3 億ユーロの証券を直接「オンチェーン」化、DuskTradeは一体誰の命を救ったのか？

個人投資家、機関、規制当局が理解できるRWAの本格的解説

【一】一つのニュース、三つの地震

2026年2月25日、オランダ・アムステルダム、Dusk Networkとライセンスを持つ取引所NPEXが共同発表：DuskTradeは6月に正式稼働し、最初の3億ユーロのトークン化証券が同時に上場。

このニュースにより、市場は同時に三層の「地震」：

1. 伝統的金融：ヨーロッパの中小企業向け私募債券市場が夜通し会議——「投資銀行の引き受けなしで、グローバル発行可能？」

2. 暗号世界：RWA概念のコインが一斉に8%–19%急騰、しかしトレーダーはすぐに気付く、Dusk自体は新コインを発行しておらず、好材料は「実資産」に直接落ち、ガバナンストークンには及ばない。

3. 規制界：オランダのAFM（金融市場管理局）がDuskTradeを2026年度の「イノベーションサンドボックス」重点監視リストに追加、これはヨーロッパのMiCA法案施行後、最初の「EUパスポート」取得済みのオンチェーン証券プラットフォームになる可能性を示す。

【二】三つのライセンス＝コンプライアンスの「堀」

NPEXは次の権利を保持：

① MTF（マルチ・リテール・トレーディング・フィシリティ）——証券注文のマッチングが可能、ナスダックヨーロッパと同等の権利；

② ブローカー——自己取引と顧客代理の二つのライセンスを持ち、中間の証券会社を省略；

③ ECSP——中央証券保管、チェーン上のトークンが直接オランダ中央登録簿に記録可能。

一言で言えば：発行、取引、清算まで全て規制の目の届く範囲内で完結し、オンチェーンのハッシュが法的文書となる。

【三】技術の“三本の矢”で真の課題を解決

4. 機密性の高いスマートコントラクト：機関の大口取引を500分割し、チェーン上では「成立」のみ見え、相手方、価格、数量は見えず、フロントランニングコストはゼロ。

5. ゼロ知識コンプライアンス監査：AFMのノードは毎秒ZK-proofを受信、「全取引が招股説明書に準拠している」ことを証明、しかし顧客データは一切公開不要——規制当局も満足、プライバシーも確保。

6. Chainlinkのオラクル＋ゼロトラスト・ホスティング：債券の表面金利、太陽光発電所の発電量、ユーロの夜間金利（€STR）をリアルタイムでオンチェーン化；資産はオランダ銀行（DNB）に登録されたコールドウォレットに保管され、プラットフォームは単一署名での不正逃亡を防止。

【四】個人投資家の「100ユーロ」参入実録

① 口座開設：パスポート＋オランダiDINデジタルID、3分でKYC完了；

② 入金：SEPA即時送金で100ユーロ、オンチェーンで100 €DUSK（コンプライアンス安定コイン）を発行；

③ 注文：0.5単位の「GreenBond-2029」を購入、額面200ユーロ、クーポン4.2%、残存期間3.4年；

④ 決済：T+0秒の即時決済、ISINコード付きNFTを生成し、合法的な受益権を表す；

⑤ 配当：発電所の収益を秒単位で計算、毎日08:00に自動的に同じウォレットに送金、年利4.02%、銀行の普通預金の400倍。

【五】機関の「流動性」突破

伝統的な私募債券は「手元に残るのが怖い」。DuskTradeは同一債券を1万分割し、ERC-3643トークンとしてオーダーブック＋AMMの二層プールに掲載：

• オーダーブック：ヨーロッパのマーケットメイカーJump CryptoとFlow Tradersが80万ユーロの深さを提供、買売差 ≤ 0.05%；

• AMM：Uniswap V4のフックコントラクトにより、個人投資家の小口碎片注文も随時成立、機関の大口注文はオーダーブックを使いスリッページなし。

結果：模擬取引4週間で、同一債券の回転率は37%、一方従来のOTC市場は平均3%に留まる。

【六】規制の「サンドボックス」次の一歩——譲渡可能なローン＋ファンドシェア

AFMの資料によると、2026年第4四半期にDuskTradeの試験運用を許可：

7. シンジケートローンのトークン化（€500m枠）；

8. オランダのユニコーン企業従業員株式二次ファンド（€150m）；

9. グリーン炭素排出枠（EUA）のリアルタイムオンチェーン。

これが成功すれば、DuskTradeはヨーロッパ版「私募ナスダック」となり、MiCA規則の下でEUパスポートを取得すれば27か国で無免許で複製可能、潜在的資産プールは3.8兆ユーロに達する。

【七】リスクとサプライズ

リスク：

• 法的階層：オンチェーンNFTとオランダ民法典第3:84条「物権」の連携は最高裁の最初の判例待ち；

• 技術：ZK回路のアップグレードはハードフォークを引き起こす可能性があり、ノードの80%の合意が必要；

• 市場：€STR金利が急上昇した場合、4%のクーポン債の価格は短期的に95面値を割る可能性。

サプライズ：

• Dusk Networkは8%のトークンを「取引即掘削」に充てており、1ユーロの証券取引ごとに0.0003$DUSKを還元、年換算2.1%の「取引リベート」となり、手数料をさらに下げる。

【八】最後に——RWAの「iPhone時刻」

2007年、スティーブ・ジョブズがiPhoneを取り出し、電話は「付属機能」だった；2026年、DuskTradeが稼働し、証券取引は「第一画面」に過ぎない。

本当の革命は、チェーン上のプライバシー、コンプライアンス、秒級清算が同時に満たされたとき、資産の種類は無限に拡大——債券、ローン、炭素クレジット、著作権、さらには自宅の太陽光パネルまで。

次のブル市場は、「ビットコインETF」に火をつけるのではなく、「3億ユーロのオンチェーン債券」が24時間で完売することによって始まるかもしれない。

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