日本銀行の利上げが円を救えない理由、ドル円為替レートはなぜ逆行して上昇しているのか？

市場には興味深い矛盾現象が現れています：日本銀行は金融引き締めを進めている一方で、円はむしろ下落しています。

12月19日、日本銀行は予定通り0.25ポイントの利上げを発表し、基準金利を0.75%に引き上げました。これは1995年以来の最高水準です。一般的には、利上げは円の魅力を高めるはずですが、結果は逆であり、ドル円為替レートは下落せずむしろ上昇しています。

この背後で何が起きているのでしょうか？その答えは、市場の中央銀行の今後の政策に対する期待にある可能性があります。

総裁の植田和男は記者会見でやや曖昧な発言をしました。次の利上げのスケジュールについて明確な指針を示さず、中立金利水準（現時点で1.0%〜2.5%）を事前に確定するのは難しいと述べ、必要に応じて修正するとしています。この表現は市場から見ればハト派的に映り、「一時的に利上げを急がない」と解釈される可能性もあります。

オーストラリア・ニュージーランド銀行のストラテジストFelix Ryanは、市場が円を大きく買い控えているのは、日銀の今後の利上げペースに関する明確な指針がないためだと考えています。彼は、2026年末までにドル円レートは153の水準を維持すると予測しており、金利差が円にとって依然不利であると指摘しています。日本銀行が2026年も引き続き利上げを行うと予想しているものの、それだけでは円の圧力を覆すには不十分だとも述べています。

富裕投資管理会社の見解も似ています。同社のストラテジストMasahiko Looは、市場は今回の利上げをハト派的なシグナルと解釈し、短期的な円の変動を引き起こしたと指摘しています。同社はドル/円の長期目標を135〜140の範囲に据えたままで、米連邦準備制度の緩和政策と日本の投資家による為替ヘッジ比率の引き上げがドルを支え続けると考えています。

市場の期待値を見ると、オーバーナイトインデックスド・スワップ（OIS）は、投資家が日本銀行が2026年第3四半期までに金利を1.00%に引き上げると考えていることを示しています。このスケジュールは遠すぎて、短期的に資金が円に流入するには不十分です。

野村證券は問題の核心を指摘しています：市場に利上げ決定を本物のハト派シグナルとして解釈させるには、より強い後続の利上げシグナルを出す必要があり、例えば次の利上げが2026年4月より早く行われる可能性を示唆することです。さもなければ、現状の発言や中立金利の見積もりを大きく更新しない態度だけでは、総裁は市場に円の最終金利がより高くなると信じさせるのは難しいでしょう。

この「利上げの逆説」は、現実を反映しています：世界の中央銀行の政策分化の背景の中で、単に利上げだけでは通貨を支えることはできません。市場には明確な政策の道筋、力強い言葉による指針、そして他の経済体の政策との相対的な優位性が求められています。現時点では、日本銀行はこれらの面でまだ多くの課題を抱えています。