現在の市場構造は、懸念すべき脆弱性を明らかにしています—私たちはもう一つの大きなリスクオフイベントを吸収するのに十分なポジションを取れていません。これがなぜ重要かは以下の通りです：

最近の統合フェーズは、多くのトレーダーの間に誤った自信を生み出しています。表面的な指標は安定を示唆していますが、根底にある流動性パターンは異なるストーリーを語っています。ストレス期間中は、ビッド・アスクスプレッドが劇的に拡大し、小売のパニックがしばしば機関の清算チェーンに連鎖します。

マクロの背景を見てみましょう：株式市場は依然として過熱しており、マクロ経済データ、地政学的緊張、または主要な企業の収益予想の下振れなど、ネガティブなきっかけがあれば、次のレバレッジ縮小サイクルを引き起こす可能性があります。その際、暗号資産は歴史的にリスク資産の下落に追随し、上昇しません。

暗号資産と従来のリスク資産との相関関係は、最近の四半期で強まっています。ビットコインの安全資産としての物語は、最も必要なときに崩れます。このパターンは繰り返されてきました：最初の売りがマージンコールを引き起こし、強制清算が損失を加速させ、レバレッジの高いプロトコル全体に感染が広がるのです。

このサイクルが他と異なるのは何でしょうか？小売のポジショニングは過去のサイクルよりも深く、デリバティブのレバレッジも高水準にあります。長期ポジションに対して鋭い動きが起これば、すぐに連鎖的に崩れる可能性があります。