在通缺预期重新定义市場格局的当下，宏观分析师Luke Gromen近期做出的一个关键决策引发市场广泛讨论——他在年底阶段性减仓了绝大部分比特币仓位。这不是清仓，而是基于对宏观环境变化的深刻判断而采取的战术调整。他的核心逻辑涉及对全球经济体系的重新认识，以及对通缺环境中资产表现的新理解。## 从金融资产天下到现实约束回归过去三十多年的金融市场胜者非常清晰：国债市场赢、华尔街赢、金融资产持有者赢。与此同时，制造业、产业能力和工人阶层长期处于被挤压的状态。这一时期被称为"金融优先"时代，金融资产的增值获得了最优质的政策环境。但这种格局正在悄然改变。随着地缘竞争加剧、供应链安全成为硬约束、工业基础重新被重视，政府的政策目标函数正在被迫调整。我们正在离开"金融优先"的世界，进入一个"现实政治回归"的年代。在这个新世界中，国家竞争、产业能力和实体经济的重要性被重新激活，这意味着金融资产的增值逻辑也在被重新定价。## 通缺驱动下的权益层危机要理解Luke的决策，需要先理解他对比特币定位的重新认识。长期以来，他将比特币视作"流动性烟雾报警器"，即金融体系中最敏感的风险指示器。这一判断在过去几年被反复验证。但他同时坦诚地指出，自己对比特币在通缺环境中的表现判断出现了偏差。在通缺真正到来时，比特币的交易特征更像一只高Beta的科技股，而非中性储备资产。这一认知转变源于对现代经济体系结构的新理解。当前全球经济是一个高度加杠杆的系统，所有资产都可以用"资本结构"来理解。在这个框架下，当流动性充裕且资产价格上升时，资本结构最底层的"权益层"获得最强劲的上涨；反过来，当通缺出现时，权益层会最先、最猛烈地遭受打击。2008年金融危机时，CDO和CLO的权益层就是以这种方式消失的。Luke越来越确信，在当前的经济体系中，比特币恰恰扮演着"权益层"的角色。这并非贬低，而是对其结构位置的现实判断。在通缺环境中，这层资产会面临最大的压力。## AI通缺：新型衰退的驱动力真正促使Luke重新审视投资顺序的，是AI和机器人技术带来的"指数级"效率提升。这轮通缺有三个鲜明特征：第一，它源自技术效率的革新，而非传统的需求周期衰退。第二，它正在实质性冲击就业市场，特别是年轻人的就业前景。第三，这种冲击的扩散速度异常快。在这样的环境下，任何低于"大规模货币干预"水平的政策措施，实际上都等同于经济收紧。而在收紧周期中，最先面临压力的正是权益层资产。这就是Luke在短期内对比特币转为谨慎、并卖出大部分仓位的核心驱动力。## 通缺何时才能引发政策转向？Luke并未否定比特币的长期价值。他依然认为，通缺最终会演变成一场危机，而那场危机大概率会迫使决策层采取真正大规模的货币应对。但他的新判断是，这一步不会来得那么快。他坦率地承认，自己此前高估了政策反应的速度。他曾以为决策层会更早出手应对，但事实证明并非如此，而他现在也不认为他们会很快改变方向。因此，这成了一个"顺序问题"：在政策真正转向之前、在大规模货币干预出现之前，他更愿意先从资本结构中最脆弱的环节撤退，等待市场价格能够更充分地反映现实之后，再寻找重新进场的机会。这一判断可能有误，他"算得可能太精"，但这是他目前最诚实的表述。## 为什么白银成了替代选择在卖出比特币大部分仓位的同时，Luke反而增加了对白银的关注。这不是情绪判断，而是基于结构性分析的投资选择。他观察到，白银的工业需求在持续上升，但供给端几乎没有快速扩张的能力。即便价格上涨，也很难迅速形成有效的供给响应。在这种供不应求的结构下，白银的投资逻辑显得更为直接和朴素。除非通过一场深度衰退来摧毁需求，否则这种供给瓶颈会长期存在。而一旦出现深度衰退，经济体系反而会更快地回到"危机—大规模印钞"的路径上。从这个角度看，白银的逻辑反而更能适应当前的通缺大背景。## 通缩时代的投资节奏智慧Luke要传达的核心启示是，真正的长期投资并不意味着始终满仓在场。有时候，最聪慧的决策是知道什么时候该退一步，保留清晰的判断力，避免在错误的时间被迫做出不可逆转的选择。在通缺环境重新定义市场的当下，每一个投资者都需要重新思考资产配置的逻辑。金融资产不再享有昔日的"顺风"待遇，实体经济和工业基础的重要性被重新提升。在这个转折时期，懂得休整、懂得等待、懂得保留判断力，可能比始终保持满仓的激进更具智慧。
通縮時代の資産再評価：マクロアナリストがビットコインのポジションをどう調整しているか
