要が底の部分から消えたことは一度もない。3月の金の下落幅は全体で約17%で、1983年以来最悪の単月だ——ただし、それは5,600ドルの過去最高値を付けた後の押し戻しだった。期末の位置から見ると、金は今四半期通期で依然としてプラスのリターンを記録しており、今年以来エネルギー株以外で最も好調な主要資産のひとつのままだ。暗号資産：ビットコインは下げ止まりしたが、期末の請求書もやはり見栄えが悪いビットコインは月曜に約66,727ドルで、日中には一度67,747ドル付近まで回復したが、今四半期通期の値動きは惨憺たるものだった。年初の約97,000ドルの高値から数えると、Q1の下落率は30%超で、正式に今年最もパフォーマンスが悪い主要な資産クラスになった。期末に届いたのは、意外なシグナルだ。Strategyは今週初めてビットコインの購入を停止し、13週連続での買い入れの記録が、戦争が最も緊迫しているこの週で途切れた。これは必ずしも弱気シグナルとは限らない。内部の運用（管理）操作である可能性もある。ただし、それ以前にBernsteinが「底は出た」と叫んだ背景のもとで、このタイミングでの停止はとりわけ注目を集める。ビットコインがQ1全体で置かれた状況には、内在的な複雑さがある。戦争勃発の初期は、すべてのリスク資産と同様に大幅に暴落し、その後のある局面では反発し、「地政学的危機への耐性」といった一面も見せた。しかし、金利見通しが利上げ方向へ漂うマクロ環境のなかでは、結局、流動性ロジックの引力からは逃れられない。世界の暗号資産の時価総額はQ1に約25%縮小し、約2.5兆ドル前後になった。恐怖と貪欲指数は25（極度の恐怖）付近を維持している。Q1通して、暗号資産市場の主要な下押し要因は、一度の急落ではなく、持続的な流動性の引き締めに対する予想だった。FRBの次の一手が「利下げ」から「利上げの可能性」へと変わるとき、すべての高リスク資産は再評価される。今日のまとめ：戦争の第1四半期が終局し、歴史はこの32日をどう記録するのか3月31日、2026年Q1の幕引き：米国株： S&P 500は通期で7%超下落。ダウとナスダックは修正ゾーンへ突入。テクノロジー・セクターは5カ月連続の下落で2002年以来の最長記録を作り、VIXは30超を維持。この四半期の下落幅のほぼすべては、2月28日に米国とイスラエルがイランに対して共同で攻撃した後の32の取引日で発生した。原油/金： WTI原油は通期で約57ドルから102ドルへ。上昇幅は約80%で、戦争が世界経済に与えた最も直接的なショックの伝播ルートだ。金は、5,600ドルの過去最高値を付けた後に4,500ドル近辺へ下落し、四半期ではプラスを維持したものの、3月単月の下落幅は約17%で1983年以来最悪の単月となった。暗号資産： ビットコインは通期で30%超下落し、Q1で最もパフォーマンスが悪い主要資産になった。しかし、最も悲惨だった時期の約62,800ドルの安値からは戻り、現在は66,000〜68,000ドルのレンジで安定している。市場が今気にしているのは、ひとつの問題だけだ。4月6日が来たとき、トランプは本当にボタンを押すのか？4月6日はトランプが設定した最新の期限だ。ホルムズ海峡がまだ再開していなければ、彼はイランのエネルギーインフラを攻撃するのか、または再延期するのか、という選択を迫られる。この2つの結果はいずれも市場コストを伴う。前者は原油価格が130ドルを突破し、実質景気後退のリスクにつながることを意味する。後者はトランプの交渉上の信用がさらに使い果たされ、そして市場は「長期封鎖」のシナリオを本気で織り込み始める。誰もどの道が選ばれるかは分からない。分かっているのは、第1四半期はすでに終わったということ。そして、その32日間の代償は、あらゆる資産クラスのK線（チャート）の中に書き込まれている、ということだ。
3月31日市場総括：第1四半期の終焉、S&Pは7%以上下落し戦争の請求書を記録
作者：深潮 TechFlow
米国株：期末清算日、四半期の請求書がすべての人の前に並ぶ
火曜日、カレンダーは3月31日へめくれ、そして2026年の第1四半期の最後のページへもめくれていった。
月曜（3月30日）の取引終了時点で、S&P 500は6,343。通期では7%超下落しており、1月末の過去最高値からは9%以上乖離し、修正（リストラ）ゾーンまであと一歩の位置にある。ナスダックはすでに修正ゾーンの内側に入っており、ダウ・ジョーンズも先週金曜日に正式に修正入りした——ダウとナスダックが同時に陥落したのは、2022年の米連邦準備制度（FRB）による暴力的な利上げサイクル以来、かつてない局面だ。ラッセル2000の小型株のほうがさらに厳しく、2,414で引け、修正の深さは12%超に達した。S&P 500は5週連続で下落引けで、2022年以来の最長連続週次下落幅となった。
