現在の市場には二つの声がぶつかり合っている。一方は投資家が待ち望む「2回の利下げ期待」、もう一方はブラックロックなどの大手機関の警告——2026年の米連邦準備制度の大きな動きは難しいという見方だ。この意見の相違の背後には、実はマクロ環境全体に対する根本的な理解の違いが反映されている。

市場は「いつ利下げを開始するか」というタイミングに関心を持っているが、真の専門機関の視点は「利下げサイクルの幅と終点」に焦点を当てており、その差は大きい。要するに、私たちは景気後退に伴う流動性の急速な解放を伴う標準的な利下げサイクルを経験しているわけではなく、むしろインフレが頑固に残り、進展が遅く、変動に満ちた金融政策の正常化過程を経験している。

トレーダーにとってこれは何を意味するのか？まず、資産価格はすでに過度に楽観的な利下げ期待を織り込んでいる可能性があり、その期待が外れたときには市場の変動がかなり激しくなる可能性がある。次に、この金利の中枢が全体的に上昇する長期的な背景の下で、現金資産や短期債券の魅力はより長く続く——リスク資産にすぐに全投入しないことだ。さらに、今後のインフレデータや雇用報告の一つ一つが市場を動かすトリガーとなる可能性が高い。これらは直接的に米連邦準備制度の政策ペースを決定するからだ。

ポストコロナ時代のマクロのゲームルールはすでに書き換えられている。過去のサイクルモデルは今には通用しなくなり、古い思考のままの人は落とし穴にはまりやすい。