執筆者：董静
出典：ウォール街見聞
OpenAIの上場までには少なくとも半年はかかると見られるが、ウォール街の事前準備はすでに静かに進行している。複数の投資銀行が積極的に公開市場の投資家と接触し、このChatGPTの親会社の上場展望に対する市場の反応を探っているが、その反応は予想以上に冷淡だ。
3月9日、テクノロジーメディアのThe Informationによると、関係者の話として、多くのOpenAIの上場承認業務を争う投資銀行がすでに公開市場の投資家に「下調べ」を始めているという。The Informationはこれに関して11人の公開市場投資家に取材を行ったが、その多くはOpenAIの株式を保有していない。
回答者は皆、このIPOに対して慎重な姿勢を示し、主な懸念点は二つに集中している。一つは収益見通しが不透明であること—OpenAIは少なくとも2030年まで資金を燃やし続けると予測していること。もう一つは評価額が高すぎること—同社は現在、8500億ドルの評価額で新たな資金調達を完了しており、これは2026年の予想売上の28倍に相当し、NVIDIAの約12倍の売上高倍率を大きく上回っている。
報道によると、市場の「冷淡な」ムードは、史上最大規模のIPOの潜在的な矛盾を映し出している。投資家はOpenAIがAI競争の中でリーダーシップを握っていることを認めている一方で、その株式が公開市場で適正に評価されるかどうかには懸念を抱いている。また、競合のAnthropicの急成長も、投資家の関心と熱意をさらに分散させている。
評価額の論争：28倍の売上高倍率はどこが高いのか
OpenAIは現在、8500億ドルの評価額で新たな資金調達を完了しており、参加者にはNVIDIA、Amazon、SoftBankなどが含まれる。この数字は、多くの公開市場投資家にとっては足かせとなっており、IPOの価格設定はさらに高くなる可能性もある。
2026年の予想売上高を基準にすると、8500億ドルは約28倍の売上高倍率に相当する。これに対し、AI投資の指標とされるNVIDIAは、現在約12倍の売上高倍率を示している。
報道によると、取引会社Explosive Optionsの創設者Bob Langは次のように述べている。
「私は確かにOpenAIは優れた企業であり、強力な防御壁も持っていると思うが、上場初日の評価が投資家にとって割に合うとは思わない。」
彼は、特に評価倍率がNVIDIAを上回る状況では、OpenAIへの公開市場投資には参加しない可能性が高いと語った。
また、LangはこのIPOの真の恩恵を受けるのは、すでに株式を保有している早期投資家や超大規模なクラウドコンピューティング企業だと指摘し、彼らはこれを資金化する機会を得ると述べている。
著名な空売り機関の投資家Jim Chanosは、NVIDIAを基準にしてOpenAIの評価の妥当性を疑問視している。
「NVIDIAはほぼ市場を独占し、急成長しており、利益率も非常に高く、キャッシュフローも潤沢だ。では、なぜOpenAIにもっと高い評価を与えるのか？」
収益モデル：資金を燃やし続ける2030年まで、公開市場は受け入れるか
報道によると、OpenAIは少なくとも2030年まで赤字を続けると予測している。このスケジュールは、収益性を重視する公開市場の投資家にとって不安材料となっている。
一部の投資家は、OpenAIがIPOで調達した資金が黒字化のために使えるのか、それとも再度資金調達が必要となり、既存株主の持ち分が希薄化するのかを懸念している。
Siebert Financialの最高投資責任者（CIO）であるMark Malekは、「短期的に大きな利益を出すのは難しいとしても、IPO後にポジションを取ることは検討するが、その規模は厳格にコントロールする」と述べており、これはかつてPalantirに投資した際の戦略と似ている。
Palantirは現在、売上高倍率が49倍に達し、成長率も業界をリードしているが、MalekはPalantirのリスクはOpenAIより低いと考えている。その理由は、Palantirのコスト構造がより弾力的だからだ。
「もしPalantirが政府契約を失ったとしても、それは大変なことだが、彼らは人員を削減できる。一方、データセンターを5年かけて建設した場合、『やめる』とは言えない。PalantirはF1レースの車を運転しているが、OpenAIは貨物船を操縦しているようなものだ。」
JPモルガンのアナリストは今年1月のレポートで、OpenAIがChatGPTに広告を導入したことはユーザー維持に役立つと指摘した一方で、大規模なチップやデータセンター支出計画を発表した後、顧客のOpenAIに対する感情は「賛否両論」だと注意を促している。
