196%から損失50%まで：ビットコインファンドのレバレッジゲームはどれほど危険か？

【币界】有个有趣的反面教材——某加密资产管理基金曾通过一套组合拳来赚快钱：发行新股、增加债务、然后把筹来的钱全砸进比特币。这套玩法在前五年确实爽过，股票收益率冲到196%，比特币涨幅才169%，看起来杠杆加成效果拉满。

転換点が訪れた。過去一年、ビットコインの価格はほとんど動かなかったが、このファンドの株価は半分にまで腰折れした。問題はどこにあるのか？新たに発行された株式は一株当たりの権益を希薄化し、追加された債務は重荷となり、ビットコインの停滞はこれらのコストをカバーする成長を生まなかった。結果として、ますます多くの株主資産が飲み込まれ、レバレッジは逆に負の最適化に変わった。

最も心に刺さるのは、このファンドのパフォーマンスがほぼ完全にビットコイン価格の動きに引きずられていることだ——上がれば上がり、下がれば下がる。アルファリターンはなく、仮想通貨市場が横ばい局面に入ると、レバレッジ構造は自己破壊を始める。この事例は、債務＋株式発行でレバレッジをかけるすべてのプロジェクトに警鐘を鳴らしている：サイクルの底や調整局面では、高レバレッジは加速装置ではなく、搾取機だ。