ビットコイン・トレジャリー大手の戦略は「大きすぎて潰せない」のか？

出典：CryptoNewsNet
原題：ビットコイン財務の巨人Strategyは「潰せないほど大きい」のか？
元リンク：https://cryptonews.net/news/bitcoin/32081182/

Strategy社のビットコイン財務戦略が崩壊するのではないかという懸念が、株価指数からの除外の可能性や、同社経営陣が初めてビットコインの売却を検討せざるを得ないことを認めたといった一連の弱気ニュースを受けて高まっています。

同社は65万BTC（約$60 億ドル相当）を保有し、全供給量の3.1％を占めていますが、同社を観察する3人の専門家は、過去の大企業と同様に「潰せないほど大きい」わけではないと述べています。

「上場企業であっても完全に崩壊することは珍しくありません」と、オンチェーン資産インフラ企業Centrifugeの企業弁護士兼ゼネラルカウンセルであるEli Cohen氏はDecryptに語りました。「エンロンやリーマン・ブラザーズが最も有名な例です。最近では、シリコンバレー銀行、シルバーゲート、シグネチャー銀行もすべて上場企業でしたが破綻し、株主は全てを失いました。」

Strategyの株価(MSTR)は、過去1か月で30％下落し185.88ドルとなりました。同期間、ビットコインも13％下落したことが一因です。MSTRは、2024年11月に記録した史上最高値から65％下落しており、同期間のビットコインの下落率は6％にとどまっています（CoinGecko調べ）。

エネルギー企業エンロンは、2001年の壊滅的な崩壊前は米国で7番目に大きい企業であり、株価は$90 からわずか0.26ドルまで急落しました。幹部らは、収益を水増しし、負債を隠すために不正な会計手法を用いていました。

「潰せないほど大きい」という概念は、2008年の世界金融危機に由来します。当時は多くの大手金融機関が倒産し、これらの企業は災難から免れると考えていたアナリストたちを驚かせました。暗号資産業界を追うアナリストも、かつては取引所大手FTXやその他の破綻した暗号資産関連企業、特に暗号ヘッジファンドThree Arrows Capitalについても同様の見方をしていました。

しかし、主にSNS上に見られるStrategy支持者の中には、「ビットコイン財務企業である同社は倒産し得ない」と主張する人もいます。彼らは、Strategyが上場企業であるため、他の暗号資産企業を倒産に追い込んだような出来事は起こらないと信じています。

また、Strategy（旧MicroStrategy）は時価総額で世界第433位の企業であり、壊滅的な倒産のリスクを冒すよりも誰かが救済に入るだろうと指摘する人もいます。

一方で、少なくとも倒産の可能性は低いだろうとする意見もあります。

「同社は様々な機関や政策によるFUDや攻撃の明確な標的になっているにもかかわらず、十分な慣性があり生き残る可能性が高い」とある観察者はDecryptに語りました。「もしmNAVが0を下回り、BTC売却が必要な状況になれば、 opportunistがさらにBTCを預け入れるディールに動くか、株価が弱含みの時に株を狙うでしょう。」

同社の強固なファンダメンタルズを指摘し、巨額のビットコイン保有には必然的な浮き沈みがつきものだとするアナリストもいます。

しかし他の観察者は、Decryptに対し、2008年に多くの危機的企業を救ったような救済策でStrategyを救う存在はいないだろうと述べました。

「[Strategy]は、いくつかの人が考えるほど金融システムと密接な関係を持っているわけではありません」とあるアナリストは述べました。

「誰も救済しないでしょう」とCohen氏も付け加えました。「もしMSTRが破綻すれば、株主は投資の大半もしくは全てを失います。その後の回復にも何年もかかるでしょう。」

同社を監査した観察者たちによると、「本当の危険」は「流動性危機」です。

「もし企業が、割安で株が取引されている際に自社株買いを行うための現金（営業活動やATMファシリティから得たもの）がなければ、その割安状態が続き資金難に陥った場合、株主が経営陣にバランスシート資産の売却を迫ることになる」と彼らは説明します。

Strategyはこの差し迫った脅威を認識しており、経営陣は市場調整後の純資産価値（mNAV）が1を下回った場合、ビットコインを売却する可能性を公言しています（同社サイトによれば現時点で1.14）。これは、同社経営陣が投資家に繰り返し「ビットコインは決して売るな」と助言してきたにもかかわらずです。こうした事態を防ぐため、Strategyは最近14億4,000万ドルの現金準備を新たに設け、必要があれば配当支払いに充てることでその可能性を排除しようとしています。

一部アナリストは、ビットコイン売却は「戦略上良い追加策」だと考えていますが、ビットコインを売らないという同社の公の立場がそれを難しくしています。そのため、Strategyが公に売却に動けば、市場全体に恐怖が広がる可能性があり、同社は全ビットコイン供給量の約3.1%を保有しているため影響は大きいでしょう。

「StrategyによるBTC売却の決定は、市場から非常にネガティブな反応を引き起こし、ニュースを先取りしようと売りやショートポジションが増加する可能性が高い」と観察者は指摘します。「これが全面的な価格崩壊につながる可能性は低いものの、暗号資産市場全体が次の“Terra Luna”や“FTX”のような崩壊を探し求めている中、この動きが弱気の確証バイアスを強めることは間違いありません。」