Netflix株の最近の下落が評価額をめぐる議論を一層鋭くし—この下げは買い時なのか？

Netflixの株価は2025年の年初から約10％下落し、昨夏の高値から最大40％まで下げています。しかし、この株価の弱さは、ストリーミング大手が実現した運営実績と stark な対比をなしています。同社の2025年の業績は非常に印象的で、売上高は前年比16％増の450億ドルに達し、世界の加入者数は3億2500万人を超えました。特に注目すべきは、Netflixがすでに堅調に拡大していた2024年の16％増の上に、この成長率を達成した点です。さらに、同社は営業利益率を大きく拡大させるとともに、新たな広告事業も成長させており、これは現在総収益の約3％を占めています。

この堅実な事業運営と株価の弱さのギャップは、重要な疑問を投げかけます。現在の評価額、株価が80ドルを下回る水準で取引されていることは、投資家にとって魅力的な買い場なのか、それとも市場は過剰な楽観を織り込んでいるのかという点です。

強力な財務実績が株価の弱さを隠す

Netflixの2025年のパフォーマンスは、多面的に見て本当に印象的でした。売上高の16％増は、Netflixの規模を考えるとかなりのものです。さらに重要なのは、この売上拡大が意味のある利益率改善とともにあった点です。Netflixは2024年の26.7％から2025年には29.5％へと営業利益率を拡大しており、収益の成長を利益の成長に変換するスピードが加速しています。

経営陣の今後の見通しもこの勢いを裏付けています。2026年には、売上高が前年比12％から14％の範囲で成長し、営業利益率は31.5％に向かって拡大し続けると予測しています。この持続的な二桁成長と営業レバレッジの組み合わせは、成熟したテクノロジープラットフォームに期待される典型的な展望です。Netflixの経営陣は、「実際の内部予測」と呼ばれる指針を示すことが多く、これによりこれらの予測の信頼性が高まっています。

また、収益源の多様化も注目に値します。従来の料金引き上げや加入者増による有料会員収入に加え、広告事業も意味のある規模に成長しつつあります。この構成は、単一の成長要因への依存を減らす成熟した収益モデルの一例です。

今後の評価指標はより微妙なストーリーを示す

従来の株価収益率（PER）は、一つの評価観点を示しています。約32倍という水準は、市場が今後数年間の大幅な成長を織り込んでいることを示唆しています。しかし、この過去の指標だけでは、Netflixの現状を最適に反映していない可能性があります。

より示唆に富むのは、今後12ヶ月のアナリスト予想に基づく予測PERです。現時点の株価80ドルに対して、この指標はおよそ26倍となっています。これは、2026年の利益率拡大の見込みを考慮すると特に重要です。売上高の二桁成長とともに、1株当たり利益（EPS）の成長率は売上高の成長を上回ると予想されており、これをより正確に反映しているのが予測PERです。

約26倍の予測PERで取引されていることは、Netflixが利益を出し始める1年後の見通しを織り込んでいることを意味します。2025年に売上高が16％増加し、マージンも280ベーシスポイント拡大した同社が、2026年には営業利益率を31.5％に引き上げる見込みを考えると、この水準は過剰に高いとは言えません。予測PERは、単なる成長ストーリーではなく、実質的に利益を出す企業としての評価を反映しています。

競争圧力がプレミアム価格維持の正当性を裏付ける

Netflixの運営実績は堅調ですが、経営陣は競争環境が「激しく競争が続いている」と認めています。単なる他のストリーミングプラットフォームだけでなく、ソーシャルメディア、ゲームサービス、従来のテレビ番組など、あらゆるエンターテインメントの選択肢が競合しています。

特に、YouTubeのテレビやライブスポーツコンテンツへの進出は、重要な競争の脅威として挙げられます。Amazonのオリジナルシリーズや映画の豊富なライブラリも強力なライバルです。Appleのストリーミングサービスは、これらに比べるとやや控えめですが、サービスのバンドルや巨大な既存ユーザーベースを活用できる点で、静かに成長を続ける脅威となっています。

競争の境界線が曖昧になりつつあり、テレビ視聴のパターンも進化し続けているため、ストリーミングの競合とその他のエンターテインメントの選択肢を区別することはますます難しくなっています。こうした圧力は、Netflixが現状の市場ポジションや価格設定力を無期限に維持できると考えるのはリスクが伴うことを示しています。

結論：より良いリスク・リワードバランスを待つ

最近の株価下落により、事業の質と評価のギャップは縮小していますが、安全域は依然として狭いと考えます。Netflixの予測PERは約26倍と、過去の32倍よりは妥当になったものの、経営陣の指針を確実に実行し、新興競合に対して競争力を維持し続ける必要があります。

Netflixへの投資を検討している投資家にとって、今回の調整は一歩前進といえます。ただし、同社のプレミアムな評価水準（最近の下落後も）や、今後の競争リスクを考慮すると、より魅力的な買い場を待つのが賢明です。これまでの下落は、より魅力的なリスク調整後リターンに向けた進展を示していますが、さらなる弱気局面が訪れるまで、慎重な投資家にとっては明確な割安買いの機会とは言い難いでしょう。