ビットコインオプションの未決済高が先物を逆転：$74.1B 対 $65.22B

ソース：CryptoNewsNet オリジナルタイトル：ビットコインオプションのOIが先物を逆転：$74.1B対$65.22B オリジナルリンク： 1月中旬までに、ビットコインオプションの未決済建玉（OI）は約741億ドルに増加し、約652億ドルのビットコイン先物の未決済建玉を上回った。

未決済建玉は、クローズまたは期限切れになっていない未決済の契約のストックであり、ポジションの在庫を測るものであって取引活動そのものを示すものではない。したがって、オプションの在庫が先物を超える場合、市場は純粋な方向性レバレッジにあまり依存せず、構造化されたエクスポージャー（ヘッジ、利回りのオーバーレイ、ボラティリティのポジショニング）に傾いていることを示すことが多い。

先物はビットコインの方向性に対するレバレッジエクスポージャーを取る最もシンプルな方法だ。しかし、オプションはトレーダーや機関投資家にとって、損失を制限したり、上昇局面で利益を得たり、特定のボラティリティ結果をターゲットにしたりと、リスクをより正確に形作ることを可能にする。

この区別は重要で、なぜならオプションのポジションはしばしば先物よりも長く保有される傾向があり、その持続性は、主要なストライク、満期、流動性ウィンドウ周辺のボラティリティの動きに影響を与える可能性があるからだ。オプションが先物を超えることは、市場にとって重要なマイルストーンであり、ビットコインの日々の取引に明確な影響を与える。

なぜオプションの未決済建玉は先物よりも高く保たれることがあるのか

先物は直接的なエクスポージャーと迅速なリポジショニングのために構築されている。トレーダーは証拠金を預け、ビットコインに連動した契約を買ったり売ったりし、その後、レバレッジに伴う資金調達率、基準変動、清算リスクを管理する。

先物のポジションは迅速に拡大できるが、同時に運搬コストに非常に敏感である。資金調達が厳しくなるか、基準取引が停止すると、ポジションは解消される。より広範なレバレッジリセットの間には、先物の未決済建玉は迅速に減少し、リスクを減らすために高速トレーダーが動き、遅いトレーダーは退場を余儀なくされる。

一方、オプションはしばしば長期的な構造として使用されるため、異なる振る舞いを示す。コールやプットは、見通しを明確なペイオフプロフィールに変換し、スプレッド、コリャー、カバードコールはスポットエクスポージャーを管理されたリスクポジションに変える。

これにより、在庫は数週間または数ヶ月にわたって持続することができる。これは、多くの場合、ヘッジ、システマティックな利回りプログラム、またはスケジュールに沿ったボラティリティ戦略に結びついているためだ。ポジションが明示された満期まで保持される場合、未決済建玉は意図的に粘り強くなる。

カレンダーはこれを明確に示している。データは、12月末頃にオプションの未決済建玉が急激に減少し、その後1月初旬に再構築される様子を示しており、これは主要な満期を通過し、市場が次のサイクルのリスクを再確立しているパターンに合致している。

同じ期間の先物の未決済建玉はより安定しており、漸進的に変化しているように見える。これは、市場が継続的にポジションを調整しており、満期による機械的なクリアランスではないことを反映している。この違いが、価格が乱高下していても、オプションが先物を追い越す理由を説明している。

オプションの未決済建玉が増加するにつれて、市場形成層の重要性も増す。オプションフローを仲介するディーラーは、しばしばスポットや先物を使ってエクスポージャーをヘッジし、そのヘッジは大きなストライクや満期付近の価格動向に影響を与えることがある。

ポジションが多い市場では、ヘッジは動きを抑制したり、逆に加速させたりすることがあり、エクスポージャーの分布次第で変わる。

したがって、高いオプション未決済建玉は、特に流動性が薄くなるときや、市場が混雑したレベルに向かうときに、ヘッジの強度が高まる可能性のある場所の地図としても機能する。

分裂市場：暗号ネイティブのオプションと上場ETFオプション

ビットコインのオプションはもはや一つの統一されたエコシステムではなくなり、単一の参加者層だけでなく、多様な層が存在している。取引所ごとのオプションデータは、馴染みのある暗号取引所とともに、上場ETFオプションに結びついた成長中のセグメントも示している。

このセグメンテーションは、現状よりもはるかに重要になるべきだ。なぜなら、それは取引のリズム、リスク管理の仕組み、そして需要を牽引する主要な戦略を変えるからだ。

暗号ネイティブのオプション取引所は、週末も取引される継続的な市場で運営されており、暗号担保を使用し、独自のトレーディング企業、暗号ファンド、洗練されたリテールにサービスを提供している。上場ETFオプションは米国市場時間に取引され、株式オプションのトレーダーに馴染みのある清算・決済フレームワークを通じて運営されている。

