マシンエコノミーは投機から現実へと移行したが、市場構造には問題のあるパターンが浮き彫りになっている：物理的なボトルネックを支配する者たちが爆発的な価値を獲得する一方で、分散型プロトコルは活動を意味のあるリターンに変換するのに苦労している。## なぜ2025年が決算の年となったのかワシントンからの規制の追い風により、前例のないオープンさが生まれ、暗号資産の革新は安定コイン、分散型取引、パーペチュアル、予測市場、デジタル資産財務の五つの次元に拡大した。表面上は条件が良さそうに見えたが、表面下では構造的な罠が形成されつつあった。トークン保有者は悲劇的な囚人のジレンマに直面している。将来の希薄化や二次販売のスケジュールを予測し、事前にポジションを清算する。マーケットメイカーはこれを利用し、エコシステムの健全性を支援するのではなく、短期的な攻撃的ベットを仕掛ける。結果として、技術的な価値に関係なく、トークン価格は基盤となるプロジェクトが収益性を達成する前に崩壊する。このダイナミクスは10月10日に破綻点に達し、市場構造の失敗が連鎖的な清算を引き起こした。暗号資産間の相関係数は1に近づき、すべてが一緒に動き、基本的な論理に反した。これは、レバレッジ縮小が無差別に行われている兆候だった。3〜5年投資家にとって、2025年は壊滅的だった。トレーダーや銀行は取引量と上場料で繁栄した。一方、長期的な構築者は忍耐を罰する市場に直面した。## 実際に価値が蓄積された場所公開市場と私的市場の勝者の対比は、真のパターンを明らかにしている：**マシンは物語ではなくインフラを通じて資本をルーティングする**。### ハードウェア所有権が支配株式市場では、「強者がさらに強くなる」物語が予測通り展開した。Bloom Energy、IREN、Micron、TSMC、NVIDIA—電力、半導体、計算能力を支配する企業が大きくアウトパフォームした。Equinixのような容量を提供する企業は大きく遅れた。市場は判断を下していた：一般的なインフラの価値は、電力の安全性や高密度の特殊計算に比べて低下している。これは経済の現実を反映している。AIの資本支出には保証された電力とカスタムシリコンが必要だ。これを収益化する企業が勝つ。### ソフトウェアにおける必須と任意の分断組み込みワークフローと必須更新を持つプラットフォーム企業—AlphabetやMeta—は、AI支出による配布の堀を強化しながら複利的に成長し続けた。一方、ServiceNowやDatadogは、強力な製品にもかかわらず、 hyperscaleクラウドプロバイダーからのバンドル圧力やAIの収益化遅延に苦しんだ。Elasticのクラウドネイティブ代替からの崩壊は、その脆弱性を示した：技術的な優秀さは、切り替えコストや価格力がなければ意味がない。教訓：AIソフトウェアは(価格圧力)のデフレーションをもたらす一方、AIインフラは(価値付加)のインフレーションをもたらす。### 私的市場：信頼崩壊の速さ基盤モデル企業は主役のように見えた。OpenAIやAnthropicは急速な収益成長を示したが、MetaによるScale AIの買収は、冷徹な真実を浮き彫りにした：中立の立場を失えば、顧客も失う。コントロールポイントのない収益モデルは、精査の下で蒸発する。一方、実際の結果をコントロールする企業—Applied Intuition、Anduril、Samsara、新興の艦隊運用システム—は、非公開のままでもより堅実な立ち位置を保った。彼らはマシンの意思決定層を所有し、単なるアクセスだけではない。### トークナイズドネットワーク：持続的な弱点ここにセクターの苦闘がある。分散型ストレージ、データ、エージェント、自動化プロトコルは、活動を生み出すが価値の獲得には至らない。Chainlinkは戦略的に重要だが、プロトコルの収益とトークン経済を一致させられなかった。Bittensorは最大の暗号ネイティブAIの賭けだったが、Web2のラボにとって実質的な脅威ではなかった。Gizaのようなエージェントプロトコルは実際の使用例を示したが、トークン希薄化や限界的な手数料構造に縛られ続けた。市場はもはや、必須の課金メカニズムなしの協調的な物語を報酬しない。価値は、電気代やシリコン調達、クラウド契約など、マシンが迂回できない資産に流れる—システムではなく、システムを選択することもできる。## 2026年への再構築：投機を超えて歴史的な前例は重要だ。2009年、ロボアドバイザーは言語や明確なビジネスモデルを欠いていた。2014年までにその概念は具体化した。DeFiも2017年に同様の混乱を経験し、2022年にはインフラの不可欠性が証明された。現在のトークナイズドネットワークアーキテクチャは、構造的な失敗を理解し、真のプロダクト・マーケットフィットを見つけるのに12〜24ヶ月を要する。