## 准备金跌破心理关口，市场敲响警钟2.93万亿美元——この数字は2025年末にウォール街が最も注目する指標となった。12月18日当週、FRBの銀行システムの準備金残高は6月以来の最低を記録し、前週比401億ドル減少した。昨年末の3.2兆ドルのピークから見ると、半年でFRBは銀行システムから2700億ドルの流動性を吸い上げたことになる。さらに不安を煽るのは、この数字が9月末に初めて3兆ドルの心理的防衛線を割った後、回復しなかったことだ。かつては単なるテクニカル指標と考えられていた準備金残高は、今や世界的な流動性危機の先行指標へと変貌している。## 3年間の"放血"：FRBの縮小政策の全過程なぜ今これほど緊迫しているのか理解するには、2022年の激しい政策転換に遡る必要がある。その年、米国経済は数十年ぶりのインフレ圧力に襲われた。FRBは大規模な措置を打ち出した——量的引き締め（QT）だ。簡単に言えば、満期を迎える国債や抵当証券（MBS）を自然に償還させ、再投資しないことを意味する。最も激しい時期には、毎月：- 国債60億ドルの償還- MBS35億ドルの償還 - 合計最大95億ドルの流動性がシステムから吸い出された。この吸血のペースは約3年にわたり続いた。2024年6月、FRBはペースを緩め、国債の償還額を60億ドルから25億ドルに縮小。今年4月にはさらに5億ドルに減少し、MBSは35億ドルを維持した。2025年10月には、FRBのバランスシートは2022年4月の8.96兆ドルのピークから6.54兆ドルに縮小し、合計で2.42兆ドルの縮小となった。銀行システムの準備金は、この"秩序ある撤退"の中で徐々に削られていった。## 転換点：FRBついに降参10月に入り、市場の"救済信号"が無視できないレベルに達した。同月15日、FRBのSRF（永久リポ便利性）を通じて67.5億ドルが動員された——これは平常時では稀なことだ。翌日にはさらに激しく83.5億ドルに達し、パンデミック以降の四半期末外で最大の単日規模となった。これは何を意味するか？銀行が市場からの資金調達に頼れなくなり、FRBの"窓口"に救いを求め始めたことを示している。市場の自己調整能力が崩壊しつつある。パウエルFRB議長は危険を察知した。10月30日、FRBは公に重要な決定を発表した——**12月1日以降、縮小を停止する**。これは3年にわたる縮小政策の急ブレーキだ。パウエルは記者会見でこの決定の背景を42分間かけて説明した——要するに、再び吸血を続ければ、米国金融システムの血圧は危険なレベルに達するということだ。彼の言葉はこうだ：「縮小を続けると準備金不足を引き起こし、金融政策の実体経済への伝達を断ち、金融の安定を脅かす。」この政策調整には4つの大きな変化が含まれる：1. **受動的縮小メカニズムの停止**——債券の満期を放置し、再投資しない2. **国債の再投資を長期から短期へ**——流動性構造の最適化3. **今後の資産負債表規模の動的調整**——準備金需要、GDP成長、金融安定目標に基づく4. **公式にはこれをQEではないと強調**——しかし市場はそれを理解している## 準備金管理購入（RMP）：別名"代替的資金供給"12月の縮小停止後、FRBは2026年1月に新たにRMP（Repo Management Purchases、準備金管理購入）を導入する予定だ。FRBはこれを"技術的操作"と説明し、システムに十分な流動性を確保するためだと述べている。しかし、市場の理解は違う——**これこそがマスクを変えたQEだ**。根本的な理由は非常に痛いところを突いている——銀行は市場でより高コストで資金調達を行いたが、FRBに預けている準備金を動かしたくない。これは何を意味するか？既存の準備金システムに構造的な詰まりが生じていることを示している。FRBの監督委員会メンバー、スティーブン・メレンは"規制優位性"という概念を提唱した——新ルールでは、銀行は実際の必要量を超える高流動性資産を保有しなければならないと規定されている。規制指標の計算において、**現金は国債よりも"価値が高い"**とされるため、銀行は現金を蓄積し続け、システムの実効準備金をさらに圧縮している。