その結果、規制されたオンショアの配線内で、より多くのボラティリティリスクを表現できる一方で、グローバルなビットコイン取引は24/7で継続している。

市場時間だけでも、行動を再形成し、甚至は支配する可能性がある。オプションフローの一部が米国時間に集中すると、ヘッジ活動はその時間帯により同期しやすくなる一方、オフショアの取引所はオフ時間や週末に価格発見を主導することが多い。

時間が経つにつれて、それは米国時間中は株式のように感じられ、それ以外は暗号のように感じられる市場に変わる可能性がある。リスク管理を複数の取引所で行うトレーダーは、ヘッジや裁定取引でそのギャップを埋め、先物はしばしばその橋渡し役を担う。

清算と証拠金の規律も参加を形作る。上場オプションは標準化された証拠金と集中清算の枠組みの中にあり、多くの機関はこれを利用できるため、オフショア取引所でリスクを持てない企業のアクセスが広がる。

これらの参加者は、カバードコールプログラム、コリャーオーバーレイ、ボラティリティターゲティング戦略など、株式ポートフォリオに既に存在する戦略を持ち込む。これらの戦略がETFオプションを通じてビットコインに入り込むと、特定の満期やストライクに対する継続的な需要を生み出し、プログラムがスケジュール通りに繰り返されるため、オプション在庫は高止まりし続ける。

これらすべては、依然として継続的な取引と、特殊なボラティリティやベーシス戦略で支配的な暗号ネイティブの取引所の役割を減じるものではない。

変わるのは、誰がオプションリスクを保有し、その理由が、純粋な投機的ポジショニングよりもポートフォリオのオーバーレイや構造化フローを反映した割合が増加している点だ。これにより、先物の資金調達や基準圧縮、リスクオフのレバレッジ縮小の影響を受けやすい期間でも、オプションの未決済建玉が高水準を維持できる理由が説明できる。

クロスオーバーが示すボラティリティ、流動性、市場の読み方への影響

オプションの未決済建玉が先物を上回ると、短期的な市場行動はポジショニングの幾何学やヘッジフローにより強く影響される傾向がある。先物中心の局面は、資金調達のフィードバックループ、基準の乖離、清算の連鎖を通じてストレスを表現しやすく、これらは未決済建玉を急速に圧縮することがある。

一方、オプション中心の局面は、満期サイクル、ストライクの集中、ディーラーのヘッジを通じてストレスを表現しやすく、これらはスポットの動きの抑制や増幅を引き起こすことがある。

マクロニュースやスポットは依然重要だが、市場の動きは、オプションリスクの位置とディーラーのヘッジ方法に依存することがある。大きな満期に向かうと、ヘッドラインとともにクラスター化されたストライクが重要になり、満期後は、トレーダーがエクスポージャーを再確立し、構造を前倒しでロールする再構築フェーズに入ることが多い。

12月末の下落と1月の再構築は、そのパターンに合致し、年末年始の在庫の動きのタイムラインを示している。

実務的なポイントは、デリバティブのポジショニングが短期的な価格動向のより強力なドライバーになりつつあることだ。取引所ごとのオプション未決済建玉を観察することで、オフショアのボラティリティポジショニングとオンショアETF連動のオーバーレイを区別できる一方、先物の未決済建玉はレバレッジや基準の需要を示す重要な指標であり続ける。

したがって、総合的な数字は、上場ETFプログラム、暗号ネイティブのボラティリティ構造、または素早く巻き戻せる先物キャリートレードに集中しているかどうかにより、非常に異なるリスク状況を示唆することになる。

これらの数字は、ビットコインの新しい市場構造について明確なメッセージを伝えている。オプションの未決済建玉が約741億ドルに対し、先物は約652億ドルであり、より多くのBTCリスクが定義されたペイオフプロフィールと繰り返し可能なオーバーレイ戦略を持つ商品に倉庫されていることを示唆している。一方、先物は依然として方向性レバレッジとデルタを通じたオプションエクスポージャーのヘッジの主要な手段である。

ETFオプションの流動性が拡大し、暗号ネイティブの取引所が継続的な取引を支配し続ける中、ビットコインのボラティリティは、米国市場時間の流動性と24/7の暗号流動性の相互作用をより反映するようになる可能性が高い。

このクロスオーバーは、そのハイブリッド化のスナップショットであり、ポジショニング、満期、ヘッジの仕組みが価格の動きにより大きな役割を果たす市場を示唆している。