AIの価値実現は、多くの予想を超える深さを持つ。過去10年の富の創出を考えると、ヨーロッパの資本市場は($20-30兆)ほとんど動かなかった。インドは$3 兆(5-10%のCAGRで成長し、中国は)兆$5 。 「壮麗なる7」テック企業は、毎年20%の割合で$17 兆$3 増加した。暗号市場は(兆$100 70%のCAGRで成長し、世界で最も成長速度の速い金融市場となった。しかし、ほとんどの資本は、超高評価の私企業に集中している)(十億+)。二次市場の清算は最終的に到来し、SPVの価格に決定的な影響を与えるだろう。## 2026年のポジショニングフレームワーク先見の明のあるアロケーターは、次の三つのカテゴリーをターゲットにすべきだ：**マシン取引サーフェス**：支払い層、請求インフラ、決済プリミティブ。これらはすでに経済活動を行っており、投機ではなくボリュームと規制状況を通じてリターンを生む。例としてWalapayやNeverminedが挙げられる。**実用的インフラと実際の予算**：計算集約、ワークフローに埋め込まれたデータサービス、切り替えコストと継続的支出を持つツール。Yotta LabsやExabitsは、容量だけでなくエンタープライズ予算配分の所有者を示す。**高い新規性の非対称性**：不確実なタイミングだが、巨大なアップサイドを持つ最先端研究—例としてNetholabsの完全ニューラルアーキテクチャのシミュレーションなど。これらの賭けには忍耐と確信が必要だ。構造的なトークン市場の問題が解決するまでは、積極的に株式にシフトするのが合理的だ。この消化期間中は、従来の40%トークン、40%株式の比率を逆転させるべきだ。## 厳しい真実政治的権力は今や、分散型Web3の代替ではなく、Musk-Trumpや中国-DeepSeekの国家AIイニシアチブに集中している。ロボティクスは軍事産業と絡み合い、リバタリアン的理想とは異なる。クリエイティブ産業はAIに抵抗し、ソフトウェアと科学はこれを受け入れる。すでに何十社もが、実ユーザーにサービスを提供し、年間1億ドル超を稼ぎ出している。同時に、市場は詐欺や幻のプロジェクトで溢れている。両者は共存している。2026年の再編は包括的だろう。しかし、その混乱の中には、ビジョンと実用性の間の綱渡りを続ける者にとって、巨大なチャンスも潜んでいる。
2025キャピタルマーケットレポート：インフラのパラドックスとトークン経済のジレンマ
マシンエコノミーは投機から現実へと移行したが、市場構造には問題のあるパターンが浮き彫りになっている：物理的なボトルネックを支配する者たちが爆発的な価値を獲得する一方で、分散型プロトコルは活動を意味のあるリターンに変換するのに苦労している。
なぜ2025年が決算の年となったのか
ワシントンからの規制の追い風により、前例のないオープンさが生まれ、暗号資産の革新は安定コイン、分散型取引、パーペチュアル、予測市場、デジタル資産財務の五つの次元に拡大した。表面上は条件が良さそうに見えたが、表面下では構造的な罠が形成されつつあった。
トークン保有者は悲劇的な囚人のジレンマに直面している。将来の希薄化や二次販売のスケジュールを予測し、事前にポジションを清算する。マーケットメイカーはこれを利用し、エコシステムの健全性を支援するのではなく、短期的な攻撃的ベットを仕掛ける。結果として、技術的な価値に関係なく、トークン価格は基盤となるプロジェクトが収益性を達成する前に崩壊する。
このダイナミクスは10月10日に破綻点に達し、市場構造の失敗が連鎖的な清算を引き起こした。暗号資産間の相関係数は1に近づき、すべてが一緒に動き、基本的な論理に反した。これは、レバレッジ縮小が無差別に行われている兆候だった。
3〜5年投資家にとって、2025年は壊滅的だった。トレーダーや銀行は取引量と上場料で繁栄した。一方、長期的な構築者は忍耐を罰する市場に直面した。
実際に価値が蓄積された場所
公開市場と私的市場の勝者の対比は、真のパターンを明らかにしている：マシンは物語ではなくインフラを通じて資本をルーティングする。
ハードウェア所有権が支配
株式市場では、「強者がさらに強くなる」物語が予測通り展開した。Bloom Energy、IREN、Micron、TSMC、NVIDIA—電力、半導体、計算能力を支配する企業が大きくアウトパフォームした。Equinixのような容量を提供する企業は大きく遅れた。市場は判断を下していた：一般的なインフラの価値は、電力の安全性や高密度の特殊計算に比べて低下している。
これは経済の現実を反映している。AIの資本支出には保証された電力とカスタムシリコンが必要だ。これを収益化する企業が勝つ。
ソフトウェアにおける必須と任意の分断