期末の「ウィンドウドレッシング」効果は、本来ある程度の下支えをもたらすはずだ。ファンドマネージャーは期末に入ると乗り換え（入れ替え）をする傾向があり、ガラクタを売って勝ち組を買い、帳簿上で見栄えの良い保有を作る。しかし今年の第1四半期、「勝ち組」という言葉自体が議論の絶えないものになっている。エネルギー株と防衛株が上がった一方で、その代償としてテクノロジー株と消費関連株が目も当てられないほど下落した。ファンドマネージャーたちが「ベスト・ポジション」に閉じ込める解答は、しばしばNvidiaやMicrosoftではなく、ベンチマークを走りながら上回ることができた石油株だ。
この歪んだ内部構造は、月曜の相場のなかで非常に明確に書き出されている。ダウは49.5ポイントしか上がっていない（+0.11%）。富国銀行、JPMorgan、エネルギー企業が防衛線を支えたからだ。S&P 500は0.39%下落、ナスダックは0.73%安。テクノロジー・セクターが再び足を引っ張る役割を果たした。Micronは1日で9.7%の急落。これが「戦争」がチップ株に対して行っている“ゆっくりと刃を当てていく”ような損切りの縮図で、グーグルの計算能力を圧縮するアルゴリズム、ホルムズ海峡封鎖の下での半導体サプライチェーンの不確実性が、最も人気のあったAIハードウェア株を驚きの鳥（恐怖に怯える状態）へと変えてしまった。テクノロジー・セクターの50日移動平均線はすでに200日移動平均線を割り込み、「デッドクロス」が形成された。5連月の下落は、2002年9月にインターネット・バブルが破裂して以来、未曾有の連続下落の長さだ。
月曜にはもう一句、「歴史の記録に入れる価値のある」話がある。FRB議長パウエルはハーバード大学での講演で、FRBの政策が「適切な位置にある」と明確に述べ、供給サイドのショックを「見抜く」ことに傾いている。彼はこう言った。「金融政策の引き締め効果が本当に経済へ伝わるときには、この原油価格ショックはおそらくとっくに過ぎている。その時点で経済を抑え込むのは不適切だ」——これは教科書級のハト派コメントだが、市場の反応は下落を続けること。というのも同時に、原油価格はなおも上昇を続けており、WTIは102.88ドルを上回り、ブレントは108ドル超の水準にあるからだ。
パウエルの「見抜く」と原油の「見抜かない」とは、この期末の市場で最も解けない矛盾になっている。
今日の主役は、データ面と決算面が同時に出そろうことだ。消費者信頼感指数（3月）とJOLTSの求人件数（2月）が取引中に公表され、Nikeは引け後に決算を発表する——今期唯一のダウ構成銘柄による大型決算であり、この戦争が始まって以来、消費系の大手が期末に“検閲（点検）”を受けるのは初めてのことだ。ウォール街のコンセンサス予想では、EPSは約0.29ドルで、前年同期比で約46%の下落。売上は約112億ドルで、前年とほぼ同水準。低いベースの下では、ベトナムとインドのサプライチェーンがホルムズ海峡封鎖の影響を受けることが、経営陣の言い回しにおける重要な変数になる。
Morgan Stanleyの見立ては、あえて単独で取り上げる価値がある。同社は期末直前に、世界の株式を「中立」に格下げし、同時に米国債と現金を「オーバーウェイト（超配）」に引き上げた。その理由は「油价の供給中断の規模と継続期間の不確実性により、リスク資産の先行きはますます非対称になっている」——これはウォール街のトップ級機関が最も抑制の効いた言葉で、最も悲観的な見通しを言い切ったものだ。
金と原油：原油は期末まで高止まり、金は逆方向に反発
原油：103ドル、戦争プレミアムは消えない
WTI原油は月曜に102.88ドル/バレルで引け。ブレント原油は約108〜109ドルのレンジで、いずれもイラン戦争勃発以来の新たな局面における高値を付けた。週末の新たなエスカレーションがきっかけだ。イエメンのフーシ派がイスラエルおよび米軍の目標に向けてミサイルを発射し、さらにイランが夜間に、クウェート沖の海域を航行する石油タンカーを攻撃した——後者が、月曜の取引終盤先物の新たな強い上げを直接引き起こした。
データを見ると、この戦争が原油に与える総合請求書はこうだ。WTIは年初時点で約57ドル、現在は約80%上昇している。これは今四半期最大の市場ストーリーだ。