## 衝撃波：資産クラス間の連鎖反応FRBの"降参"はすでに市場に波紋を広げている。**債券市場が反応**。米国10年国債の利回りは10月30日の会議前の4.28%から急落し、4.08%に。30年債は4.55%から4.38%へ低下。長短金利差は縮小し、典型的な"資金緩和期待"の動きだ。**不動産市場に直接恩恵**。Fannie Maeのエコノミストは、2025年の30年固定抵当ローン金利が6.3%に下がる見込みだと予測し、2024年の平均より70ベーシスポイント低い水準となる。これは長らく抑えられてきた不動産市場にとって大きな追い風だ。**企業の資金調達環境が明らかに改善**。2025年第3四半期、米国の投資適格債券発行額は4500億ドルに達し、2023年第1四半期以来の最高水準となった。ハイイールド債の発行は110億ドルで、信用スプレッドは2024年末の450ベーシスポイントから10月の300ベーシスポイントに縮小。企業の資金調達コストが大きく低下している。この背後には見落とされがちだが非常に重要な論理的連鎖がある：**FRBが通貨を印刷して流動性を増やす→暗号資産とビットコインの上昇；FRBが縮小政策で流動性を吸い上げる→ビットコインの下落**。今や縮小停止により流動性の門が開き、リスク資産の"雨季"が本格的に到来しようとしている。## 市場の新秩序："血を抜くポンプ"から"正確な点滴"へ今年12月から来年1月にかけて、FRBの資産負債表の役割は質的に変化している。もはや無差別の"ATM"ではなく、銀行システムのリアルタイムの需要に応じて正確に資金を供給するシステムへと変わる。準備金が不足すれば補充し、過剰なら絞る——まるで病院のIV輸液のようだ。これが暗号市場に何を意味するか？従来の硬直した縮小による周期的な圧力は正式に終わりを迎える。逆に、新たな流動性拡大のサイクルが始まろうとしている。要点はこうだ：FRBが"受動的に血を抜く"から"能動的に点滴を行う"へとシフトし、銀行システムの準備金が"四半期規模"で激減しなくなり、市場の資金調達コストが全般的に軟化すれば——リスク資産のエコシステムは評価の拡大を迎える。パウエルの「見ていこう」的な表現は気軽に聞こえるかもしれないが、市場はすでに理解している：QTからRMPへの転換は単なる技術的調整ではなく、FRBの政策フレームワークの根本的な再起動だ。
FRBの「急ブレーキ」：銀行のencajes崩壊後の流動性危機
准备金跌破心理关口，市场敲响警钟
2.93万亿美元——この数字は2025年末にウォール街が最も注目する指標となった。12月18日当週、FRBの銀行システムの準備金残高は6月以来の最低を記録し、前週比401億ドル減少した。昨年末の3.2兆ドルのピークから見ると、半年でFRBは銀行システムから2700億ドルの流動性を吸い上げたことになる。
さらに不安を煽るのは、この数字が9月末に初めて3兆ドルの心理的防衛線を割った後、回復しなかったことだ。かつては単なるテクニカル指標と考えられていた準備金残高は、今や世界的な流動性危機の先行指標へと変貌している。
3年間の"放血"：FRBの縮小政策の全過程
なぜ今これほど緊迫しているのか理解するには、2022年の激しい政策転換に遡る必要がある。
その年、米国経済は数十年ぶりのインフレ圧力に襲われた。FRBは大規模な措置を打ち出した——量的引き締め（QT）だ。簡単に言えば、満期を迎える国債や抵当証券（MBS）を自然に償還させ、再投資しないことを意味する。最も激しい時期には、毎月：
この吸血のペースは約3年にわたり続いた。2024年6月、FRBはペースを緩め、国債の償還額を60億ドルから25億ドルに縮小。今年4月にはさらに5億ドルに減少し、MBSは35億ドルを維持した。2025年10月には、FRBのバランスシートは2022年4月の8.96兆ドルのピークから6.54兆ドルに縮小し、合計で2.42兆ドルの縮小となった。
銀行システムの準備金は、この"秩序ある撤退"の中で徐々に削られていった。
転換点：FRBついに降参
10月に入り、市場の"救済信号"が無視できないレベルに達した。
同月15日、FRBのSRF（永久リポ便利性）を通じて67.5億ドルが動員された——これは平常時では稀なことだ。翌日にはさらに激しく83.5億ドルに達し、パンデミック以降の四半期末外で最大の単日規模となった。
