執筆：Frank，PANews
米国時間12月1日、FRB（米連邦準備制度）は量的引き締め（QT）政策の正式な終了を発表しました。同日、暗号資産市場は一斉に反発し、BTCは約8%上昇し93,000ドルを再び突破、ETHは約10%上昇し3,000ドル台を回復しました。その他のアルトコインも一斉に高騰し、SUIは20%、SOLは13%上昇しました。
一時、市場は静寂から狂騒へ転じ、QT終了とともに、市場は新たな流動性ラッシュの到来を期待しています。
しかし、異なる意見も現れており、今回の急騰は弱気相場における一時的な反発であり、新たなトレンドの始まりではないと見る向きもあります。では、過去の歴史において、QT終了は本当に市場に新たな勢いをもたらしたのでしょうか？PANewsは、「刻舟求剣」の方法で、歴史上のQT終了後の暗号資産市場の変化を振り返ります。
2019年：QT終了から暗黒の時へ
前回のQT終了は2019年8月1日に発生し、すでに6年以上が経過しています。当時に時計を戻してみましょう。
2019年夏、暗号資産市場は小規模な強気相場のピークを終えたばかりでした。2018年末の暴落を経て、BTCは上昇を続け、最高で13,970ドルまで上昇しました。以前の19,000ドルの高値には及ばないものの、市場は暗号資産業界が新たな強気相場に向かっており、新高値を更新するとの見方が強かったです。
7月31日、FRBはFOMC（連邦公開市場委員会）会合で、2019年8月1日付でQT政策を正式に終了すると発表しました。この時、ビットコインは約30%の大幅調整を経て、9,400ドル前後まで下落していました。QT停止発表後、7月31日当日は最大6%上昇し、その後数日で再び12,000ドル台まで回復しました。
しかし、この上昇トレンドは長続きしませんでした。9月26日、暗号資産市場は再び暴落し、価格は7,800ドルまで下落。その後の10月には中国のブロックチェーン政策好材料（10.24）が刺激となり、一時的に上昇しましたが、すぐに再び弱気相場のもみ合いと恐怖に陥りました。2020年のパンデミック発生、つまりFRBの量的緩和（QE）直前には、史上未曾有の3.12暴落が発生しました。
同時期、米国株ナスダック指数は2019年8月から2020年2月まで上昇を続け、次々と新高値を記録。2020年2月には当時の最高値9,838ポイントを記録。2020年2月から3月にかけて、暗号資産市場とともに暴落局面に突入しました。
このように、前回のQT終了からFRBのQE開始までの暗号資産市場は、QT終了後一時的に好材料で上昇したものの、QEが始まるまでには再び下落トレンドに戻りました。
もちろん、歴史の一瞬一瞬は唯一無二です。
あの夏、FacebookのLibra計画発表、Bakktの現物引き渡し型ビットコイン先物上場などのニュースが市場を大いに盛り上げました。一方で、PlusToken詐欺の崩壊（2019年6月）による大量売却も市場に大きな圧力をかけました。
2017年以降のビットコインとS&P500の相関比較
現状：規模は10倍、値動きはより安定
では、今日と過去ではどれほど違うのでしょうか？
2025年12月、ビットコインは10月に記録した史上最高値126,199ドルから約2ヶ月間の大幅な調整を経験し、最大36%以上の下落となりました。K線（ローソク足）や価格のディテールは大きく異なりますが、サイクルの段階としては2019年と類似しています。どちらも強気相場の後の大きな調整局面です。この段階は、一方では弱気相場入りの始まり、また一方では強気相場の中休みとも捉えられます。
ファンダメンタルズの観点では、今日の暗号資産市場はすでに伝統的な金融市場に認知されています。大企業の参入や取り組みが特別な話題にはなりませんし、上場企業の暗号資産財務戦略や暗号資産ETFも日常的なものとなりました。市場規模全体は2019年と比べて約10倍に拡大。市場の主役も個人投資家中心から機関投資家中心へ完全に移行しています。
2017～2019年と2023～2025年のビットコイン値動き比較
