執筆者：マンキュー序論最近しばらくの間、多くの友人から質問が寄せられている：「デジタル人民元2.0は一体何をアップグレードしたのか？私たちの保有する暗号資産に影響はあるのか？」しかし、もしデジタル人民元だけに注目していると、実はもっと重要な手がかりを見落としやすい——11月28日に規制当局がステーブルコインに対して明確な見解を示したことだ。これは、デジタル通貨全体の法的境界線を再構築する動きと同期している。これら二つの事象は、単なる別々の話ではない。同じ規制の論理の下に置いてみると、次のように見えてくる：一方は何をしてはいけないかを明確にし、もう一方は市場に何が許されるべきかを示している。この記事の目的は、「好材料か、悪材料か」の単純な判断ではなく、11·28の会議とデジタル人民元2.0の同時出現を踏まえ、次の三つの事柄を明らかにすることだ。・内地のステーブルコイン規制は、いまどこまで進んでいるのか；・デジタル人民元2.0は、実際にどのような金融ロジックを変えたのか；・違法金融活動のレッドラインが再設定された後、Web3の関係者はどのような道を選べるのか。2025年末の「冷と熱」2025年の年末、中国のWeb3業界は非常に重要な節目に立っている。南向きの香港が法治の枠組みの中でステーブルコインの制度試験を着実に進めている一方で、中国本土では、探索ではなく境界線の再確認が進行している。わずか一ヶ月の間に、関係者はより明確で堅固な規制モデルが実現しつつあることを明確に感じ取っている。一方、業界の期待は急速に冷え込んでいる：11月28日、中央銀行などの部門はマネーロンダリングリスクと受益者管理の調整会議において、「ステーブルコイン」に対して明確な規制の定義を示した。以前、市場は「香港の立法が内地の政策を微調整させる可能性」を期待していたが、「違法金融活動」のレッドラインが再度強調されたことで、その楽観的な見方は迅速に修正された——規制の態度は緩むどころか、むしろより明確になった。一方、政策のシグナルは同時に高まっている：12月末に、デジタル人民元2.0が正式に登場した。現時点で公開されている情報によると、新たな段階のデジタル人民元は、単なる「デジタル現金」の形態から、利息付与や複雑なスマートコントラクトをサポートし、商業銀行の負債性質を持つ「デジタル預金通貨」へとアップグレードされている。その制度の位置付けと適用範囲は大きく前進している。冷と熱が並行する中で、規制の意図は暗黙から明示へと変わりつつある。これは偶然の政策の組み合わせではなく、秩序だった推進の「鳥の入れ替え」だ——非公有主体のステーブルコインの継続的な排除を通じて、公式主導のデジタル通貨システムに明確かつコントロール可能な市場空間を確保している。規制の論理の「旧酒」と「新瓶」多くの人は2025年11月28日の規定を解釈する際、新しい規制ルールを探そうとする。しかし、私たちはこれを2021年の「9.24通知」の繰り返しの説明とみなしている。1. 消えた「水花」：市場はすでに抗体を形成している最も直感的な指標は、2021年の「9.24通知」発出時に、BTCが急落し、業界は悲鳴を上げたのに対し、2025年の今回の会議後、市場にはさざ波すら立たなかったことだ。この市場の冷淡さは、論理の繰り返しに起因している。四年前、規制当局はすでに「テダコイン（USDT）」を違法な仮想通貨と明確に定義していた。今回の会議で「ステーブルコインも仮想通貨に属する」とされた重点点は、法理上の新たな付加価値をもたらしていない。2. 司法判断の「リターン」：温度から冷酷さへと回帰この会議の真の切り札は、「定性」ではなく、司法の動向に対する強制的な調整にある。私たちは、次のような微細な司法の変遷を観察する必要がある。2021-2022年：仮想通貨に関わる契約はすべて無効とされ、リスクは自己責任、裁判所は基本的に救済しない。2023-2025年初：裁判官はWeb3を理解し始め、「公序良俗」だけを理由にすべてを否定しなくなった。