2025年：暗号がゲームから金融インフラに変わるとき

2025年はBTCが史上最高値を更新する年ではなく、メムコインの爆発やアルトコインの急騰の年でもありません。それは暗号資産が正式に荒れ果てた土地から、争奪される金融インフラの一層へと移行する年です—投資家の小さな賭けからルール、構造、そして資金を誰がコントロールするのかという戦略的な問いを伴う舞台へ。

各国はビットコインを戦略的備蓄と宣言し、銀行は連邦の許可を得てステーブルコインを発行する子会社を設立し、イーサリアムは二度の巨大アップグレードを実施し、欧州から香港に至る規制当局は新たな法的枠組みでこの業界の細胞を震わせています。同時に、北朝鮮からのハッキングは20億ドルの記録に達し、メムコインは単一プラットフォーム上で約940万トークンを新たに作り出し、Telegramの詐欺ネットワークは数百億ドルを動かしています。

2025年を特異にするのは統計や変動ではなく、進化です：「これ合法か？」から「あなたの許可証はどこにある？」へ、「暗号は存続できるか？」から「誰がそのノードの結び目を制御しているのか？」へ。

国家のビットコイン備蓄：禁止資産から戦略的ツールへ

2025年3月、トランプ大統領は米国の戦略的ビットコイン備蓄を設立する大統領令に署名します。これは経済的な動きのように見えますが、実は地政学的な命令です：差し押さえたビットコイン（政府が処理してきた方法）を売却する代わりに、米国はそれらを蓄えるのです—Silk Roadからの約20万BTCとその他の法執行措置からの資産。

なぜこれが重要なのか？それは供給と需要のバランスを変えるからではありません。20万BTCは総供給の0.95%に過ぎず、小さな数字です。重要なのは、物語を再定義することにあります：ビットコインはもはや「差し押さえられた資産の清算対象」ではなく、「戦略的備蓄資産」なのです。最初の大きな政府がそれを蓄積し、売却しないと公にしたとき、他国も同じことを行うための政治的土台ができるのです。

この指針はその後に広がります。他の政府もビットコインを備蓄の一部とみなすようになり、中央銀行はすぐに立場を変えます。世界の一部では、ユーロの為替レートもこれらの資産の新たな光の下で再計算され始めます。

ステーブルコイン：法的グレーゾーンから許可された商品へ

2025年7月、米国議会はGENIUS法（Guidance Establishing New Innovation for the United States and Stablecoin Oversight）を可決します—長い名前ですが、要はシンプルです：ステーブルコインにルールができたのです。

以前は、ステーブルコインは無秩序に動いていました。SECが訴訟を起こし、州が調査し、発行者は製品をリリースして撤退し、銀行は慎重に連携していました。GENIUSはこの動力学を一変させます。FDIC保険付きの銀行は、子会社を通じて「支払いステーブルコイン」を発行できるようになり、非銀行組織には明確な許可ルートが示されます。金融監督も規定され、預金保険、資本基準、情報開示が義務付けられます。

結果はどうなるか？大手発行者（Circle、Tether）は許可を得られず、基本的な選択を迫られます：規則に従い検査を受けるか、システム外に留まり、銀行パートナーの撤退を見守るか。かつてこの分野を避けていた銀行も、今や馴染みのルールの下で参入可能です。これにより、規制のないステーブルコイン市場は、規制された市場へと変貌します。

年末までに、ステーブルコインの供給は3,090億ドルを超えます—新たな金融領域が闇の中で成長し、今や公の光の下に出てきました。国際的な銀行はドル建ての資金調達においてその出現を警告し、ステーブルコインと国債のトークン化は、カードネットワークと同等の取引量に達しています。それはもはや未知のものではなく、インフラの一部となっています。

グローバルルール：断片的な調整から包括的な法的枠組みへ

EUのMiCA（Crypto-Assets Market）規則、香港の新たな命令、オーストラリアと英国の規制—2025年は主要な法域が臨機応変な対応をやめ、体系的な整備を始める年です。

MiCAは、ステーブルコイン発行者に対し、備蓄と返還要件について全面的な見直しを求めます。香港は異なるアプローチを採用し、アジア太平洋の資金流入を促進し、孤立を避けます。オーストラリアや英国は、標準を作るために競争します。

