多くの人が循環貸付を利用していると、致命的な誤解に陥ることがあります。それは、LTVが80％の清算線を突破しなければ安全だと考えることです。この線形思考はまさに自殺行為の一歩手前です。

現実は、極端な市場変動時において、清算線は明確な赤線ではなく、むしろ変動の多い幻影に過ぎません。アカウントに10％の安全余裕があっても、流動性が突然枯渇した数分間は、その余裕が1秒も持たないことさえあります。

例えば、オランダ式オークションの仕組みを考えてみましょう。理論上、固定割引による清算よりも公平だとされていますが、この論理には致命的な欠陥があります。それは、市場が常に連続していると仮定し、清算者が常に買い手として現れると想定している点です。ところが、BNBが短時間で30％急落し、オンチェーンのGas代が何千Gweiにも高騰した場合、これらの仮定は一瞬で崩れます。システムはこれを「流動性真空層」と呼びます。

その時点で、slisBNBの二次市場価格は恐怖から大きく乖離（10％以上の乖離もあり得る）し、ロボットは計算します。たとえオークション割引があっても、slisBNBを買うことは損になると。割引が乖離の幅に耐えられないか、Gasコストが高すぎて取引できないかのどちらかです。オークションは落札されず、誰も入札しません。プロトコルは価格を次第に引き下げ続け、心理的な防衛線を突き破るまで続きます。

重要なのは、資産の価値が市場価格の割引によって減少するのではなく、「流動性の欠如」によって実質的に飲み込まれることです。清算通知を受け取る頃には、損失は市場の下落幅をはるかに超えていることが多いです。これが「非線形爆破」の恐怖です。システム的な危機に直面したとき、どんなに高度な数学モデルも役に立ちません。唯一の救いは、あなたの資産管理が低すぎるポジションにあることです。