これは何を意味するか？銀行が市場からの資金調達に頼れなくなり、FRBの"窓口"に救いを求め始めたことを示している。市場の自己調整能力が崩壊しつつある。
パウエルFRB議長は危険を察知した。10月30日、FRBは公に重要な決定を発表した——12月1日以降、縮小を停止する。これは3年にわたる縮小政策の急ブレーキだ。
パウエルは記者会見でこの決定の背景を42分間かけて説明した——要するに、再び吸血を続ければ、米国金融システムの血圧は危険なレベルに達するということだ。彼の言葉はこうだ：「縮小を続けると準備金不足を引き起こし、金融政策の実体経済への伝達を断ち、金融の安定を脅かす。」
この政策調整には4つの大きな変化が含まれる：
準備金管理購入（RMP）：別名"代替的資金供給"
12月の縮小停止後、FRBは2026年1月に新たにRMP（Repo Management Purchases、準備金管理購入）を導入する予定だ。
FRBはこれを"技術的操作"と説明し、システムに十分な流動性を確保するためだと述べている。しかし、市場の理解は違う——これこそがマスクを変えたQEだ。
根本的な理由は非常に痛いところを突いている——銀行は市場でより高コストで資金調達を行いたが、FRBに預けている準備金を動かしたくない。これは何を意味するか？既存の準備金システムに構造的な詰まりが生じていることを示している。
FRBの監督委員会メンバー、スティーブン・メレンは"規制優位性"という概念を提唱した——新ルールでは、銀行は実際の必要量を超える高流動性資産を保有しなければならないと規定されている。規制指標の計算において、**現金は国債よりも"価値が高い"**とされるため、銀行は現金を蓄積し続け、システムの実効準備金をさらに圧縮している。
衝撃波：資産クラス間の連鎖反応
FRBの"降参"はすでに市場に波紋を広げている。
債券市場が反応。米国10年国債の利回りは10月30日の会議前の4.28%から急落し、4.08%に。30年債は4.55%から4.38%へ低下。長短金利差は縮小し、典型的な"資金緩和期待"の動きだ。
不動産市場に直接恩恵。Fannie Maeのエコノミストは、2025年の30年固定抵当ローン金利が6.3%に下がる見込みだと予測し、2024年の平均より70ベーシスポイント低い水準となる。これは長らく抑えられてきた不動産市場にとって大きな追い風だ。
企業の資金調達環境が明らかに改善。2025年第3四半期、米国の投資適格債券発行額は4500億ドルに達し、2023年第1四半期以来の最高水準となった。ハイイールド債の発行は110億ドルで、信用スプレッドは2024年末の450ベーシスポイントから10月の300ベーシスポイントに縮小。企業の資金調達コストが大きく低下している。
この背後には見落とされがちだが非常に重要な論理的連鎖がある：FRBが通貨を印刷して流動性を増やす→暗号資産とビットコインの上昇；FRBが縮小政策で流動性を吸い上げる→ビットコインの下落。
今や縮小停止により流動性の門が開き、リスク資産の"雨季"が本格的に到来しようとしている。
市場の新秩序："血を抜くポンプ"から"正確な点滴"へ
今年12月から来年1月にかけて、FRBの資産負債表の役割は質的に変化している。
もはや無差別の"ATM"ではなく、銀行システムのリアルタイムの需要に応じて正確に資金を供給するシステムへと変わる。準備金が不足すれば補充し、過剰なら絞る——まるで病院のIV輸液のようだ。
これが暗号市場に何を意味するか？従来の硬直した縮小による周期的な圧力は正式に終わりを迎える。逆に、新たな流動性拡大のサイクルが始まろうとしている。
要点はこうだ：FRBが"受動的に血を抜く"から"能動的に点滴を行う"へとシフトし、銀行システムの準備金が"四半期規模"で激減しなくなり、市場の資金調達コストが全般的に軟化すれば——リスク資産のエコシステムは評価の拡大を迎える。
パウエルの「見ていこう」的な表現は気軽に聞こえるかもしれないが、市場はすでに理解している：QTからRMPへの転換は単なる技術的調整ではなく、FRBの政策フレームワークの根本的な再起動だ。