値動きのパターンでは、結果は似ていても過程が大きく異なります。両QT終了前2年間の値動きを同じグラフ上で比較するため、PANewsは価格の起点を100に正規化して比較しました。すると興味深い現象が見られ、両周期ともQT終了前の上昇幅はほぼ同じ（2019年は142%、現在は131%）で、約2.4倍の上昇となっています。
しかし、値動きの過程は大きく異なり、直近2年間のサイクルではビットコインの動きがより安定し、前回のような急騰急落が見られなくなっています。
もう一つの重要な要素は、現在の暗号資産市場と米国株の相関性がより強くなっていることです。現在の相関性はほぼ0.4～0.6で強い相関を示しています。一方、2019年のBTCとS&P500指数の相関は-0.4～0.2（ほぼ無関係、または逆相関）でした。
大局的には同じ方向（上昇・下落）ですが、資金の奪い合いとなると、より確実性の高い米国株のテック株が優先され、暗号資産は後回しにされています。12月2日のFRB QT終了発表を例にとると、このニュース以前、米国株ナスダック指数も調整を経験したものの、すでに回復傾向にあり、過去最高値24,019ポイントに近い水準まで戻していました。対してビットコインは、調整局面でより大きく下落し、ニュース発表前の反発も弱めでした。もちろん、暗号資産がリスク資産でボラティリティが高いことも要因ですが、全体として暗号資産市場は米国株市場のテック銘柄の一つのように見えます。
QTは号砲ではなく、QEこそが真の救済
ビットコインは米国株に連動し、その他のアルトコインはビットコインに連動します。これにより今後の暗号資産市場の値動きは、より一層マクロ市場の変化に依存することになります。つまり「フォロワー」である以上、QT終了のような「止血」政策だけでは独立した相場を支えるには不十分であり、市場が本当に求めているのは真の「輸血」——量的緩和（QE）です。
前回QT終了後の値動きを見ても、QT終了からQE開始までの間、暗号資産市場はQT期待で一時的に上昇したものの、全体としてはもみ合い下落が続きました。2020年3月15日以降、FRBが「無制限QE」を発表してから、米国株市場とともに上昇し始めました。
現時点ではQTは終了したものの、FRBはまだ正式に量的緩和段階には入っていません。しかし、主流金融機関は米国経済とFRB政策について、緩和的な見通しを持つ傾向が強く、FRBは今後も利下げを続け、場合によっては量的緩和を再開する可能性もあると見られています。
ゴールドマン・サックスやバンク・オブ・アメリカなど複数の機関は、FRBが2026年に利下げを継続し、2026年に2回の利下げがあると予想しています。ドイツ銀行などは2026年第1四半期にもQEが再開される可能性を指摘。ただし、こうした見通しはすでに織り込まれているリスクもあり、ゴールドマンは2026年のグローバル市場展望で「2026年の世界市場のベースラインシナリオは穏やかであり、FRBの緩和、財政政策の改善、関税ショックの消退が成長を支えるが、市場はすでに織り込んでいるため、予想に届かないリスクに警戒が必要」と述べています。
また、量的緩和期待があるとはいえ、暗号資産はもはや市場の最大のホットトピックではありません。AI市場の台頭が暗号資産市場の注目度と期待値を圧迫しています。多くのビットコインマイニング企業はこの背景の中で、AI計算力ネットワークへと徐々にシフトしています。11月には、ハッシュレート上位10社のうち7社がAIや高性能コンピューティング事業で収益を上げており、残る3社も追随を計画しています。
総じて言えば、過去の経験や現状を踏まえると、今回のQT終了は新たな強気相場の号砲ではなさそうです。真の「輸血」が始まる、より重要なポイントは量的緩和の開始にあるようです。
さらに、たとえ量的緩和が始まったとしても、暗号資産市場の規模は2019年の10倍になり、値動きも安定化しているため、過去のように簡単に10倍成長できるかどうかは疑問符が付きます。そして、ブロックチェーンや暗号資産はもはや市場の主役ではなく、今の主役はAIであることも否めません。
こうした変化すべてが、暗号資産市場の未来に深い霧をかけています。過度な楽観も悲観も、今はふさわしくありません。
