## 人民幣が大きな動きを見せるのか？2025年末までの為替動向をどう見るか

2025年以降、人民幣の為替動向はまさに山あり谷ありだ。かつて3年連続で下落していた人民幣は、今や静かに逆風を覆しつつある。

年初、米ドル対人民幣の為替レートは**7.04から7.3**の間で振動していた。12月中旬には人民幣対米ドルが力強く7.05を突破し、その後も上昇を続け、7.0404に達し、**過去14か月で最高水準**を記録した。オフショア市場では、米ドル対オフショア人民幣は7.02から7.4の間で変動し、国際的な要因に対してより敏感に反応し、年間で約3%の上昇を見せた。

この背後で一体何が起きているのか？

## 人民幣の上昇を支える三つの力

**第一に、中米関係の緩和開始**

上半期、世界的な関税政策の不確実性が高まり、米ドル指数は持続的に強含み、オフショア人民幣は一時7.40を割り込んだ。当時、市場は人民幣の下落をより強く予期していた。

しかし、下半期に入り、中米貿易交渉は着実に進展し、両国は緩和の兆しを見せた。最新のクアラルンプール交渉では、米国側が中国製品に対するフェンタニル関連の関税を20%から10%に引き下げ、24%の追加関税も2026年11月まで一時停止した。両国はまた、レアアースの輸出規制の一時停止や米国農産物の購入拡大にも合意した。この改善の雰囲気が市場の信頼感を直接高めた。

**第二に、米ドル指数の弱含み開始**

上半期、米ドル指数は年初の109から約98まで下落し、約10%の下落となり、1970年代以降最も弱い上半期のパフォーマンスを記録した。11月には連邦準備制度の利下げ期待の後退で一時反発したが、12月の利下げ実施後、米ドル指数は再び下落し、**最低97.869に達し**、97.8-98.5の範囲に戻った。

**人民幣と米ドル指数は通常逆相関**を示し、米ドルの弱さは自然と人民幣を支える。

**第三に、外資の人民幣資産再配置の動き**

中国の安定成長政策が徐々に浸透し、経済見通しが改善される中、外資の人民幣資産への関心が再燃している。この長期的な配置ニーズが人民幣の堅実な買い圧力となっている。

## 今後の人民幣は上昇し続けるのか？投資銀行の見解

国際的な投資銀行は人民幣の展望を概ね好意的に見ており、人民幣は中長期的な上昇サイクルを開始していると考えている。

**ドイツ銀行**の分析では、人民幣対米ドルの強含みは長期的な上昇サイクルの始まりを示す可能性があると指摘。2025年末には人民幣対米ドルが7.0に達し、2026年末には6.7にさらに上昇すると予測している。

**ゴールドマン・サックス**のグローバル外為戦略責任者は、5月のレポートでより積極的な予測を示した。ゴールドマン・サックスは、今後12か月の米ドル対人民幣の予想レートを7.35から7.0に引き上げ、人民幣が「7を割る」タイミングは市場の想像よりも早い可能性があるとした。ゴールドマン・サックスの論拠は、現在の人民幣の実効為替レートが過去10年の平均より**12%過小評価**されており、米ドルに対して**15%過小評価**されている点にある。中米貿易交渉の進展と人民幣の低評価の現状を踏まえ、今後12か月で人民幣対米ドルが7.0に達すると予測している。

また、ゴールドマン・サックスは、中国の輸出好調が人民幣を継続的に支えるとともに、中国政府が経済を刺激するために他の政策手段を積極的に用いることを期待しており、通貨の切り下げ戦略は取らないと見ている。

## しかし、この三つの変数には注意が必要

人民幣は短期的には堅調を維持し、米ドルと逆方向に動き、振幅は限定的なレンジ内での振動を続けると予想される。2025年末までに急激に7.0以下に上昇する可能性は低い。

投資家は**三大変数**に注目すべきだ：

**変数一：米ドル指数の動向**

米ドル指数の変動は、米ドル対人民幣の上下に直接影響する。連邦準備制度の金融政策が鍵となる。インフレが目標を上回り続ける場合、FRBは利下げペースを遅らせ、ドルを支えるだろう。逆に、経済の明らかな減速があれば、利下げが加速しドルは弱まる。

**変数二：人民幣の中間価格調整のシグナル**

人民幣は一般的な自由為替ではなく、公式の中間価格報告制度を通じて誘導されている。2017年以降、人民銀行は中間価格モデルを「終値+バスケット通貨レート変動+逆周期要因」に調整し、為替レートの指導性を強化した。公式の中間価格調整のシグナルを監視することで、政策意図を事前に把握できる。