実際に、真金白銀でコインを購入した民事紛争について、一部の裁判所は「比例的に法定通貨を返還すべき」と判決を下し始めている。2025年末後（11.28後）：厳冬の再来。この会議は明確なシグナルを放ち、司法判断権は行政規制に整合させるべきだと示した。すなわち、Web3に関する民事紛争では、契約無効は無効、リスクは自己責任とする。3. 規制の真の錨：外貨の「地下パイプライン」を塞ぐなぜ行政の力はこのタイミングで「旧規則」を再確認したのか？それは、ステーブルコインが最も敏感な神経——外貨管理に触れたからだ。今や、USDTやUSDCはWeb3の取引ツールから逸脱し、大口資金の出境を可能にする「並行高速道路」に変貌している。子女の留学費用や複雑なマネーロンダリングの連鎖まで、ステーブルコインは実質的に1人あたり年間5万ドルのクォータ制限を解体している。11.28会議は本質的に技術の議論ではなく、外貨問題に直面したものである。規制当局が再度強調したのは、ステーブルコインの即時決済特性により、厳重に守っていても外貨管理の門に隙間が存在することを発見したからだ。4. 慎重なリスクと展望現行の規制の枠組みでは、安全性が最優先されていることに注意が必要だ。これはリスクを迅速にコントロールするのに役立つが、同時に現実的な影響ももたらす可能性がある：国内の金融システムと、世界的に推進されているプログラマブル金融システムとの間に、短期的に一定の乖離が生じ、制度の探索の余地が制限される。デジタル人民元：1.0の探索から2.0の「ロジック再構築」へなぜこのタイミングでステーブルコインの定義を変える必要があるのか？それは、デジタル人民元2.0が、「技術ロジックを主権の枠組みに収める」使命を担っているからだ。デジタル人民元1.0時代：ユーザー側では、M0（現金）属性であり、利息は付かず、市場の競争においては、高度に成熟したサードパーティ決済ツールに対抗できなかった。銀行側では、1.0時代の商業銀行は「配布窓口」に過ぎず、マネーロンダリングやシステム維持コストを負担しただけで、デジタル人民元を通じて融資や利ざやを生み出すことはできず、内在的な商業的推進力に欠けていた。デジタル人民元2.0の時代：現時点で公開されている情報によると、次のような変化が見られる：属性面では、「デジタル現金」から「デジタル預金通貨」へと変わり、实名ウォレットの残高に利息が付くようになった。技術面では、2.0は分散型台帳とスマートコントラクトの互換性を強調しており、これはWeb3の一部技術を取り込む試みと見なされるが、その非中央集権の核は採用していない。デジタル人民元2.0の導入は、プログラマブル性、即時清算、チェーン上のロジックが未来の通貨の必然的な形態であることを証明している。ただし、この形態は国内では、中央集権的で追跡可能、主権によって保証された閉ループ内で動作することが求められる。この中央集権化の試みは、技術の進化とガバナンスの論理の間の妥協の産物だ。法的レッドライン：違法金融活動の境界線を引くWeb3の最前線で長年活動してきた弁護士として、すべての関係者に警告したい：2025年以降のリスクの背景は、「コンプライアンスの瑕疵」から「刑事的な底線」へと変わっている。この判断には以下の点も含まれるが、限定されない。行為の定性の加速：規模の大きいUSDTなどの仮想通貨の売買は、行政違反から違法営業罪などの刑事罪に急速に移行している。特に、「ステーブルコインの定性」が明確になった後、国内法幣とステーブルコインの双方向交換や決済手段、承認業務に関わる行為は、司法実務において技術的な弁護の余地が大きく縮小されている。規制の強化：この境界線の設定は、非公有主体の金融インフライノベーションへの参加をさらに制限するものだ。国内で、非公有主体が非公式の価値伝達ネットワークを構築しようとした場合、どのような技術を採用しても、関係当局の実質的な穿透により、「違法清算」とみなされる可能性が高い。すなわち、「技術中立性」はもはや万能の盾ではなくなる。資金の集約、決済、越境送金に関わる場合、規制の穿透力は複雑な契約層を突き破り、背後の運営主体にまで遡る。