素晴らしいのは何か？「事前に質問し、答えは永遠に出ない」段階は終わったことです。ルールが法的に規定されると—許可、資本、情報開示—大手は行動を起こしやすくなります。小規模な組織は従うか撤退するかの選択を迫られます。法的抜け穴を狙う戦略は、偶発的な選択ではなく意識的なビジネス戦略となるのです。

市場構造は集中化します。許可を得られるプラットフォームやカストディアンは、多国でのライセンス取得を狙い、競争優位を築きます。小規模なプラットフォームは売却や脱退を選び、健全な逃避地へと向かいます。年末には、業界は階層化された銀行システムのように見え始めます—許可を得た者、ほぼ許可を得た者、そしてオフショアの一団。

ETF：暗号資産が金融の構成要素に

SECは2025年、暗号ETFの承認を産業化します。これまでは新商品ごとに特別扱い、個別の免除書類が必要でしたが、今や共通の上場基準が適用されます。インカインドの作成と買戻しは税務やコストの複雑さを排除します。結果として、取引所は複数の暗号ETFを免除なしに上場できるようになります。

アナリストは、2026年までに100以上の新しい暗号ETFやETNが登場すると予測しています—アルトコイン、バスケット戦略、カバードコール、構造化商品、レバレッジ型などです。BlackRockのIBITは数ヶ月で世界最大級のETFの一つとなり、投資アドバイザーや退職基金から数十億ドルを引き寄せています。

これが重要なのは、単に需要を満たすだけでなく（確かにそうですが）、暗号資産が資金配分システムに標準化されることです。一つの資産クラスが細分化、パッケージ化され、多資産戦略に組み込まれると、それはもはや未知のものではなく、インフラとなるのです。ビットコインやイーサリアムは、ポートフォリオのレゴブロックとなり、何兆ドルもの退職資金が実際に配分される方法を示しています。

Farside Investorsのデータによると、ビットコインETFは220億ドルの純流入を記録し、イーサリアムETFは12月23日までに62億ドルに達しています。これらの数字は単なる変動ではなく、資産の再評価の兆しです。

イーサリアムの二重アップグレード：理論から実経済へ

5月、イーサリアムはハードフォークPectraを実施。12月にはFusakaアップグレードを行います。両者は一つの目的を持ちます：ロールアップの手数料を60%削減し、データスループットを向上させ、PeerDASサンプリングを導入することです。

技術的には複雑ですが、その影響は明白です：支払い、取引、ゲームアプリケーションは、コストと速度の面でレイヤー1のブロックチェーンと競合できるようになります。より安価で大容量のロールアップは、UXだけでなく、価値の蓄積場所を再形成し始めています。

もしほとんどの活動がロールアップに移行した場合、ETHはプラットフォームの手数料から価値を得るのか、それともレイヤー2のトークンやシーケンサーが大部分を享受するのか？これらのアップグレードはこの問いに決定的な答えを出していませんが、理論から実経済へと移行させています。だからこそ、レイヤー2トークンは昨年価格を上げ続けたのです。

メムコインの産業化と逆反応

2025年、メムコインは二次市場から産業規模のマシンへと変貌します。Pump.fun上で約940万のメムコインが新たにミントされ、2024年1月以降にリリースされたトークンは1470万を超えます。有名人や政治家のトークンも、火がついたり消えたりを繰り返しています。

集団訴訟は、Pump.funが「ポンジやパンプ・アンド・ダンプの進化を促進した」と非難します。業界の大物たちはこの種の活動に公然と敵意を示し—名声リスクとともに、「より有益な」プロジェクトから数十億ドルを引き抜く手段でもあります。

これが重要なのは数字ではなく、暗号インフラが産業規模のカジノ市場を生み出す能力です。逆反応や訴訟、政策論争は、規制当局がトークン発行プラットフォームにどう対処し、ユーザーをどう守るかを形成します。また、構造的な矛盾も露呈します：プラットフォームは許可不要で管理が難しいため、何が構築されているかをコントロールできず、その存在理由を放棄しないのです。

