#StablecoinDeYieldDebateIntensifies Stablecoin Yield Debate Intensifies as US Legislative Draft Threatens Passive Rewards

ワシントンで、ステーブルコインの報酬の未来を巡る激しい議論が繰り広げられている。今週議会で流通している新たな立法案は、ステーブルコイン保有に対するパッシブ利回りを禁止する可能性があり、この動きはすでに暗号資産企業の評価額から数十億ドルを吹き飛ばし、デジタル資産業界と伝統的な銀行業界との間に深い亀裂を露呈している。

提案される禁止事項：もう「無料のお金」はない

CLARITY法案に関する交渉の一環としてのこの立法案は、企業がステーブルコイン残高に対して利回りを提供することを直接的または間接的に禁止するものだ。また、金利と経済的に等価とみなされる仕組みも禁止している。ただし、取引、ロイヤルティプログラム、プロモーション活動など特定の行動に結びついたインセンティブを認めることで、革新の余地も残している。

月曜日の非公開会議に詳しい情報筋によると、参加者は短時間のセッションでテキストを検討し、コピーを保持することは許されなかった。この過程は、重要な段階で業界全体の意見を十分に反映させることを妨げている。

この言語は、ホワイトハウスと上院銀行委員会のメンバーとの約2か月にわたる交渉の結果として浮上したものであり、トム・ティリス上院議員（(R-NC)）とアンジェラ・アルソブローク上院議員（(D-MD)）が妥協案の形成に重要な役割を果たした。

市場の揺れ動き：Circleが20%、Coinbaseが10%下落

市場は迅速かつ激しく反応した。Circleの株価（(CRCL)）は約20%下落し、ピーク時には約56億ドルの時価総額を失った後、わずかに回復の兆しを見せた。Coinbaseの株価も約10%下落し、ビジネスモデルへの影響を懸念する声が高まった。

これらの急落はリスクの高さを反映している。Needham Researchによると、ステーブルコインの報酬はCoinbaseの収益の重要な部分を占めており、推定では総収益の約20%がUSDCに結びついた利息収入から得られている。現在、同取引所は特定のUSDC残高に対して3.5%の報酬を提供しており、これはユーザーの採用を促進する主要な要因となっている。

二つの側面、一つの戦い：銀行対暗号

この議論は、伝統的な金融と暗号革新の古典的な対立に結実している。

銀行側の主張：預金保護

アメリカ銀行協会を代表とする伝統的な銀行は、利回りを伴うステーブルコインは、暗号商品と規制された銀行預金の境界を曖昧にし、システムリスクを引き起こすと主張している。彼らは、大規模なステーブルコイン報酬は預金を伝統的な銀行システムから引き出し、家庭や中小企業への貸し出しに悪影響を及ぼす可能性があると警告している。

スタンダードチャータードのアナリストは、今後数年で、広範なステーブルコインの採用により、新興国の銀行から約$1 兆ドルの預金が流出する可能性があると予測している。

暗号側の主張：公平な競争の場

業界リーダーは強く反発している。CoinbaseのCEO、ブライアン・アームストロングは、制限に反対する声を上げ、「アメリカ人は自分のお金でより多く稼ぐことができるべきだ。銀行は公平な競争の場で戦うべきだ」と述べている。

ブロックチェーン協会のサマー・メルシンガーは、「大手銀行」が圧力キャンペーンを展開し、「ステーブルコインの報酬を排除し、消費者の選択肢を奪おうとしている」と非難した。

イノベーションの抜け穴：活動に基づく報酬は存続

すべてのインセンティブが削除されるわけではない。提案された枠組みは、ステーキング参加、取引利用、エコシステムの関与など、オンチェーンの活動に結びついた報酬を引き続き認める。

この区別は重要だ。規制当局は、インセンティブを完全に排除しようとしているのではなく、その構造を再編しようとしていることを示唆している。活動に基づく報酬を許容することで、分散型金融（(DeFi)）の成長を支援しつつ、パッシブ収入モデルに伴うシステムリスクを制限しようとしている。

暗号ユーザーにとっては、「設定して放置」型のパッシブ利回りから、ブロックチェーンエコシステムへのよりインタラクティブな参加へとシフトする可能性がある。

勝者と敗者：業界への影響の偏り

Needham Researchのアナリストは、各企業がどのように影響を受けるかを次のように示している。

· Coinbase（(NASDAQ：COIN)）：ステーブルコイン報酬に依存しているため最も直接的な影響を受けるが、代替のインセンティブ構造を導入することで適応可能。
· Circle（(NYSE：CRCL)）：USDCの発行者であり、直接的に利回りを提供しないため、影響は少なく、資本がDeFiの代替手段にシフトすれば恩恵を受ける可能性もある。
· Robinhood（(NASDAQ：HOOD)）やGeminiは、現時点でステーブルコインの利回り商品を提供していないため、即時の影響は最小限と予測される。

BitwiseのCIO、マット・ホーガンは、市場の反応は「過剰反応だ」と指摘し、利息を伴うインセンティブは歴史的にステーブルコインの成長を促進してこなかったと述べている。彼は、USDCを含むほとんどのステーブルコインは、直接的な利回りを提供せずに広く利用されていると指摘した。

テザーの要因：複雑さを増す展開

さらに複雑さを加えるのは、USDTの発行者でありCircleの主要なライバルであるテザーが、四大会計事務所による完全監査を計画していると発表したことだ。このタイミングは「有害」とされ、伝統的にオフショアに焦点を当ててきたステーブルコインが、Circleが規制の逆風に直面する中、米国の投資家からの信頼を得る可能性がある。

政治的行き詰まり：中間選挙の行方

CLARITY法案の行方は不透明だ。サンシタ・ルミス上院議員（(R-WY)）は、4月中旬に暗号市場構造に関する立法の修正案を見込んでいると示唆しているが、ステーブルコイン報酬に関する緊張はすでに超党派の支持を弱めている。

ブルームバーグは、近い将来の成立確率は70%未満とみている。もし法案が再び停滞すれば、暗号企業は明確な法令ではなく、変動する規制指針に依存し続けることになり、ステーブルコインや関連する利回り商品をどのようにマーケティングし構築するかについての不確実性が長引くことになる。