市場分散と機関資産トークン化：暗号インフラの主要トレンド

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Source: Blockworks Original Title: Capital gets selective Original Link: https://blockworks.co/news/capital-gets-selective

市場概観

分散が続く中、今週は物語のノイズではなく具体的な変化を示しました。Aerodromeの純収益は収益に伴う排出量の減少とともに損益分岐点に近づき、USDaiのTVLは段階的に成長しました。同時に、トークン化された資産はクレジット、国債、商品などにまたがって拡大を続け、新しい取引インフラストラクチャーは、超低遅延のチェーンから株式永久債まで、従来の市場指標に近づいています。

指数パフォーマンス

市場は先週リスクオフの傾向を強め、従来型資産とデジタル資産の両方で分散が拡大しました。BTCは(-2.3%)、ナスダック100は(-2.1%)、S&P 500も(-0.7%)と下落し、リスクの緩和を反映しています。金は(+2.3%)と目立ち、マクロヘッジの買いの一つとして、年末に向けた防御的な資産への段階的な回転を示唆しています。

暗号セクターの指数はより鮮明なストーリーを語っています。上昇側では、Memecoinsは(+16.0%)、L2は(+9.7%)と週次の上昇を牽引し、短期的な投機フローとスケーリングの物語や高ベータプレイヤーへの楽観的な見方を示しています。AIは(+1.3%)、レンディングは(+1.0%)、Ethereumエコシステムは(+0.9%)も控えめな緑の値を示しました。一方、Solanaエコシステムは(-10.5%)、DePINは(-7.1%)、RWAは(-7.0%)、Crypto Minersは(-5.4%)と大きく下落し、構造的にレバレッジされたテーマや資本支出重視のテーマへの圧力を強調しています。Launchpadsは(-2.3%)、DEXは(-2.8%)と取引量の冷え込みとともに遅れました。

L2セクターは今週優れていましたが、裏側では分散が顕著でした。MERLは週の終わりにかけて急騰し、同セクターの中で最も高いパフォーマンスを示しました。MNTも相対的に強く、着実に上昇し続け、その他の複合体が横ばいのままでも獲得を維持しました。OPとARBは指数平均に近づき、控えめな上昇を記録しましたが、同じような上昇曲線を示しませんでした。遅れている側では、BLASTが明確なアンダーパフォーマーとして、週を通じて下落傾向を示しました。

プロトコルの収益性：Aerodromeの転換点

Aerodromeの週次純収益(（プロトコル収益 minus トークン排出量)）は、長期間にわたる大きな損失から損益分岐点に近づき、時折収益性を示す段階に移行しています。2024年のほとんどの期間、排出量は収益を大きく上回り、週次純損失は最大で$20 百万に達し、積極的な流動性インセンティブを反映していました。しかし、2025年初頭から排出量が減少し収益が安定するにつれて損失は大きく縮小し、最近の週はゼロ付近で揺れ、時折控えめに黒字化しています。この転換点は、Aerodromeのユニットエコノミクスが改善しているという見方を支持しており、プロトコルの収益が排出量とほぼ同じペースで推移しているのは、ローンチ以来初めての長期間です。

機関投資家の採用：USDaiのTVL軌跡

USDaiのTVL軌跡は、オーガニックなリテール流入ではなく、機関のバランスシート展開に一致したクラシックな段階関数型採用曲線を反映しています。9月に複数の大規模資本配分がシステムに入り、TVLは急激に増加しました。これらの段階的なジャンプは、あらかじめ定められた使命に基づくトランシェベースの展開を示唆しています。11月までに、約$550 百万を超えるTVLの停滞は、資本の粘着性と償還圧力の低さを示しており、USDaiは純粋な取引手段ではなくバランスシートのツールとして機能しているとの見方を強化しています。

トークン化ブーム

トークン化はニッチな実験から世界の金融機関にとって戦略的優先事項へと進化しました。現在のトークン化資産市場は、$300 十億ドルのステーブルコイン、$174億のプライベートクレジット、$82億の米国政府債券、$23億のコモディティ、$14億の上場株式で構成されています。推定値はこの変化の規模を強調しています。BCGとADDXの報告によると、2030年までに$16 兆ドルの実世界資産がトークン化される可能性があり、これには上場株式、プライベートマーケット、不動産、債券などが含まれます。同様に、Citiは、トークン化されたデジタル証券に4兆～5兆ドル、同期間にトークン化された貿易金融の取引量にさらに$5 兆ドルを見込んでいます。

取引インフラストラクチャー：超低遅延チェーン

Fogoは、業界をリードする40msのブロック時間と約1秒の最終性を誇り、Solanaの400msブロックやEthereumの数分にわたる最終性と比べて、著しく高速な実行を実現しています。一部のチェーンは理論上より高いTPSピーク値を示していますが、Fogoの超低遅延とサブ秒の最終性の組み合わせは、伝統的な金融市場のインフラに近く、広範な消費者向けL1よりも機関向けの取引チェーンとしての見解を強化しています。

サブネット集中の傾向

Rootを除き、現在のトップ9サブネットは、全TAOの約44%をステークし、TAO排出量の37.4%を受け取っています。この集中度は、2025年5月の約52%から徐々に低下しており、より小規模または新興のサブネットにTAOが流入していることを示しています。このトレンドは、参加の広がりとステークの分散の健全化を示唆しています。