ビットコインの構造的停滞：記録的な低リザーブと集中した流動性が価格を一定の範囲に押し込んでいる方法

ソース: CryptoNewsNet 原題：ビットコインの指標がブレイクアウトを示唆しているが、巨大な「水中」供給壁が秘密裏に価格を93,000ドル以下に抑えている オリジナルリンク: ビットコイン (BTC) は、2025年の締めくくりに、USスポットETFにロックされた資金が$112 億ドルを超え、取引所の準備金が記録的な低水準の275.1万BTC、そして永久先物のオープンインタレストがほぼ$30 億ドルに達する見込みです。

2022年には、そのデータポイントのすべてが建設的に聞こえたでしょう。2025年末には、それらは同じ結果に結びつきます：価格は81,000ドルと93,000ドルの間で変動し、ナラティブは強気のままで、ボラティリティは抑えられたままです。

数字が示すことと市場の取引の間のギャップは、構造的停滞を定義します。この体制では、流動性は存在しますが流れず、資本は大きいが断片化されており、配管は見出しの需要を方向性の確信に変換できません。

その知らせは12月17日に来ました。ビットコインは数時間以内に$120 百万のショートと$200 百万のロングを清算しました。それはレバレッジが爆発したからではなく、オーダーブックがラウンドトリップを吸収できず、ウィップソーすることなく行われたからです。

スポット深度の非対称性

主要な中央集権取引所のスポット深度は、紙の上では受け入れ可能に見えます。中央値のBTCオーダーブック深度は、$20 百万から$25 百万の各側にあり、主要な取引所の中間価格を ±$100 以内に収めています。

一つの主要な取引所だけで、約$8 百万の入札と売り注文を供給しており、全体の32%を占めています。他の主要なプラットフォームはそれぞれ460万ドルと370万ドルを保持しています。±$10 バンドにズームインすると、最大の取引所だけが両側で$1 百万をクリアします。

他の取引所のほとんどは$100,000と$500,000の間にあり、一部のプラットフォームは$100,000に近いです。投資家が数百のコインを越えているなら、それは機関投資家レベルの深さです。

しかし、中規模のファンドがリバランスを決定したり、マクロイベントが複数の会場での同時的なアンワインディングを強いる場合、それはティッシュペーパーのようなものです。

ビットコイン、イーサリアム、ソラナ、XRPの市場深度はFTX以前のレベルに回復しましたが、時価総額上位50トークンの半数以上は、依然として平均日次ボリュームで$200 百万を生成できていません。

主要通貨以外の流動性は急速に減少します: 取引活動が利用可能な深さに対して活発になると、価格への影響が非線形に跳ね上がります。アーキテクチャは回復しましたが、キャパシティは拡大していません。

血流の問題

低い取引所の準備金は、強気の供給ダイナミクスに明確にマッピングされています：取引所にあるコインが少ないほど、販売可能な在庫が減少しました。

その論理は、コインが取引所間で動かなくなると崩れます。2025年を通じて取引所間のフローメトリクスは弱くなり、アービトラージャーやマーケットメイカーが誤った価格を利用するためにビットコインを異なる場所に移動させる活動が減少していることを示しています。

弱い取引所間の流通は、aggreGateの注文書を薄くし、価格を個々の注文、特に小さな注文に対してより敏感にします。取引所間の流通が弱く、記録的な低水準の準備金と組み合わされると、希少性は機械的な強さではなく、脆さとして現れます。

1つの主要な取引所が状況をさらに複雑にしています。ほとんどの主要な取引所がネットBTC流出を報告している一方で、このプラットフォームはネット流入を記録しており、価格発見が行われる単一の場所に取引可能な在庫を集中させています。

その中央集権化は「低い準備金は強気に等しい」という枠組みを鈍化させます。なぜなら、売却可能な供給が流動性が最も重要な場所に正確に集約されているからです。他の場所の深さが浅く、1つのプラットフォームに集中している場合、大きな流れ（ETFの償還、マクロ主導の売却、またはデリバティブの解消など）は同じ絞りポイントに影響を与えます。