Web3関係者の生存戦略と突破策壁は確かに高くなっているが、論理は途切れていない。デジタル人民元2.0によるスマートコントラクトの吸収は、技術が否定されたわけではなく、むしろ制御可能な制度枠組みに再編されたことを示している。これにより、技術とビジネスロジックを理解するWeb3関係者には、現実的な調整の余地が残されている。現規制環境下での最も安全な選択は、「戦略的な分散」の道を採ることだ。第一に、事業面での海外展開とコンプライアンスの徹底。許可不要の分散型金融アプリを構築したい場合は、物理的・法的に完全に海外に出るべきだ。香港などの司法管轄区では、「ステーブルコイン条例」などのライセンス枠を活用し、グローバル展開を行うことが、ルールを尊重した上での必然的な選択であり、一時しのぎではない。第二に、技術と金融の意識的な「切り離し」。国内では、資金の担保、決済、または支払い属性を持つモジュールの採用を徹底的に避けるべきだ。公式が推進している許可制のデジタル人民元2.0エコシステムに焦点を当て、基盤技術、セキュリティ監査、コンプライアンス技術の研究開発に注力し、公式の金融インフラの技術サービス提供者となることが、最も堅実で持続可能な転換の道だ。第三に、公式チャネルの新たな機会に注目すること。多国間中央銀行デジタル通貨ブリッジを含む越境決済システムは、規制枠組み内で拡張性のある分野となりつつある。既存の制度インフラの中で技術革新のポイントを見つけることが、この規制再構築の中で真に実現可能なチャンスとなる。法規は決して静的なルールではなく、あくまで交渉の結果だ。ルールは厳格に見えるかもしれないが、ルールを理解すること自体が、より良い選択を行うための助けとなる。「鳥の入れ替え」の大環境の中で、盲目的に抵抗することはリスクを拡大させるだけだ。本当に重要なのは、レッドラインが再設定された後に、最も価値のある技術力を持つ者たちが、生き残り、かつ外に出ていくための錨（いかり）を見つけることだ。
内地稳定币监管「落地」与数字人民币 2.0「起航」
執筆者：マンキュー
序論
最近しばらくの間、多くの友人から質問が寄せられている：「デジタル人民元2.0は一体何をアップグレードしたのか？私たちの保有する暗号資産に影響はあるのか？」
しかし、もしデジタル人民元だけに注目していると、実はもっと重要な手がかりを見落としやすい——11月28日に規制当局がステーブルコインに対して明確な見解を示したことだ。これは、デジタル通貨全体の法的境界線を再構築する動きと同期している。
これら二つの事象は、単なる別々の話ではない。同じ規制の論理の下に置いてみると、次のように見えてくる：一方は何をしてはいけないかを明確にし、もう一方は市場に何が許されるべきかを示している。
この記事の目的は、「好材料か、悪材料か」の単純な判断ではなく、11·28の会議とデジタル人民元2.0の同時出現を踏まえ、次の三つの事柄を明らかにすることだ。
・内地のステーブルコイン規制は、いまどこまで進んでいるのか； ・デジタル人民元2.0は、実際にどのような金融ロジックを変えたのか； ・違法金融活動のレッドラインが再設定された後、Web3の関係者はどのような道を選べるのか。
2025年末の「冷と熱」
2025年の年末、中国のWeb3業界は非常に重要な節目に立っている。南向きの香港が法治の枠組みの中でステーブルコインの制度試験を着実に進めている一方で、中国本土では、探索ではなく境界線の再確認が進行している。わずか一ヶ月の間に、関係者はより明確で堅固な規制モデルが実現しつつあることを明確に感じ取っている。
一方、業界の期待は急速に冷え込んでいる：11月28日、中央銀行などの部門はマネーロンダリングリスクと受益者管理の調整会議において、「ステーブルコイン」に対して明確な規制の定義を示した。以前、市場は「香港の立法が内地の政策を微調整させる可能性」を期待していたが、「違法金融活動」のレッドラインが再度強調されたことで、その楽観的な見方は迅速に修正された——規制の態度は緩むどころか、むしろより明確になった。
