## グローバル市場は調整モードに入り、流動性が著しく縮小クリスマス休暇が近づく中、世界主要取引所は次々と一時停止ボタンを押している。12月25日（クリスマス当日）、米国株式市場は終日休場し、26日に通常通り取引を再開；香港株も2日間休市；ロンドン、フランクフルト、パリなどの欧州取引所は営業を停止し、オーストラリアやシンガポールなどアジア太平洋市場も現地の慣例に従い休市している。これにより、世界的な取引活性度は大幅に低下し、市場参加者も大きく減少、脆弱な市場流動性が最近の相場変動の重要な推進力となっている。## 人民元の上昇ペース加速、ドルに対して初めて"6"台に復帰最も注目されるのは人民元対ドルの為替レートの堅調な動きだ。12月25日（木）、オフショア人民元はドルに対して7.0の心理的抵抗線を突破し、ドル対オフショア人民元（USD/CNH）は6.9965に下落、2024年9月以来初めてこの心理的水準を超えた。一方、オンショア人民元はドル対人民元（USD/CNY）が7.0051に下落し、2023年5月以来の最安値を記録した。市場関係者の分析によると、年末の外貨換金需要の旺盛さが人民元の強含みを促進している。ある中国資本銀行のトレーダーは、「市場の換金需要が多く、外部のドルも弱いため、上昇期待が一貫している」と述べている。短期的には人民元は7元の節目に近づき続ける見込みだが、その具体的なペースは国有大手銀行の市場指針次第だ。注目すべきは、ゴールドマン・サックスが最新レポートで指摘した点だ。中国人民銀行は過去数か月の表現において、「韧性（レジリエンス）」と「弾性（エラスティシティ）」の間で交互に表現を変えている。この微妙な表現の変化は、中央銀行が人民元の強化を意図している可能性を示唆しつつも、一方で過度な上昇を避けて市場の混乱を抑えたい意向も示している。ゴールドマン・サックスのエコノミスト、陳新泉は、「9月に『為替レートの韌性を強化』と強調し、11月には『為替レートの弾性を維持』と述べ、四半期ごとに政策シグナルを調整している」と付け加えた。ゴールドマン・サックスはドル対人民元の為替予測を維持し、3か月後に6.95、6か月後に6.90、12か月後に6.85を見込んでいる。また、第一四半期には人民元に対して50ベーシスポイントの準備金率調整と10ベーシスポイントの利下げを予想し、第三四半期にはさらに10ベーシスポイントの追加利下げを見込んでいる。## 貴金属が上昇、金と銀が史上最高値を更新人民元の強含みとドルの弱含みの局面に伴い、ドル建てのコモディティも上昇している。12月26日（金）、金は一時4500ドルの抵抗線を突破し、4504ドルに達した。銀も73.67ドルに上昇し、史上最高値を更新した。この上昇トレンドは、世界的な流動性に対する市場の期待調整を反映している。## FRBの利下げ期待高まるも、2026年には超緩和時代は訪れずバンク・オブ・アメリカは、2026年6月と7月にそれぞれ利下げを行うと予測している。同行はまた、10年国債の利回りが年末までに4%から4.25%の範囲に低下し、さらに下落余地があると見ている。注意すべきは、利下げのペースが始まったとはいえ、超低金利時代に戻るわけではなく、全体的な借入条件は2024-2025年よりやや緩和されるにとどまり、過去の激しい住宅・株式市場の上昇サイクルを再現するには不十分だという点だ。## 日本銀行はハト派基調を維持、首相は財政規律を再確認米連邦準備制度の段階的な利下げスタイルとは対照的に、日本銀行の黒田東彦総裁は最近、利上げの決意を再表明した。彼は日本経済団体連合会の講演で、日本の基本的なインフレは徐々に加速し、日銀の2%目標に着実に近づいていると述べ、引き続き利上げを推進する姿勢を示した。黒田は、「経済に大きな悪影響がなければ、労働市場の逼迫は維持され、賃金上昇圧力も続く」と指摘した。特に、食品やその他の商品・サービス分野で企業が上昇する労働コストや原材料コストを価格に転嫁しており、日本は賃金とインフレが同期して上昇する循環メカニズムを形成しつつある。また、岸田文雄首相は、与党連合に対し、2026年度の予算総額が約122.3兆円となり、今年度の115.2兆円から約6.3%増加し、史上最高を更新すると再確認した。一方、国債の新規発行額は29.6兆円に抑えられ、2年連続で30兆円未満となる見込みであり、国債依存度も24.9%から24.2%に低下、27年ぶりに30%を下回る見通しだ。この予算案は来年初に国会に提出される予定だ。これを受けて、日本の40年国債の利回りは7ベーシスポイント低下し、3.62%となり、11月17日以来の最低水準を記録した。