在通缺预期重新定义市場格局的当下，宏观分析师Luke Gromen近期做出的一个关键决策引发市场广泛讨论——他在年底阶段性减仓了绝大部分比特币仓位。这不是清仓，而是基于对宏观环境变化的深刻判断而采取的战术调整。他的核心逻辑涉及对全球经济体系的重新认识，以及对通缺环境中资产表现的新理解。
从金融资产天下到现实约束回归
过去三十多年的金融市场胜者非常清晰：国债市场赢、华尔街赢、金融资产持有者赢。与此同时，制造业、产业能力和工人阶层长期处于被挤压的状态。这一时期被称为"金融优先"时代，金融资产的增值获得了最优质的政策环境。
但这种格局正在悄然改变。随着地缘竞争加剧、供应链安全成为硬约束、工业基础重新被重视，政府的政策目标函数正在被迫调整。我们正在离开"金融优先"的世界，进入一个"现实政治回归"的年代。在这个新世界中，国家竞争、产业能力和实体经济的重要性被重新激活，这意味着金融资产的增值逻辑也在被重新定价。
通缺驱动下的权益层危机
要理解Luke的决策，需要先理解他对比特币定位的重新认识。长期以来，他将比特币视作"流动性烟雾报警器"，即金融体系中最敏感的风险指示器。这一判断在过去几年被反复验证。
但他同时坦诚地指出，自己对比特币在通缺环境中的表现判断出现了偏差。在通缺真正到来时，比特币的交易特征更像一只高Beta的科技股，而非中性储备资产。这一认知转变源于对现代经济体系结构的新理解。
当前全球经济是一个高度加杠杆的系统，所有资产都可以用"资本结构"来理解。在这个框架下，当流动性充裕且资产价格上升时，资本结构最底层的"权益层"获得最强劲的上涨；反过来，当通缺出现时，权益层会最先、最猛烈地遭受打击。2008年金融危机时，CDO和CLO的权益层就是以这种方式消失的。
Luke越来越确信，在当前的经济体系中，比特币恰恰扮演着"权益层"的角色。这并非贬低，而是对其结构位置的现实判断。在通缺环境中，这层资产会面临最大的压力。
AI通缺：新型衰退的驱动力
真正促使Luke重新审视投资顺序的，是AI和机器人技术带来的"指数级"效率提升。这轮通缺有三个鲜明特征：
第一，它源自技术效率的革新，而非传统的需求周期衰退。第二，它正在实质性冲击就业市场，特别是年轻人的就业前景。第三，这种冲击的扩散速度异常快。
在这样的环境下，任何低于"大规模货币干预"水平的政策措施，实际上都等同于经济收紧。而在收紧周期中，最先面临压力的正是权益层资产。这就是Luke在短期内对比特币转为谨慎、并卖出大部分仓位的核心驱动力。
通缺何时才能引发政策转向？
Luke并未否定比特币的长期价值。他依然认为，通缺最终会演变成一场危机，而那场危机大概率会迫使决策层采取真正大规模的货币应对。但他的新判断是，这一步不会来得那么快。
他坦率地承认，自己此前高估了政策反应的速度。他曾以为决策层会更早出手应对，但事实证明并非如此，而他现在也不认为他们会很快改变方向。因此，这成了一个"顺序问题"：在政策真正转向之前、在大规模货币干预出现之前，他更愿意先从资本结构中最脆弱的环节撤退，等待市场价格能够更充分地反映现实之后，再寻找重新进场的机会。
这一判断可能有误，他"算得可能太精"，但这是他目前最诚实的表述。
为什么白银成了替代选择
在卖出比特币大部分仓位的同时，Luke反而增加了对白银的关注。这不是情绪判断，而是基于结构性分析的投资选择。
他观察到，白银的工业需求在持续上升，但供给端几乎没有快速扩张的能力。即便价格上涨，也很难迅速形成有效的供给响应。在这种供不应求的结构下，白银的投资逻辑显得更为直接和朴素。除非通过一场深度衰退来摧毁需求，否则这种供给瓶颈会长期存在。而一旦出现深度衰退，经济体系反而会更快地回到"危机—大规模印钞"的路径上。从这个角度看，白银的逻辑反而更能适应当前的通缺大背景。
通缩时代的投资节奏智慧
Luke要传达的核心启示是，真正的长期投资并不意味着始终满仓在场。有时候，最聪慧的决策是知道什么时候该退一步，保留清晰的判断力，避免在错误的时间被迫做出不可逆转的选择。
在通缺环境重新定义市场的当下，每一个投资者都需要重新思考资产配置的逻辑。金融资产不再享有昔日的"顺风"待遇，实体经济和工业基础的重要性被重新提升。在这个转折时期，懂得休整、懂得等待、懂得保留判断力，可能比始终保持满仓的激进更具智慧。