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Culper Research、ポスト-Fusakaトークノミクスの懸念を理由にイーサリアムのショートポジションを開示

ニューヨークを拠点とするアクティビスト・ショートセリング企業のCulper Researchは、過大評価または構造的に欠陥のある資産をターゲットにすることで知られ、2023年3月初旬にイーサリアム(ETH)および関連証券に対してショートポジションを公表しました。この発表は、3月5日に公開された詳細なレポートとともに、ソーシャルメディア上の投稿で同社の弱気の見解を示す形で行われました。この動きは暗号市場全体の注目を集めており、特にETHが最近の安値付近で調整局面にある中で注目されています。

Culperの主張の核心は、2025年12月のFusakaネットワークのアップグレードにあります。同社はこれがイーサリアムのトークンエコノミクスを根本的に損なったと指摘しています。Fusakaは、ブロックスペースの拡大とスケーラビリティ向上を目的とした変更を導入し、ガスリミットや手数料メカニズムの調整を行いました。Culperによると、これらの変更により、取引手数料は一部の指標で約90％も急落し、過剰な容量が低価値またはスパム取引に主に埋め尽くされ、実質的な経済活動が反映されなくなったとしています。レポートは、多くのネットワークの利用状況はアドレスのポイズニングやその他の価値の乏しい行動によるものであり、ETHトークンにとっての価値獲得と相関しない指標の膨張を招いていると指摘しています。

ネットワークのセキュリティを担うバリデーターは、ステーキングを通じてネットワークを守るために手数料収入に大きく依存しています。手数料が激減することで、Culperはステーキングのインセンティブ低下、バリデーターの退出、そして長期的なセキュリティモデルの弱体化を警告しています。同社はこの状況を「デススパイラル」と呼び、ユーティリティと手数料生成の低下がETHの価値蓄積を侵食し、参加意欲を削減し、需要をさらに押し下げるとしています。この見解は、コスト削減を目的としたイーサリアムの設計目標と対立しており、Culperはこれらの変更が過剰であり、意味のある活動の成長に比例しないと批判しています。

また、Culperはイーサリアム共同創設者のVitalik Buterinによる売却も指摘し、最近19,300ETH以上の売却をもって、内部者さえもトークノミクスの損傷を認識している証拠としています。このレポートは、Tom Leeなどの楽観的な見解と対比させ、基本的なファンダメンタルズの悪化の中で誤った楽観主義を示唆しています。さらに、同社はETHに連動した株式にも注目し、特にBitMine Immersion Technologies(BMNR)の株を空売りしています。同社はこの企業が大量のETHのトレジャリーを保有していることに注目し、こうした保有もネイティブトークンに影響を与える下落圧力に脆弱だと見ています。

この開示に対する市場の反応は顕著ながらも抑制的でした。イーサリアムは発表後に下落圧力を受け、価格は約2200ドルから2000ドル付近へと調整し、その後のセッションでは2065ドル付近で取引されました。一部の観測者は、最近のETFの資金流出や暗号全体のセンチメントといった広範な要因を指摘していますが、Culperのレポートは弱気の見方を強める要素となっています。テクニカル指標は、ETHが数ヶ月の安値付近でサポートを試していることを示しており、特定のトレンドラインを下回ると、より深い下落の可能性も示唆されます。

このショートポジションは、過去にCulperが誤評価とみなす資産に対して積極的なアクティビストキャンペーンを展開してきた歴史と一致しています。過去には、同社はさまざまな株式をターゲットにし、評価を圧迫するための批判的な調査を公開してきました。暗号分野では、ETHのような主要資産に対する最も著名な公開ショートコールの一つとなっています。ショートセラーは、可視性を高めることで下落の勢いを増幅させることができますが、その見解は、長期的なネットワークの改善、レイヤー2のスケーリングソリューション、ETFを通じた機関投資家の関心などを重視する支持者たちによって激しく議論されています。

イーサリアム支持者は、Fusakaが使いやすさを向上させ、将来的な採用の波を促進する可能性があると反論しています。彼らは、手数料圧縮は競合他社と競争するための意図的なものであり、価値の獲得はMEVやステーキング利回りなど他のメカニズムにシフトする可能性があると主張しています。今後のロードマップの進展、AI統合やさらなる最適化も、短期的な課題にもかかわらず、前向きな見通しを維持する理由とされています。

2023年3月初旬時点で、ETHはオンチェーンデータ、ETFの資金流入・流出、マクロ経済の影響などから混在したシグナルの中で、変動範囲内に留まっています。Culperのレポートは、ネットワークのユーティリティの完全な否定ではなく、短中期的なトークノミクスリスクに焦点を当てた弱気の側面を強調しています。トレーダーや投資家は、重要なレベルを注意深く監視しており、サポートゾーンは約2030ドル、抵抗線は以前の高値付近に設定されており、短期的な方向性に影響を与えています。

この動きは、エコシステムの強化を目的としたアップグレードが、意図しない経済的な結果に対する懸念を引き起こすことがあるという、暗号市場における意見の二極化を浮き彫りにしています。Culperの完全なレポートは、その立場を裏付ける詳細なデータと分析を提供しており、深い洞察を求める人々は公開チャネルを通じて入手可能です。イーサリアムの価値蓄積を持続できるかどうかは、今後数ヶ月の間にその見通しが的中するか過大評価されるかにかかっています。