組み込みワークフローと必須更新を持つプラットフォーム企業—AlphabetやMeta—は、AI支出による配布の堀を強化しながら複利的に成長し続けた。一方、ServiceNowやDatadogは、強力な製品にもかかわらず、 hyperscaleクラウドプロバイダーからのバンドル圧力やAIの収益化遅延に苦しんだ。Elasticのクラウドネイティブ代替からの崩壊は、その脆弱性を示した：技術的な優秀さは、切り替えコストや価格力がなければ意味がない。
教訓：AIソフトウェアは(価格圧力)のデフレーションをもたらす一方、AIインフラは(価値付加)のインフレーションをもたらす。
私的市場：信頼崩壊の速さ
基盤モデル企業は主役のように見えた。OpenAIやAnthropicは急速な収益成長を示したが、MetaによるScale AIの買収は、冷徹な真実を浮き彫りにした：中立の立場を失えば、顧客も失う。コントロールポイントのない収益モデルは、精査の下で蒸発する。
一方、実際の結果をコントロールする企業—Applied Intuition、Anduril、Samsara、新興の艦隊運用システム—は、非公開のままでもより堅実な立ち位置を保った。彼らはマシンの意思決定層を所有し、単なるアクセスだけではない。
トークナイズドネットワーク：持続的な弱点
ここにセクターの苦闘がある。分散型ストレージ、データ、エージェント、自動化プロトコルは、活動を生み出すが価値の獲得には至らない。Chainlinkは戦略的に重要だが、プロトコルの収益とトークン経済を一致させられなかった。Bittensorは最大の暗号ネイティブAIの賭けだったが、Web2のラボにとって実質的な脅威ではなかった。Gizaのようなエージェントプロトコルは実際の使用例を示したが、トークン希薄化や限界的な手数料構造に縛られ続けた。
市場はもはや、必須の課金メカニズムなしの協調的な物語を報酬しない。価値は、電気代やシリコン調達、クラウド契約など、マシンが迂回できない資産に流れる—システムではなく、システムを選択することもできる。
2026年への再構築：投機を超えて
歴史的な前例は重要だ。2009年、ロボアドバイザーは言語や明確なビジネスモデルを欠いていた。2014年までにその概念は具体化した。DeFiも2017年に同様の混乱を経験し、2022年にはインフラの不可欠性が証明された。現在のトークナイズドネットワークアーキテクチャは、構造的な失敗を理解し、真のプロダクト・マーケットフィットを見つけるのに12〜24ヶ月を要する。
AIの価値実現は、多くの予想を超える深さを持つ。過去10年の富の創出を考えると、ヨーロッパの資本市場は($20-30兆)ほとんど動かなかった。インドは$3 兆(5-10%のCAGRで成長し、中国は)兆$5 。 「壮麗なる7」テック企業は、毎年20%の割合で$17 兆$3 増加した。暗号市場は(兆$100 70%のCAGRで成長し、世界で最も成長速度の速い金融市場となった。
しかし、ほとんどの資本は、超高評価の私企業に集中している)(十億+)。二次市場の清算は最終的に到来し、SPVの価格に決定的な影響を与えるだろう。
2026年のポジショニングフレームワーク
先見の明のあるアロケーターは、次の三つのカテゴリーをターゲットにすべきだ：
マシン取引サーフェス：支払い層、請求インフラ、決済プリミティブ。これらはすでに経済活動を行っており、投機ではなくボリュームと規制状況を通じてリターンを生む。例としてWalapayやNeverminedが挙げられる。
実用的インフラと実際の予算：計算集約、ワークフローに埋め込まれたデータサービス、切り替えコストと継続的支出を持つツール。Yotta LabsやExabitsは、容量だけでなくエンタープライズ予算配分の所有者を示す。
高い新規性の非対称性：不確実なタイミングだが、巨大なアップサイドを持つ最先端研究—例としてNetholabsの完全ニューラルアーキテクチャのシミュレーションなど。これらの賭けには忍耐と確信が必要だ。
構造的なトークン市場の問題が解決するまでは、積極的に株式にシフトするのが合理的だ。この消化期間中は、従来の40%トークン、40%株式の比率を逆転させるべきだ。
厳しい真実
政治的権力は今や、分散型Web3の代替ではなく、Musk-Trumpや中国-DeepSeekの国家AIイニシアチブに集中している。ロボティクスは軍事産業と絡み合い、リバタリアン的理想とは異なる。クリエイティブ産業はAIに抵抗し、ソフトウェアと科学はこれを受け入れる。
すでに何十社もが、実ユーザーにサービスを提供し、年間1億ドル超を稼ぎ出している。同時に、市場は詐欺や幻のプロジェクトで溢れている。両者は共存している。
2026年の再編は包括的だろう。しかし、その混乱の中には、ビジョンと実用性の間の綱渡りを続ける者にとって、巨大なチャンスも潜んでいる。