## テクノロジー株の見通しは分かれる、半導体は1兆ドル突破の可能性バンク・オブ・アメリカの半導体アナリスト、Vivek Aryaは、2026年の世界半導体売上高が30%増加し、初めて1兆ドルの節目を突破すると予測している。高い粗利構造と堅固な市場地位を持つ主要企業が資金配分の中心となるとし、特にNVIDIA、Broadcom、Lam Research、科磊（KLA）、アドノ（Adesto）、Cadence Design Systemsの6社を最も信頼できる投資対象として挙げている。一方、CFRAのチーフ投資戦略家、サム・ストヴァルは、2026年の米国株の見通しに対してより慎重な姿勢を示している。彼は、「米国株が二桁の上昇を再び達成するには、すべての成長エンジンをフル稼働させる必要がある」と述べ、2026年末のS&P500指数の目標値を7400ポイントと予測している。これは現状から約7%の上昇だが、同時に、「明年は市場が引き続き上昇する可能性はあるものの、逆風も増加しており、2024年のような好調な年を再現するのは難しい」と警告している。## 半導体業界の統合加速、NVIDIAとGroqが技術提携NVIDIAとAI半導体スタートアップのGroqの提携が市場の注目を集めている。早期の報道では、NVIDIAがGroqを200億ドルの現金で買収するとの噂もあったが、その後、NVIDIAはこれを否定し、技術ライセンス契約を締結したと発表した。NVIDIAはGroqのチップ技術を使用する権利を得て、CEOのサイモン・エドワーズも雇用する。Groqは引き続き独立企業として運営され、創業者のジョナサン・ロス、社長のサニー・マドラ、その他のエンジニアチームもNVIDIAに加わる。この提携の戦略的意義は、NVIDIAがAIモデルのトレーニング分野で圧倒的な優位を持つ一方、「推論」（訓練済みAIモデルによるユーザーリクエストへの応答能力）分野では競争が激化している点にある。Groqは2023年9月に7.5億ドルの資金調達を完了し、評価額は69億ドルに達している。これは昨年8月の28億ドルから倍以上に膨らんでおり、推論分野に特化した技術の蓄積は、NVIDIAにとって魅力的な資産となっている。
クリスマス休暇中の市場は閑散としており、人民元対ドルは重要な心理的水準を突破し、貴金属は史上最高値を更新しました
グローバル市場は調整モードに入り、流動性が著しく縮小
クリスマス休暇が近づく中、世界主要取引所は次々と一時停止ボタンを押している。12月25日（クリスマス当日）、米国株式市場は終日休場し、26日に通常通り取引を再開；香港株も2日間休市；ロンドン、フランクフルト、パリなどの欧州取引所は営業を停止し、オーストラリアやシンガポールなどアジア太平洋市場も現地の慣例に従い休市している。これにより、世界的な取引活性度は大幅に低下し、市場参加者も大きく減少、脆弱な市場流動性が最近の相場変動の重要な推進力となっている。
人民元の上昇ペース加速、ドルに対して初めて"6"台に復帰
最も注目されるのは人民元対ドルの為替レートの堅調な動きだ。12月25日（木）、オフショア人民元はドルに対して7.0の心理的抵抗線を突破し、ドル対オフショア人民元（USD/CNH）は6.9965に下落、2024年9月以来初めてこの心理的水準を超えた。一方、オンショア人民元はドル対人民元（USD/CNY）が7.0051に下落し、2023年5月以来の最安値を記録した。
市場関係者の分析によると、年末の外貨換金需要の旺盛さが人民元の強含みを促進している。ある中国資本銀行のトレーダーは、「市場の換金需要が多く、外部のドルも弱いため、上昇期待が一貫している」と述べている。短期的には人民元は7元の節目に近づき続ける見込みだが、その具体的なペースは国有大手銀行の市場指針次第だ。
注目すべきは、ゴールドマン・サックスが最新レポートで指摘した点だ。中国人民銀行は過去数か月の表現において、「韧性（レジリエンス）」と「弾性（エラスティシティ）」の間で交互に表現を変えている。この微妙な表現の変化は、中央銀行が人民元の強化を意図している可能性を示唆しつつも、一方で過度な上昇を避けて市場の混乱を抑えたい意向も示している。ゴールドマン・サックスのエコノミスト、陳新泉は、「9月に『為替レートの韌性を強化』と強調し、11月には『為替レートの弾性を維持』と述べ、四半期ごとに政策シグナルを調整している」と付け加えた。