信念のないデリバティブのリセット

永続的な先物のオープンインタレストは、サイクルの最高値近くから$50 億に減少し、12月中旬にはおおよそ$28 億に達しました。これは、市場が方向性の賭けを吸収する能力のほぼ50％の減少です。

最近の売り圧力の中で、資金調達率は0.01%のベースライン付近で推移し、どちらかに急騰することはありませんでした。BTCと主要なアルトの永久契約は、最小限の変動で中立に近い位置にあります。

市場はロングまたはショートになるために支払っていない。ポジショニングはリスクを減らされており、再レバレッジされていない。

第二の制約におけるオプションポジショニング層。ビットコインは、短期保有者のコストベースが約101,500ドルで、約670万BTC（流通供給の23.7%）が水中で取引されている93,000ドルから120,000ドルの間にある「隠れた供給壁」に直面しています。

約360,000 BTCの最近の売却は、保有者が損失を認識することから来ています。その損失を抱えた供給は長期保有者のコホートに移行し、歴史的に見てもそれはキャピトレーションまたは長期的なレンジバウンドのチョップの前に起こります。

今年最大のオプション満期は、スポット価格を$81,000-$93,000の範囲に固定する重いガンマポジショニングを見ています。デリバティブはボラティリティを引き起こしているのではなく、むしろ抑制しています。

ETFフローはノイズであり、シグナルではない

米国の現物ビットコインETFは約130万BTCを保有しており、市場キャップの約6.5%を占め、累積純流入は575億ドルに達しています。

それにより、ETFチャネルは構造的に重要ですが、方向的には信頼できません。12月のフローパターンは振れ幅が大きく、1日は3億5760万ドルの純流出があり、次の日にはさらに2億7720万ドルの流出が続き、その後、主要な機関投資家によって4億5730万ドルの純流入が逆転しました。

12月15日、ビットコインは$87,000近くで推移しましたが、ETFは1日で$350 百万以上の損失を出し、ETFのフローは現在、日中のセンチメントを動かすのに十分大きいが、価格に対して一貫して加算的ではないことを強調しました。

この車両はマクロ期待と金利政策を取引しており、安定した「上昇のみ」のインパルスを提供していません。

2026年第1四半期における停滞の様子

構造的停滞は弱気な呼びかけではなく、ただの流動性レジームです。

ビットコインのスポット取引は、主要な中央集権型取引所でFTX以前の水準に回復しました。しかし、ほとんどの取引所では、流動性は依然として片側あたり数百万ドルの低い単位にとどまり、主要なプラットフォームに圧倒的に集中しています。

取引所の準備金は過去最低水準に達していますが、取引所間の流動性は崩壊しているため、薄いオーダーブックはスリッページの増加や同じ名目金額に対する価格への影響が大きくなります。

永久オープンインタレストのリセット、資金調達は中立のままで、93,000ドルから120,000ドルのオプションとオーバーヘッドスポット供給がビットコインを範囲に固定し、新しい資本またはマクロカタリストが再配置を強いるまで続きます。

ETFの流入は日々数億ドル単位で変動しますが、サインは暗号ネイティブのファンダメンタルズではなく、金利データ、雇用統計、中央銀行のガイダンスにより翻転します。

3つのことのうちのどれかが変わらない限り、ビットコインは強気の見出し、新しい製品、そして拡大するインフラを持ちながら、2026年の前半を通じて価格の動きが不安定でレンジにとどまる可能性があります。

流動性は存在しますが、行き詰まっています。インフラは機関投資家向けの品質ですが、スケールに対応していません。資本は大きいですが、場所、ラッパー、法域に分散しています。

それが構造的停滞を意味します：壊れているわけでも、弱気であるわけでもなく、次の一手を強いる何かが起こるまで、自らの配管に閉じ込められているのです。