記録しておくべきマクロ視点：経済学者の指摘では、現在の世界的な供給収縮の強度は、1973年のアラブ・イスラエル戦争の最中におけるOPECによる禁輸ショックに匹敵するという。IEAはこの危機を「史上最も深刻なグローバルなエネルギー安全保障の挑戦」と位置付けた。
金：原油のインフレ連鎖の狭間で、再び飛び立つ条件を探す
金は月曜に約1.4%上昇し、4,542〜4,544ドルのレンジ。4,100ドルの安値を割り込んだあと、その最低点はすでに過ぎた。
金の構造的な立ち位置は依然として複雑だ。ひとつには、それは確かに、インフレ予想が上昇する局面でドルが強くなることから圧迫を受ける。もうひとつには、戦争そのものと、中央銀行による継続的な積み増し需要が底の部分から消えたことは一度もない。3月の金の下落幅は全体で約17%で、1983年以来最悪の単月だ——ただし、それは5,600ドルの過去最高値を付けた後の押し戻しだった。期末の位置から見ると、金は今四半期通期で依然としてプラスのリターンを記録しており、今年以来エネルギー株以外で最も好調な主要資産のひとつのままだ。
暗号資産：ビットコインは下げ止まりしたが、期末の請求書もやはり見栄えが悪い
ビットコインは月曜に約66,727ドルで、日中には一度67,747ドル付近まで回復したが、今四半期通期の値動きは惨憺たるものだった。年初の約97,000ドルの高値から数えると、Q1の下落率は30%超で、正式に今年最もパフォーマンスが悪い主要な資産クラスになった。
期末に届いたのは、意外なシグナルだ。Strategyは今週初めてビットコインの購入を停止し、13週連続での買い入れの記録が、戦争が最も緊迫しているこの週で途切れた。これは必ずしも弱気シグナルとは限らない。内部の運用（管理）操作である可能性もある。ただし、それ以前にBernsteinが「底は出た」と叫んだ背景のもとで、このタイミングでの停止はとりわけ注目を集める。
ビットコインがQ1全体で置かれた状況には、内在的な複雑さがある。戦争勃発の初期は、すべてのリスク資産と同様に大幅に暴落し、その後のある局面では反発し、「地政学的危機への耐性」といった一面も見せた。しかし、金利見通しが利上げ方向へ漂うマクロ環境のなかでは、結局、流動性ロジックの引力からは逃れられない。世界の暗号資産の時価総額はQ1に約25%縮小し、約2.5兆ドル前後になった。恐怖と貪欲指数は25（極度の恐怖）付近を維持している。
Q1通して、暗号資産市場の主要な下押し要因は、一度の急落ではなく、持続的な流動性の引き締めに対する予想だった。FRBの次の一手が「利下げ」から「利上げの可能性」へと変わるとき、すべての高リスク資産は再評価される。
今日のまとめ：戦争の第1四半期が終局し、歴史はこの32日をどう記録するのか
3月31日、2026年Q1の幕引き：
米国株： S&P 500は通期で7%超下落。ダウとナスダックは修正ゾーンへ突入。テクノロジー・セクターは5カ月連続の下落で2002年以来の最長記録を作り、VIXは30超を維持。この四半期の下落幅のほぼすべては、2月28日に米国とイスラエルがイランに対して共同で攻撃した後の32の取引日で発生した。
原油/金： WTI原油は通期で約57ドルから102ドルへ。上昇幅は約80%で、戦争が世界経済に与えた最も直接的なショックの伝播ルートだ。金は、5,600ドルの過去最高値を付けた後に4,500ドル近辺へ下落し、四半期ではプラスを維持したものの、3月単月の下落幅は約17%で1983年以来最悪の単月となった。
暗号資産： ビットコインは通期で30%超下落し、Q1で最もパフォーマンスが悪い主要資産になった。しかし、最も悲惨だった時期の約62,800ドルの安値からは戻り、現在は66,000〜68,000ドルのレンジで安定している。
市場が今気にしているのは、ひとつの問題だけだ。4月6日が来たとき、トランプは本当にボタンを押すのか？
4月6日はトランプが設定した最新の期限だ。ホルムズ海峡がまだ再開していなければ、彼はイランのエネルギーインフラを攻撃するのか、または再延期するのか、という選択を迫られる。この2つの結果はいずれも市場コストを伴う。前者は原油価格が130ドルを突破し、実質景気後退のリスクにつながることを意味する。後者はトランプの交渉上の信用がさらに使い果たされ、そして市場は「長期封鎖」のシナリオを本気で織り込み始める。
誰もどの道が選ばれるかは分からない。分かっているのは、第1四半期はすでに終わったということ。そして、その32日間の代償は、あらゆる資産クラスのK線（チャート）の中に書き込まれている、ということだ。