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米連邦準備制度理事会（FRB）がQT終了を発表、暗号資産市場にとって「号砲」となるのか、それとももう一度冬を耐える必要があるのか？
執筆：Frank，PANews
米国時間12月1日、FRB（米連邦準備制度）は量的引き締め（QT）政策の正式な終了を発表しました。同日、暗号資産市場は一斉に反発し、BTCは約8%上昇し93,000ドルを再び突破、ETHは約10%上昇し3,000ドル台を回復しました。その他のアルトコインも一斉に高騰し、SUIは20%、SOLは13%上昇しました。
一時、市場は静寂から狂騒へ転じ、QT終了とともに、市場は新たな流動性ラッシュの到来を期待しています。
しかし、異なる意見も現れており、今回の急騰は弱気相場における一時的な反発であり、新たなトレンドの始まりではないと見る向きもあります。では、過去の歴史において、QT終了は本当に市場に新たな勢いをもたらしたのでしょうか？PANewsは、「刻舟求剣」の方法で、歴史上のQT終了後の暗号資産市場の変化を振り返ります。
2019年：QT終了から暗黒の時へ
前回のQT終了は2019年8月1日に発生し、すでに6年以上が経過しています。当時に時計を戻してみましょう。
2019年夏、暗号資産市場は小規模な強気相場のピークを終えたばかりでした。2018年末の暴落を経て、BTCは上昇を続け、最高で13,970ドルまで上昇しました。以前の19,000ドルの高値には及ばないものの、市場は暗号資産業界が新たな強気相場に向かっており、新高値を更新するとの見方が強かったです。
7月31日、FRBはFOMC（連邦公開市場委員会）会合で、2019年8月1日付でQT政策を正式に終了すると発表しました。この時、ビットコインは約30%の大幅調整を経て、9,400ドル前後まで下落していました。QT停止発表後、7月31日当日は最大6%上昇し、その後数日で再び12,000ドル台まで回復しました。
しかし、この上昇トレンドは長続きしませんでした。9月26日、暗号資産市場は再び暴落し、価格は7,800ドルまで下落。その後の10月には中国のブロックチェーン政策好材料（10.24）が刺激となり、一時的に上昇しましたが、すぐに再び弱気相場のもみ合いと恐怖に陥りました。2020年のパンデミック発生、つまりFRBの量的緩和（QE）直前には、史上未曾有の3.12暴落が発生しました。
同時期、米国株ナスダック指数は2019年8月から2020年2月まで上昇を続け、次々と新高値を記録。2020年2月には当時の最高値9,838ポイントを記録。2020年2月から3月にかけて、暗号資産市場とともに暴落局面に突入しました。
このように、前回のQT終了からFRBのQE開始までの暗号資産市場は、QT終了後一時的に好材料で上昇したものの、QEが始まるまでには再び下落トレンドに戻りました。
もちろん、歴史の一瞬一瞬は唯一無二です。
あの夏、FacebookのLibra計画発表、Bakktの現物引き渡し型ビットコイン先物上場などのニュースが市場を大いに盛り上げました。一方で、PlusToken詐欺の崩壊（2019年6月）による大量売却も市場に大きな圧力をかけました。
2017年以降のビットコインとS&P500の相関比較
現状：規模は10倍、値動きはより安定
では、今日と過去ではどれほど違うのでしょうか？
2025年12月、ビットコインは10月に記録した史上最高値126,199ドルから約2ヶ月間の大幅な調整を経験し、最大36%以上の下落となりました。K線（ローソク足）や価格のディテールは大きく異なりますが、サイクルの段階としては2019年と類似しています。どちらも強気相場の後の大きな調整局面です。この段階は、一方では弱気相場入りの始まり、また一方では強気相場の中休みとも捉えられます。
ファンダメンタルズの観点では、今日の暗号資産市場はすでに伝統的な金融市場に認知されています。大企業の参入や取り組みが特別な話題にはなりませんし、上場企業の暗号資産財務戦略や暗号資産ETFも日常的なものとなりました。市場規模全体は2019年と比べて約10倍に拡大。市場の主役も個人投資家中心から機関投資家中心へ完全に移行しています。
2017～2019年と2023～2025年のビットコイン値動き比較