ゴールドマン・サックスはドル対人民元の為替予測を維持し、3か月後に6.95、6か月後に6.90、12か月後に6.85を見込んでいる。また、第一四半期には人民元に対して50ベーシスポイントの準備金率調整と10ベーシスポイントの利下げを予想し、第三四半期にはさらに10ベーシスポイントの追加利下げを見込んでいる。
貴金属が上昇、金と銀が史上最高値を更新
人民元の強含みとドルの弱含みの局面に伴い、ドル建てのコモディティも上昇している。12月26日（金）、金は一時4500ドルの抵抗線を突破し、4504ドルに達した。銀も73.67ドルに上昇し、史上最高値を更新した。この上昇トレンドは、世界的な流動性に対する市場の期待調整を反映している。
FRBの利下げ期待高まるも、2026年には超緩和時代は訪れず
バンク・オブ・アメリカは、2026年6月と7月にそれぞれ利下げを行うと予測している。同行はまた、10年国債の利回りが年末までに4%から4.25%の範囲に低下し、さらに下落余地があると見ている。注意すべきは、利下げのペースが始まったとはいえ、超低金利時代に戻るわけではなく、全体的な借入条件は2024-2025年よりやや緩和されるにとどまり、過去の激しい住宅・株式市場の上昇サイクルを再現するには不十分だという点だ。
日本銀行はハト派基調を維持、首相は財政規律を再確認
米連邦準備制度の段階的な利下げスタイルとは対照的に、日本銀行の黒田東彦総裁は最近、利上げの決意を再表明した。彼は日本経済団体連合会の講演で、日本の基本的なインフレは徐々に加速し、日銀の2%目標に着実に近づいていると述べ、引き続き利上げを推進する姿勢を示した。黒田は、「経済に大きな悪影響がなければ、労働市場の逼迫は維持され、賃金上昇圧力も続く」と指摘した。特に、食品やその他の商品・サービス分野で企業が上昇する労働コストや原材料コストを価格に転嫁しており、日本は賃金とインフレが同期して上昇する循環メカニズムを形成しつつある。
また、岸田文雄首相は、与党連合に対し、2026年度の予算総額が約122.3兆円となり、今年度の115.2兆円から約6.3%増加し、史上最高を更新すると再確認した。一方、国債の新規発行額は29.6兆円に抑えられ、2年連続で30兆円未満となる見込みであり、国債依存度も24.9%から24.2%に低下、27年ぶりに30%を下回る見通しだ。この予算案は来年初に国会に提出される予定だ。これを受けて、日本の40年国債の利回りは7ベーシスポイント低下し、3.62%となり、11月17日以来の最低水準を記録した。
テクノロジー株の見通しは分かれる、半導体は1兆ドル突破の可能性
バンク・オブ・アメリカの半導体アナリスト、Vivek Aryaは、2026年の世界半導体売上高が30%増加し、初めて1兆ドルの節目を突破すると予測している。高い粗利構造と堅固な市場地位を持つ主要企業が資金配分の中心となるとし、特にNVIDIA、Broadcom、Lam Research、科磊（KLA）、アドノ（Adesto）、Cadence Design Systemsの6社を最も信頼できる投資対象として挙げている。
一方、CFRAのチーフ投資戦略家、サム・ストヴァルは、2026年の米国株の見通しに対してより慎重な姿勢を示している。彼は、「米国株が二桁の上昇を再び達成するには、すべての成長エンジンをフル稼働させる必要がある」と述べ、2026年末のS&P500指数の目標値を7400ポイントと予測している。これは現状から約7%の上昇だが、同時に、「明年は市場が引き続き上昇する可能性はあるものの、逆風も増加しており、2024年のような好調な年を再現するのは難しい」と警告している。
半導体業界の統合加速、NVIDIAとGroqが技術提携
NVIDIAとAI半導体スタートアップのGroqの提携が市場の注目を集めている。早期の報道では、NVIDIAがGroqを200億ドルの現金で買収するとの噂もあったが、その後、NVIDIAはこれを否定し、技術ライセンス契約を締結したと発表した。NVIDIAはGroqのチップ技術を使用する権利を得て、CEOのサイモン・エドワーズも雇用する。Groqは引き続き独立企業として運営され、創業者のジョナサン・ロス、社長のサニー・マドラ、その他のエンジニアチームもNVIDIAに加わる。
この提携の戦略的意義は、NVIDIAがAIモデルのトレーニング分野で圧倒的な優位を持つ一方、「推論」（訓練済みAIモデルによるユーザーリクエストへの応答能力）分野では競争が激化している点にある。Groqは2023年9月に7.5億ドルの資金調達を完了し、評価額は69億ドルに達している。これは昨年8月の28億ドルから倍以上に膨らんでおり、推論分野に特化した技術の蓄積は、NVIDIAにとって魅力的な資産となっている。