すべての投資家が見守っているわけではない—一部の投資家は、OpenAIが上場した場合、株を空売りすることも検討している。彼らは、公開市場の長期的な収益性に対する忍耐度は限られていると考えている。
Chanosも同様の立場を取っている。彼は顧客に対して、「半導体の生産を買い、半導体の保管場所を空売りすべきだ」と伝えている。これは、データセンターの運営自体が高リターンのビジネスではなく、OpenAIのビジネスモデルは大規模な計算資源への投資に大きく依存していることを示している。
Chanosはまた、現時点ではOpenAIの財務情報が著しく不足しており、詳細な分析は難しいと述べている。しかし、OpenAIが正式にIPO申請を行えば、その競争状況について激しい議論が巻き起こると予測している。
「勝者総取りの市場になるのか、それともクラウドコンピューティングのように分散化するのか、検索エンジンのように一社が長期的に標準となるのか。現状では、各モデルは互いに追い越し合っている段階だ。」
Anthropicの台頭：競合他社が資金と関心を奪う
OpenAIのIPO路線は、競合のAnthropicからの潜在的な圧力にも直面している。
今週のゴールドマン・サックスの年次テクノロジー会議で、AnthropicのCEO Dario Amodeiは、同社の年間収益率が2倍に跳ね上がり、200億ドルに達したと明らかにした。Anthropicは最近、新たな資金調達ラウンドを完了し、評価額は3800億ドルに達している。同社のAIプログラミングツールClaude Codeなどの企業向け製品の販売も好調だ。
The Informationは以前、Anthropicは今後数年間にわたり、AIモデルの訓練と運用にかかるコストがOpenAIよりもはるかに低くなると報じている。投資家の中には、企業顧客市場での成功—この市場の顧客はAIサービスにプレミアムを支払う意欲がある—により、長期的な収益性はOpenAIよりも優れていると考える者も出てきている。
Anthropicも上場準備を進めており、両社のIPOは競合関係に入り、投資資金と熱意をさらに分散させる可能性がある。Chanosなどの投資家は、Anthropicの控えめな計算資源投入戦略を好意的に見ており、より慎重で持続可能なビジネスモデルだと評価している。
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ウォール街はOpenAIのIPOの「下見」をしているが、投資機関は歓迎していない？
執筆者：董静
出典：ウォール街見聞
OpenAIの上場までには少なくとも半年はかかると見られるが、ウォール街の事前準備はすでに静かに進行している。複数の投資銀行が積極的に公開市場の投資家と接触し、このChatGPTの親会社の上場展望に対する市場の反応を探っているが、その反応は予想以上に冷淡だ。
3月9日、テクノロジーメディアのThe Informationによると、関係者の話として、多くのOpenAIの上場承認業務を争う投資銀行がすでに公開市場の投資家に「下調べ」を始めているという。The Informationはこれに関して11人の公開市場投資家に取材を行ったが、その多くはOpenAIの株式を保有していない。
回答者は皆、このIPOに対して慎重な姿勢を示し、主な懸念点は二つに集中している。一つは収益見通しが不透明であること—OpenAIは少なくとも2030年まで資金を燃やし続けると予測していること。もう一つは評価額が高すぎること—同社は現在、8500億ドルの評価額で新たな資金調達を完了しており、これは2026年の予想売上の28倍に相当し、NVIDIAの約12倍の売上高倍率を大きく上回っている。
報道によると、市場の「冷淡な」ムードは、史上最大規模のIPOの潜在的な矛盾を映し出している。投資家はOpenAIがAI競争の中でリーダーシップを握っていることを認めている一方で、その株式が公開市場で適正に評価されるかどうかには懸念を抱いている。また、競合のAnthropicの急成長も、投資家の関心と熱意をさらに分散させている。
評価額の論争：28倍の売上高倍率はどこが高いのか
OpenAIは現在、8500億ドルの評価額で新たな資金調達を完了しており、参加者にはNVIDIA、Amazon、SoftBankなどが含まれる。この数字は、多くの公開市場投資家にとっては足かせとなっており、IPOの価格設定はさらに高くなる可能性もある。
2026年の予想売上高を基準にすると、8500億ドルは約28倍の売上高倍率に相当する。これに対し、AI投資の指標とされるNVIDIAは、現在約12倍の売上高倍率を示している。
報道によると、取引会社Explosive Optionsの創設者Bob Langは次のように述べている。
