中性策略叙事はすでに終わっています。これには、多くの中性羊頭を掲げて賭け方向を偽装し、詐欺的な戦略チームの功績も含まれています。

Ethenaのような次世代の製品は、本質的にデルタニュートラルを規模化可能な収益に変えることを目指しています。早期の強気市場、資金の潤沢さ、対抗相手の安定した環境下では、この戦略は低リスク＋安定した収益のように見えました。結果は10.11に一瞬で裏切られました。

なぜなら、中性戦略は単にリスクを価格変動から流動性の対抗相手や基差構造、極端なイベントに移すだけだからです。Ethenaの安全性は、ある程度、大きな通貨や資金の大部分を展開していないことに由来しています。

市場が高いボラティリティ、流動性の層化、規制や取引所のリスク上昇の段階に入ると、これらの隠されたリスクが一気に露呈します。

1）ボラティリティがより極端になり、相関性も不安定に
2）同質化戦略が多すぎて対抗相手の集中度が高まる
3）ブラックスワンイベントはもはや尾部の現象ではなく、周期的に発生する

このような環境では、城壁は戦略が失敗したときにどう生き残るかという点に変わります。

私の見解では、将来勝ち残るプロジェクトは、リスクシステムに近く、収益商品ではなくなるでしょう。中性戦略は引き続き存在しますが、専門的な能力の一部に退き、単純にパッケージングされて規模化できる、外部に保証を約束する叙事の核ではなくなるでしょう。