自从大型机构入场后，比特币のアイデンティティは曖昧になってきた——それはもはや純粋な避難資産ではなく、完全にリスク資産とも言えず、中間に位置する流動性ツールとなっている。この立ち位置は表面上は柔軟性と呼ばれるが、実際には定性に欠けるとも言える。本当の大幅上昇を見るには、結局のところ十分な流動性の後押しが必要だ。正直に言えば、4年サイクルの牛市という説にはあまり共感できない。

一部は大手取引所に責任を押し付けているが、それは表面的な見方に過ぎない。根本的な原因は二つの側面にある：機関の量的取引の進化とマクロ政策環境の変化だ。

純流動性とBTC価格の比較チャートを見るだけで理解できる。2021年の大暴騰のきっかけは、根本的にパンデミックによる世界的な超緩和策だった——この千年に一度のチャンスにより、純流動性とBTC価格は同期して上昇した。しかし、転換点は10月10日に訪れ、その後流動性は縮小し、価格も圧力を受け始めた。

あの日、何が起こったのか？アメリカ財務省のTGA残高とFRBの準備金残高（RRR）のデータを見ると明らかだ。10月10日以降、TGA残高は急激に増加した。理由は簡単——アメリカの新会計年度は10月から始まり、これは伝統的な債券発行のピーク期だ。通常、新たに発行される短期債はRRRの準備金を使って買い取るが、その時点でRRRはすでに底を打っていた。資金が足りない場合はどうする？市場から吸い上げるしかない。10月10日から10月30日までの間に、FRBは市場から2000億ドルを吸収した。この流動性の急速な縮小は、資産価格の急落を直接引き起こし、流動性資産が最も影響を受けた。市場には当時も警告のサインがあったが、多くの人は気に留めなかった。

データを詳しく見ている人は気付くだろうが、その崩壊は実は深夜から始まっていたのだ。