日本はゼロ金利に別れを告げる：リスク資産の「流動性の転換点」が来た？

日本の2年物国債利回りは2008年以来初めて1%に上昇しました; 5年物国債利回りは3.5ベーシスポイント上昇し1.345%となり、2008年6月以来の高水準です; 30年物国債利回りは一時3.395%に達し、歴史的な最高値を更新しました。
この事の意義は、単に"金利が1%を突破"したということではなく：
日本の過去十数年の極端な緩和時代は、永久に歴史に刻まれています。
2010年から2023年まで、日本の2年国債利回りはほぼずっと﹣0.2%~0.1%の間をさまよっていました。言い換えれば、以前の日本のお金は無料で、さらにはあなたに金利を支払って借りていたのです。
これは、日本経済が1990年のバブル崩壊以降、物価が上がらず、賃金が上がらず、消費が弱いデフレの罠に陥っているためである。経済を刺激するために、日本銀行は世界で最も積極的で極端な金融政策、ゼロ金利やマイナス金利政策を採用し、資金をできるだけ安くし、ほぼ無料でお金を借りることができ、銀行にお金を預けると逆に手数料を取られる。これにより、みんなに投資や消費を促そうとしている。
現在、日本の国債利回りは全体的に負から正へと転じ、1%に上昇しました。これは日本自体に関わるだけでなく、世界にも影響を及ぼします。少なくとも3つの側面があります。まず、日本の金融政策の完全な転換を示しています。
ゼロ金利、マイナス金利、YCC（イールドカーブコントロール）が終わり、日本はもはや「極低金利」を維持する唯一の主要経済体ではなく、緩和の時代は完全に終わりました。
次に、世界の資金価格構造も変わりました。
過去、日本は世界最大の海外投資者の一つ（特に年金GPIF、保険会社、銀行）であり、国内の金利が低すぎるため、高い利回りを追求する日本企業は多く海外に出て、資金をアメリカ、東南アジア、中国に投資していました。現在、国内の金利が上昇すると、日本の資金の"出海動力"は低下し、さらには海外から日本国内に戻る可能性もあります。
最後、取引者が最も注目する点は、日本の金利が1%上昇することが、過去10年間にわたり日本でのアービトラージ（キャリートレード）に依存していた資金の連鎖が、システム的に収縮することを意味します。
これは、米国株式市場、アジア株式市場、外国為替市場、金、ビットコイン、さらには世界の流動性に影響を与えます。
なぜなら、アービトラージ取引（キャリー・トレード）が世界の金融の隠れたエンジンだからです。
円のアービトラージは徐々に終わりを迎えています
過去十幾年、美股、ビットコインなどの世界的なリスク資産が不断に上昇した重要な理由の一つは、円キャリー取引（Yen Carry Trade )）である。
日本で借りたお金がほぼ無料であることを想像してください。
日本で1億円を借りると、金利は0%~0.1%しかなく、その後この1億円をドルに換えて、アメリカで利回り4%、5%の国債や株式、金、ビットコインを購入し、最後に日本円に戻してローンを返済する。金利差があれば、利益を得ることができ、金利が低ければ低いほど、アービトラージの機会は増える。公開されている正確な数字はないが、世界の機関は一般的に円アービトラージの規模が低い場合1~2兆ドル、高い場合3~5兆ドルの間であると推定している。これは世界の金融システムにおける最大かつ最も見えない流動性の源の一つである。
多くの研究は、円キャリー取引が過去10年間に米国株式、金、BTCが新高値を更新する背後の真の推進力の一つであるとさえ考えています。世界中で「日本の無料なお金」を使ってリスク資産を押し上げてきました。現在、日本の2年物国債の利回りが16年ぶりに1%に上昇し、この「無料なお金のパイプライン」が一部閉じられたことを意味します。その結果、外国投資家はもはや安い円を借りてアービトラージを行うことができず、株式市場は圧力を受けています。日本国内の資金も国内に逆流し始めており、特に日本の生命保険、銀行、年金が海外資産への配分を減らすでしょう。
