日本銀行が25ベーシスポイントの利上げを行った後、なぜ市場は依然として円を弱気に見ているのか？

決議出炉、円はむしろ弱含み

12月19日、日本銀行は予定通り0.25ポイントの利上げを決定し、政策金利を0.75%に引き上げた。これは1995年以来の最高水準である。ハト派的な動きとも見えるが、市場の反応は予想外だった——ドル円相場は上昇し、円は利上げによる強含みにはならなかった。

ポイントは、黒田東彦総裁がその後の記者会見で、次の利上げのタイミングについて曖昧な表現を用いたことにある。彼は中立金利水準（現時点では1.0%〜2.5%と推定）を早期に確定するのは難しいと強調し、適切な時期に見直す予定だと述べた。この曖昧な表現により、市場は失望感を抱いた。

市場はなぜ納得しない？明確な指針が不足

オーストラリア・ニュージーランド銀行（ANZ）のストラテジスト、Felix Ryanは鋭く指摘している。日本銀行は利上げサイクルを開始したものの、市場は今後のペースや規模について何も知らない。「利上げの道筋を早期に確定できなければ、円は強い支援を得られない」と彼は分析している。

同機関は、2026年に日本銀行が引き続き利上げを行う可能性があると予測しているが、最近の円のパフォーマンスはG10通貨の中で相対的に低迷すると見ている。これは主に金利差の劣勢によるもので、米国の金利が高い背景では円の魅力は限定的だ。こうしたロジックに基づき、ANZは2026年末にドル円が153円に達すると予測している。

富国生命投資顧問のストラテジスト、Masahiko looは別の視点を示す。市場は日本銀行の利上げをハト派のシグナルと誤解している可能性がある。米連邦準備制度の緩和サイクルと、日本の投資家による為替ヘッジ比率の上昇により、彼はドル/円の長期目標を135〜140の範囲内に据えたままだ。

次はいつ？市場は必死に予測

夜間インデックス・ドロップ（OIS）のデータによると、トレーダーは日本銀行が2026年第3四半期に金利を1.00%に引き上げると予想している。しかし、野村證券は、次の利上げが早期に示唆される（例えば2026年4月より前）場合に限り、市場はこれを本格的なハト派の姿勢と解釈し、円買いを促すと指摘している。

言い換えれば、現行の指針の枠組みでは、総裁は市場に対して最終金利がより高くなると納得させるのは難しい。新たな中立金利の見通しを示さなければ、その説得力は乏しい。これが、利上げの発表後も円が底堅く推移した理由だ。