犯罪の産業化：政府が見逃せない数字

Chainalysisによると、2025年に北朝鮮は暗号資産を史上最高の20億ドル盗み、報告された盗難の60%を占めます。個別の事件は約15億ドルの価値があります。追跡開始以来、北朝鮮関連のグループは合計で67.5億ドルを盗んでいます。

同時に、Telegram上の中国語詐欺ネットワークは、主にTetherを使い、史上最大の闇市場となり、数十億ドルを動かし、「豚の解体」詐欺やその他の詐欺に関与しています。これらの活動は単なる個別のハッキングではなく、産業規模の構造的問題です。

北朝鮮の活動は、サイバー兵器プログラムへの資金提供や国家安全保障の脅威とみなされ、巧妙な社会工学技術を用いた武器開発に資金を供給しています。これらの詐欺ネットワークは、フォーチュン500の企業のように運営され—コールセンター、トレーニングマニュアル、資金引き出しのための最適化されたシステムを持ちます。その規模は、より厳格なKYC規制、チェーン監視、ブラックリスト化、銀行のリスク低減を促進しています。同時に、規制当局は、ステーブルコイン発行者やミキサー、非許可プロトコルに対してより厳しい管理を求める理由ともなっています。

CircleのIPO：暗号企業の公開進出

2025年3月、Circleはニューヨーク証券取引所に上場し、約10億ドルを調達します。これは暗号業界のIPOの波の始まりです—香港のHashKey、取引所やマイニング企業、インフラ企業が申請や意向表明を続けています。2021年以降の停滞とFTXのスキャンダルを経て、「第二の波」と呼ばれる公開企業の動きです。

これらの取引は、市場の公開性に対する試金石です。IPOは、企業に詳細な財務情報—収益源、顧客層、法的リスク、資金の使途—を公開させる必要があります。これは、非公開企業が避けてきた透明性です。

この公開は、今後のM&Aや競争優位、規制の枠組みに影響します。Circleの財務情報が公開されることで、規制当局や競合は、ステーブルコイン発行の収益性や資産の裏付けについて正確に把握でき、資本要件や準備金の議論に影響を与えます。

ビットコインの停滞：構造が成長を保証しないとき

2025年10月初旬、ビットコインは史上最高の126,000ドルを超えましたが、FRBの金利政策の転換と米国の政府閉鎖により、伸び悩みます。インフレ抑制のための合理的な上昇と考えられたものの、ビットコインは停滞し、最終四半期は25-35%の高値から下落し、90,000ドル付近の狭いレンジで推移します。

この停滞は、物語や資金流入、緩和的金融政策だけでは十分でないことを示しています。流動性の薄さ、取引の過熱、マクロ経済の不確実性が影響しています。デリバティブやレバレッジ取引、機関のリスク管理が、個人投資家の動きだけでなく、ビットコインの変動の大部分を支配しています。2025年は、ETFや企業の備蓄、国家備蓄などの構造的需要があっても、直線的な成長は保証されないことを証明しました。

インフラの争奪：どこへ向かうのか？

2025年は重要な決着をもたらしました。ビットコインはもはや禁止資産ではなく、備蓄資産です。ステーブルコインは法的に孤立した存在ではなく、許可された商品です。イーサリアムの拡張ロードマップは遠い約束ではなく、実行中のコードです。ETFは例外ではなく、分散型の配布メカニズムです。

しかし、より深い問いも残ります：毎日何百億ドルも動かし、カードネットワークと並ぶ規模の流動性を持つステーブルコインの流動性を誰が監督するのか？どれだけの暗号資産がレイヤー1、ロールアップ、カストディ、サービスプロバイダーに蓄積されるのか？許可不要のプラットフォームは、不正行為をコントロールできず、存在理由を放棄せずに存続できるのか？インフラの拡張は、犯罪のスピードや合法性の侵食を超えられるのか？

これらの答えは、2025年の暗号資産が、インターネット黎明期のように、集中型プラットフォームに偏るのか、それとも国家、銀行、プロトコルが同じ流動性を争う階層構造になるのかを決定します。

確かなのは、2025年は、暗号資産が「許可不要」「規制されず」「システム的重要性を持つ」ことの幻想を終わらせた年だということです。唯一の問いは、その三つのうちどれが先に譲歩されるかです。