世界の資金はリスク資産から撤退し始めており、円が強くなると、しばしば世界市場のリスク選好が低下することを意味します。
株式市場にどのような影響がありますか？
米国株式市場は過去10年間の牛市を迎え、その背後には世界中からの安価な資金の流入があり、日本はその最大の支柱の一つです。
日本の金利上昇は、大量の資金がアメリカの株式市場に流入するのを直接妨げている。
特に現在、米国株の評価が非常に高く、AIテーマが疑問視されているため、どんな流動性の引き抜きも調整を拡大させる可能性があります。
影響を受けたのはアジア太平洋の株式市場全体であり、韓国、台湾、シンガポールなどの市場も過去に円キャリートレードの恩恵を受けてきました。日本の金利が上昇すると、資金が日本本土に流入し始め、アジアの株式市場は短期的にボラティリティが増すでしょう。一方で、日本の株式市場自体にとっては、国内の金利が上昇すると、株式市場も短期的に圧力を受けて下落します。特に輸出に依存している関連企業にとってはそうです。しかし、長期的には、金利の正常化が経済をデフレから脱却させ、再び成長段階に入ることで、評価体系が再構築され、逆にプラス要因となるでしょう。これがバフェットが日本の株式市場に対して継続的に投資を増やしている理由かもしれません。バフェットは2020年8月30日、つまり90歳の誕生日に、初めて日本の五大商社の各約5％の株式を保有していることを公表しました。その時の投資総額は約630億ドルでした。5年が経過し、株価が上昇し続ける中で、バフェットが保有する日本の五大商社の時価総額は310億ドルを突破しました。2022-2023年には円が約30年ぶりの安値に達し、日本の株式資産全体が"大幅に割引"されました。これは、資産が安く、利益が安定していて、高配当で、為替も反転する可能性があるという典型的な投資機会です。このような投資機会は非常に魅力的です。
ビットコインと金
株式市場を除いて、円高は金とビットコインにどのような影響を与えるのか？
金の価格設定の論理は常にシンプルである：
ドルが弱く、金価格が上昇；実質金利が低下し、金価格が上昇；世界的なリスクが上昇し、金価格が上昇。
各々が日本の金利政策の転換点と直接的または間接的に関連しています。
まず、日本の金利上昇は円高を意味し、ドルインデックス( DXY ）において、円の比率は13.6%に達します。円高はDXYに直接的な圧力をかけることに等しく、ドルが弱くなると、金は自然に最大の抑圧力を失い、価格が上昇しやすくなります。
次に、日本の金利の反転は、過去10年以上の"グローバルな安価な資金"の終焉を示しています。円のアービトラージ取引が戻り、日本の機関が海外投資を減少させ、グローバルな流動性が低下しました。流動性が収縮する期間において、資金は高ボラティリティ資産から撤退し、\◇金のような"決済資産、ヘッジ資産、カウンターパーティリスクのない資産"に向かう傾向があります。
第三、日本の投資家が国内の金利上昇のために金のETF購入を減少させる場合、この影響は限られています。なぜなら、世界の金需要の主要な部分は日本にないからです。それは中央銀行の金購入、ETFの増加、そして新興市場の購買力の長期的な上昇トレンドにあります。したがって、この日本の金利上昇が金に与える影響は明確です：短期的には変動があるかもしれませんが、中長期的には依然として強気です。金は再び「金利感応＋ドルの弱化＋避難上昇」という有利な組み合わせにありますので、長期的には期待できます。
金と異なり、ビットコインは世界で最も流動性の高いリスク資産とされており、24時間取引が行われ、NASDAQと高い相関関係があります。したがって、日本の金利が上昇し、円のアービトラージ取引が流入し、世界的な流動性が収縮すると、ビットコインはしばしば最初に下落する資産の一つとなります。それは市場に非常に敏感で、市場の「流動性心電図」のように機能します。
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