**変数三：中国の安定成長政策の力度とペース**

中国人民銀行の緩和的金融政策（利下げや預金準備率引き下げ）は、人民幣に下落圧力をかけることが多い。しかし、緩和策とともに強力な財政刺激が経済を安定させれば、長期的には人民幣を支えることになる。同時に、中国の輸出状況やGDP成長率、PMIなどの経済指標も外資流入に影響し、人民幣需要に反映される。

## どうやって人民幣の今後を判断すればいいか

受動的に待つのではなく、人民幣為替の背後にあるロジックを理解することが重要だ。

**第一に、中央銀行の金融政策の方向性を見る**

緩和的な金融政策（利下げ、預金準備率引き下げ）→ 人民幣は下押しされて弱含み
引き締め的な金融政策（利上げ、準備率引き上げ）→ 人民幣は強含み

歴史例：2014年11月、人民銀行は緩和サイクルを開始し、連続6回の貸出金利引き下げと預金準備金の大幅引き下げを実施。これにより、ドル対人民幣は6から最高近7.4まで上昇した。貨幣政策が為替に与える影響の大きさを示している。

**第二に、中国の経済指標を見る**

中国の経済が安定的に成長し、他の新興国より良好なら、外資の流入が続き、人民幣の需要が増加し、人民幣は強くなる。

注目すべき経済指標：
- **GDP**（四半期発表）：マクロ経済の状況を反映
- **PMI**（月次発表）：公式は大中型企業重視、財新は中小型企業重視
- **CPI**（月次発表）：インフレ率を示し、金融政策の予測に影響
- **都市固定資産投資**（月次発表）：投資の活発さを示す

**第三に、米ドル指数の動向を見る**

米ドル指数と米ドル対人民幣は高い相関性を持つ。2017年初、ユーロ圏経済が好調でGDP成長率が米国を上回り、欧州中央銀行は緊縮の兆しを何度も示し、ユーロが上昇した。同時に、米ドル指数は100を突破した後に疲弊し、年間で15%下落した。これと同時に、ドル対人民幣も下落し、両者の正の相関性を証明した。

**第四に、公式の為替政策のシグナルを見る**

人民幣の中間価格は、為替の動向を示す重要なシグナルだ。中間価格の調整方向や幅を観察することで、公式の政策意図を事前に把握できる。短期的な為替変動には影響を与えるが、中長期の動きは市場の大きな流れに左右される。

## 過去5年の人民幣為替レートの動き

**2020年**：年初は6.9-7.0で振動。コロナ禍と中米貿易摩擦で一時7.18まで下落したが、中国が迅速に感染拡大を抑制し、経済が先行して回復。米連邦準備制度は金利をほぼゼロに引き下げ、中国は堅実な政策を維持し、年末には6.50付近に反発。年間で約6%の上昇。

**2021年**：中国の輸出が好調、経済も堅調、中央銀行は安定的な政策を維持、米ドル指数は低迷し、ドル対人民幣は6.35-6.58の狭い範囲で推移し、平均は約6.45。比較的強い水準を維持。

**2022年**：米連邦準備制度の積極的な利上げとドル指数の急騰、中国の厳しい防疫と不動産危機の悪化により、ドル対人民幣は6.35から7.25超まで下落し、約8%の下落となり、近年最大の下落幅を記録。

**2023年**：経済の回復が予想ほど進まず、不動産債務危機も継続、米国の高金利維持により、ドル対人民幣は6.83-7.35の範囲で推移し、平均は約7.0。年末には7.1付近に上昇。

**2024年**：ドルが弱含み、中国の財政刺激と不動産支援策が市場を支え、ドル対人民幣は7.1から年央の7.3付近まで上昇。8月にはオフショア人民幣が7.10を突破し、半年ぶりの高値を記録。

## 最後に、アドバイス

中国が継続的な金融緩和サイクルに入る中、**ドル対人民幣（USDCNH）の明確なトレンドが形成されつつある**。過去の類似した政策によるサイクルは最大10年続くこともある。投資家は、人民幣の動きに影響を与える主要な要因――中央銀行の政策、経済指標、ドルの動き、公式為替シグナル――を押さえれば、利益の向上確率を大きく高められる。

外為市場はマクロ要因が中心で、各国の発表データは透明で公開されている。外貨取引は双方向に取引できるため、一般投資家にとっては比較的公平で有利な投資選択肢だ。

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