一方、政策のシグナルは同時に高まっている：12月末に、デジタル人民元2.0が正式に登場した。現時点で公開されている情報によると、新たな段階のデジタル人民元は、単なる「デジタル現金」の形態から、利息付与や複雑なスマートコントラクトをサポートし、商業銀行の負債性質を持つ「デジタル預金通貨」へとアップグレードされている。その制度の位置付けと適用範囲は大きく前進している。
冷と熱が並行する中で、規制の意図は暗黙から明示へと変わりつつある。これは偶然の政策の組み合わせではなく、秩序だった推進の「鳥の入れ替え」だ——非公有主体のステーブルコインの継続的な排除を通じて、公式主導のデジタル通貨システムに明確かつコントロール可能な市場空間を確保している。
規制の論理の「旧酒」と「新瓶」
多くの人は2025年11月28日の規定を解釈する際、新しい規制ルールを探そうとする。しかし、私たちはこれを2021年の「9.24通知」の繰り返しの説明とみなしている。
最も直感的な指標は、2021年の「9.24通知」発出時に、BTCが急落し、業界は悲鳴を上げたのに対し、2025年の今回の会議後、市場にはさざ波すら立たなかったことだ。この市場の冷淡さは、論理の繰り返しに起因している。
四年前、規制当局はすでに「テダコイン（USDT）」を違法な仮想通貨と明確に定義していた。今回の会議で「ステーブルコインも仮想通貨に属する」とされた重点点は、法理上の新たな付加価値をもたらしていない。
この会議の真の切り札は、「定性」ではなく、司法の動向に対する強制的な調整にある。私たちは、次のような微細な司法の変遷を観察する必要がある。
2021-2022年：仮想通貨に関わる契約はすべて無効とされ、リスクは自己責任、裁判所は基本的に救済しない。
2023-2025年初：裁判官はWeb3を理解し始め、「公序良俗」だけを理由にすべてを否定しなくなった。実際に、真金白銀でコインを購入した民事紛争について、一部の裁判所は「比例的に法定通貨を返還すべき」と判決を下し始めている。
2025年末後（11.28後）：厳冬の再来。この会議は明確なシグナルを放ち、司法判断権は行政規制に整合させるべきだと示した。すなわち、Web3に関する民事紛争では、契約無効は無効、リスクは自己責任とする。
なぜ行政の力はこのタイミングで「旧規則」を再確認したのか？それは、ステーブルコインが最も敏感な神経——外貨管理に触れたからだ。今や、USDTやUSDCはWeb3の取引ツールから逸脱し、大口資金の出境を可能にする「並行高速道路」に変貌している。子女の留学費用や複雑なマネーロンダリングの連鎖まで、ステーブルコインは実質的に1人あたり年間5万ドルのクォータ制限を解体している。
11.28会議は本質的に技術の議論ではなく、外貨問題に直面したものである。規制当局が再度強調したのは、ステーブルコインの即時決済特性により、厳重に守っていても外貨管理の門に隙間が存在することを発見したからだ。
現行の規制の枠組みでは、安全性が最優先されていることに注意が必要だ。これはリスクを迅速にコントロールするのに役立つが、同時に現実的な影響ももたらす可能性がある：国内の金融システムと、世界的に推進されているプログラマブル金融システムとの間に、短期的に一定の乖離が生じ、制度の探索の余地が制限される。
デジタル人民元：1.0の探索から2.0の「ロジック再構築」へ
なぜこのタイミングでステーブルコインの定義を変える必要があるのか？
それは、デジタル人民元2.0が、「技術ロジックを主権の枠組みに収める」使命を担っているからだ。
デジタル人民元1.0時代：ユーザー側では、M0（現金）属性であり、利息は付かず、市場の競争においては、高度に成熟したサードパーティ決済ツールに対抗できなかった。銀行側では、1.0時代の商業銀行は「配布窓口」に過ぎず、マネーロンダリングやシステム維持コストを負担しただけで、デジタル人民元を通じて融資や利ざやを生み出すことはできず、内在的な商業的推進力に欠けていた。