値動きのパターンでは、結果は似ていても過程が大きく異なります。両QT終了前2年間の値動きを同じグラフ上で比較するため、PANewsは価格の起点を100に正規化して比較しました。すると興味深い現象が見られ、両周期ともQT終了前の上昇幅はほぼ同じ（2019年は142%、現在は131%）で、約2.4倍の上昇となっています。
しかし、値動きの過程は大きく異なり、直近2年間のサイクルではビットコインの動きがより安定し、前回のような急騰急落が見られなくなっています。
もう一つの重要な要素は、現在の暗号資産市場と米国株の相関性がより強くなっていることです。現在の相関性はほぼ0.4～0.6で強い相関を示しています。一方、2019年のBTCとS&P500指数の相関は-0.4～0.2（ほぼ無関係、または逆相関）でした。
大局的には同じ方向（上昇・下落）ですが、資金の奪い合いとなると、より確実性の高い米国株のテック株が優先され、暗号資産は後回しにされています。12月2日のFRB QT終了発表を例にとると、このニュース以前、米国株ナスダック指数も調整を経験したものの、すでに回復傾向にあり、過去最高値24,019ポイントに近い水準まで戻していました。対してビットコインは、調整局面でより大きく下落し、ニュース発表前の反発も弱めでした。もちろん、暗号資産がリスク資産でボラティリティが高いことも要因ですが、全体として暗号資産市場は米国株市場のテック銘柄の一つのように見えます。
QTは号砲ではなく、QEこそが真の救済
ビットコインは米国株に連動し、その他のアルトコインはビットコインに連動します。これにより今後の暗号資産市場の値動きは、より一層マクロ市場の変化に依存することになります。つまり「フォロワー」である以上、QT終了のような「止血」政策だけでは独立した相場を支えるには不十分であり、市場が本当に求めているのは真の「輸血」——量的緩和（QE）です。
前回QT終了後の値動きを見ても、QT終了からQE開始までの間、暗号資産市場はQT期待で一時的に上昇したものの、全体としてはもみ合い下落が続きました。2020年3月15日以降、FRBが「無制限QE」を発表してから、米国株市場とともに上昇し始めました。
現時点ではQTは終了したものの、FRBはまだ正式に量的緩和段階には入っていません。しかし、主流金融機関は米国経済とFRB政策について、緩和的な見通しを持つ傾向が強く、FRBは今後も利下げを続け、場合によっては量的緩和を再開する可能性もあると見られています。
ゴールドマン・サックスやバンク・オブ・アメリカなど複数の機関は、FRBが2026年に利下げを継続し、2026年に2回の利下げがあると予想しています。ドイツ銀行などは2026年第1四半期にもQEが再開される可能性を指摘。ただし、こうした見通しはすでに織り込まれているリスクもあり、ゴールドマンは2026年のグローバル市場展望で「2026年の世界市場のベースラインシナリオは穏やかであり、FRBの緩和、財政政策の改善、関税ショックの消退が成長を支えるが、市場はすでに織り込んでいるため、予想に届かないリスクに警戒が必要」と述べています。
また、量的緩和期待があるとはいえ、暗号資産はもはや市場の最大のホットトピックではありません。AI市場の台頭が暗号資産市場の注目度と期待値を圧迫しています。多くのビットコインマイニング企業はこの背景の中で、AI計算力ネットワークへと徐々にシフトしています。11月には、ハッシュレート上位10社のうち7社がAIや高性能コンピューティング事業で収益を上げており、残る3社も追随を計画しています。
総じて言えば、過去の経験や現状を踏まえると、今回のQT終了は新たな強気相場の号砲ではなさそうです。真の「輸血」が始まる、より重要なポイントは量的緩和の開始にあるようです。
さらに、たとえ量的緩和が始まったとしても、暗号資産市場の規模は2019年の10倍になり、値動きも安定化しているため、過去のように簡単に10倍成長できるかどうかは疑問符が付きます。そして、ブロックチェーンや暗号資産はもはや市場の主役ではなく、今の主役はAIであることも否めません。
こうした変化すべてが、暗号資産市場の未来に深い霧をかけています。過度な楽観も悲観も、今はふさわしくありません。