#BuyTheDipOrWaitNow?

🚨 ビットコインの最大供給量はもはや2100万ではありません。

これが市場の暴落の原因です。

まだビットコインの価格がスポットの売買だけで動いていると思っているなら、より大きな全体像を見落としています。ビットコインはもはや純粋に供給と需要の資産として取引されていません。

その構造は、大きなデリバティブ市場が価格発見のコントロールを握った瞬間に変わりました。

そして、その変化が今日の価格行動がオンチェーンのファンダメンタルズから乖離している大きな理由です。

もともと、ビットコインの評価は二つの核心的なアイデアに基づいていました。

• 2100万コインの固定供給
• その供給を複製できないこと

これにより、ビットコインは構造的に希少性を持つようになりました。

価格発見は主にスポット市場の実際の買い手と売り手によって推進されていました。

しかし、時間とともに、ビットコインの上に第二層、すなわち金融層が形成されました。

この層には以下が含まれます。

• 現金決済の先物
• パーマネントスワップとオプション
• プライムブローカーの貸付
• WBTC製品
• トータルリターンスワップ

これらは新たにオンチェーン上でBTCを作り出すわけではありませんが、BTC価格への合成的なエクスポージャーを作り出します。

そして、その合成エクスポージャーが価格設定に大きな役割を果たしています。これが構造の変化点です。

デリバティブの取引量がスポットの取引量を超えると、価格はもはや実際のコインの動きだけに反応しなくなります。

ポジショニング、レバレッジ、清算の流れに反応し始めます。

簡単に言えば、

価格は、実際に買われたり売られたりしているコインの数だけでなく、トレーダーのポジション取りに基づいて動きます。

もう一つの層、それが合成供給です。

一つの実際のBTCが、複数の金融商品で同時に参照または使用されることが可能になっています。

例えば、同じコインが同時に以下をサポートできます。

• ETFのシェア
• 先物ポジション
• パーマネントスワップのヘッジ
• オプションのエクスポージャー
• ブローカーの融資構造
• 構造化商品

これはオンチェーンの供給を増やすわけではありませんが、そのコインにリンクした取引可能なエクスポージャーを増やします。

そして、それが価格発見に影響します。

合成エクスポージャーが実際の供給に対して大きくなると、市場の価格設定における希少性は弱まります。

これをしばしば「合成フロート拡大」と呼びます。

その段階では、

• ラリーはデリバティブを通じてショートされる
• レバレッジが急速に増加する
• 清算による急激な動き
• 価格の変動性が高まる

これはビットコインに特有のことではありません。同じ構造的な変化は金、銀、石油、株価指数でも起こっています。

デリバティブ市場が支配的になると、価格発見はもはや物理的な供給だけに依存しなくなります。

これが、ビットコインがスポットの売りが少なくても時折下落する理由を説明しています。

なぜなら、価格圧力は次のような要因からも生じるからです。

• レバレッジ長ポジションの清算
• 先物のショートポジション
• オプションのヘッジフロー
• ETFのアービトラージ取引

単なるスポット売りだけではありません。

したがって、現在のビットコインの下落は、リテールのセンチメントやスポットのフローだけで理解できるものではありません。

動きの大部分はデリバティブ層で起きており、レバレッジとポジショニングが短期的な価格動向を左右しています。

これは、ビットコインの供給上限がオンチェーン上で変わったことを意味しません。

2100万の制限は依然として存在します。しかし、金融市場ではペーパービットコインが支配的となっており、これが暴落の原因となっています。