デジタル人民元2.0の時代：現時点で公開されている情報によると、次のような変化が見られる：属性面では、「デジタル現金」から「デジタル預金通貨」へと変わり、实名ウォレットの残高に利息が付くようになった。技術面では、2.0は分散型台帳とスマートコントラクトの互換性を強調しており、これはWeb3の一部技術を取り込む試みと見なされるが、その非中央集権の核は採用していない。
デジタル人民元2.0の導入は、プログラマブル性、即時清算、チェーン上のロジックが未来の通貨の必然的な形態であることを証明している。ただし、この形態は国内では、中央集権的で追跡可能、主権によって保証された閉ループ内で動作することが求められる。この中央集権化の試みは、技術の進化とガバナンスの論理の間の妥協の産物だ。
法的レッドライン：違法金融活動の境界線を引く
Web3の最前線で長年活動してきた弁護士として、すべての関係者に警告したい：2025年以降のリスクの背景は、「コンプライアンスの瑕疵」から「刑事的な底線」へと変わっている。この判断には以下の点も含まれるが、限定されない。
行為の定性の加速：規模の大きいUSDTなどの仮想通貨の売買は、行政違反から違法営業罪などの刑事罪に急速に移行している。特に、「ステーブルコインの定性」が明確になった後、国内法幣とステーブルコインの双方向交換や決済手段、承認業務に関わる行為は、司法実務において技術的な弁護の余地が大きく縮小されている。
規制の強化：この境界線の設定は、非公有主体の金融インフライノベーションへの参加をさらに制限するものだ。国内で、非公有主体が非公式の価値伝達ネットワークを構築しようとした場合、どのような技術を採用しても、関係当局の実質的な穿透により、「違法清算」とみなされる可能性が高い。すなわち、「技術中立性」はもはや万能の盾ではなくなる。資金の集約、決済、越境送金に関わる場合、規制の穿透力は複雑な契約層を突き破り、背後の運営主体にまで遡る。
Web3関係者の生存戦略と突破策
壁は確かに高くなっているが、論理は途切れていない。
デジタル人民元2.0によるスマートコントラクトの吸収は、技術が否定されたわけではなく、むしろ制御可能な制度枠組みに再編されたことを示している。これにより、技術とビジネスロジックを理解するWeb3関係者には、現実的な調整の余地が残されている。
現規制環境下での最も安全な選択は、「戦略的な分散」の道を採ることだ。
第一に、事業面での海外展開とコンプライアンスの徹底。許可不要の分散型金融アプリを構築したい場合は、物理的・法的に完全に海外に出るべきだ。香港などの司法管轄区では、「ステーブルコイン条例」などのライセンス枠を活用し、グローバル展開を行うことが、ルールを尊重した上での必然的な選択であり、一時しのぎではない。
第二に、技術と金融の意識的な「切り離し」。国内では、資金の担保、決済、または支払い属性を持つモジュールの採用を徹底的に避けるべきだ。公式が推進している許可制のデジタル人民元2.0エコシステムに焦点を当て、基盤技術、セキュリティ監査、コンプライアンス技術の研究開発に注力し、公式の金融インフラの技術サービス提供者となることが、最も堅実で持続可能な転換の道だ。
第三に、公式チャネルの新たな機会に注目すること。多国間中央銀行デジタル通貨ブリッジを含む越境決済システムは、規制枠組み内で拡張性のある分野となりつつある。既存の制度インフラの中で技術革新のポイントを見つけることが、この規制再構築の中で真に実現可能なチャンスとなる。
法規は決して静的なルールではなく、あくまで交渉の結果だ。
ルールは厳格に見えるかもしれないが、ルールを理解すること自体が、より良い選択を行うための助けとなる。「鳥の入れ替え」の大環境の中で、盲目的に抵抗することはリスクを拡大させるだけだ。本当に重要なのは、レッドラインが再設定された後に、最も価値のある技術力を持つ者たちが、生き残り、かつ外に出ていくための錨（いかり）を見つけることだ。