「私は確かにOpenAIは優れた企業であり、強力な防御壁も持っていると思うが、上場初日の評価が投資家にとって割に合うとは思わない。」
彼は、特に評価倍率がNVIDIAを上回る状況では、OpenAIへの公開市場投資には参加しない可能性が高いと語った。
また、LangはこのIPOの真の恩恵を受けるのは、すでに株式を保有している早期投資家や超大規模なクラウドコンピューティング企業だと指摘し、彼らはこれを資金化する機会を得ると述べている。
著名な空売り機関の投資家Jim Chanosは、NVIDIAを基準にしてOpenAIの評価の妥当性を疑問視している。
「NVIDIAはほぼ市場を独占し、急成長しており、利益率も非常に高く、キャッシュフローも潤沢だ。では、なぜOpenAIにもっと高い評価を与えるのか？」
収益モデル：資金を燃やし続ける2030年まで、公開市場は受け入れるか
報道によると、OpenAIは少なくとも2030年まで赤字を続けると予測している。このスケジュールは、収益性を重視する公開市場の投資家にとって不安材料となっている。
一部の投資家は、OpenAIがIPOで調達した資金が黒字化のために使えるのか、それとも再度資金調達が必要となり、既存株主の持ち分が希薄化するのかを懸念している。
Siebert Financialの最高投資責任者（CIO）であるMark Malekは、「短期的に大きな利益を出すのは難しいとしても、IPO後にポジションを取ることは検討するが、その規模は厳格にコントロールする」と述べており、これはかつてPalantirに投資した際の戦略と似ている。
Palantirは現在、売上高倍率が49倍に達し、成長率も業界をリードしているが、MalekはPalantirのリスクはOpenAIより低いと考えている。その理由は、Palantirのコスト構造がより弾力的だからだ。
「もしPalantirが政府契約を失ったとしても、それは大変なことだが、彼らは人員を削減できる。一方、データセンターを5年かけて建設した場合、『やめる』とは言えない。PalantirはF1レースの車を運転しているが、OpenAIは貨物船を操縦しているようなものだ。」
JPモルガンのアナリストは今年1月のレポートで、OpenAIがChatGPTに広告を導入したことはユーザー維持に役立つと指摘した一方で、大規模なチップやデータセンター支出計画を発表した後、顧客のOpenAIに対する感情は「賛否両論」だと注意を促している。
すべての投資家が見守っているわけではない—一部の投資家は、OpenAIが上場した場合、株を空売りすることも検討している。彼らは、公開市場の長期的な収益性に対する忍耐度は限られていると考えている。
Chanosも同様の立場を取っている。彼は顧客に対して、「半導体の生産を買い、半導体の保管場所を空売りすべきだ」と伝えている。これは、データセンターの運営自体が高リターンのビジネスではなく、OpenAIのビジネスモデルは大規模な計算資源への投資に大きく依存していることを示している。
Chanosはまた、現時点ではOpenAIの財務情報が著しく不足しており、詳細な分析は難しいと述べている。しかし、OpenAIが正式にIPO申請を行えば、その競争状況について激しい議論が巻き起こると予測している。
「勝者総取りの市場になるのか、それともクラウドコンピューティングのように分散化するのか、検索エンジンのように一社が長期的に標準となるのか。現状では、各モデルは互いに追い越し合っている段階だ。」
Anthropicの台頭：競合他社が資金と関心を奪う
OpenAIのIPO路線は、競合のAnthropicからの潜在的な圧力にも直面している。
今週のゴールドマン・サックスの年次テクノロジー会議で、AnthropicのCEO Dario Amodeiは、同社の年間収益率が2倍に跳ね上がり、200億ドルに達したと明らかにした。Anthropicは最近、新たな資金調達ラウンドを完了し、評価額は3800億ドルに達している。同社のAIプログラミングツールClaude Codeなどの企業向け製品の販売も好調だ。
The Informationは以前、Anthropicは今後数年間にわたり、AIモデルの訓練と運用にかかるコストがOpenAIよりもはるかに低くなると報じている。投資家の中には、企業顧客市場での成功—この市場の顧客はAIサービスにプレミアムを支払う意欲がある—により、長期的な収益性はOpenAIよりも優れていると考える者も出てきている。
Anthropicも上場準備を進めており、両社のIPOは競合関係に入り、投資資金と熱意をさらに分散させる可能性がある。Chanosなどの投資家は、Anthropicの控えめな計算資源投入戦略を好意的に見ており、より慎重で持続可能なビジネスモデルだと評価している。