ビットコインマイナー、もう持ちこたえられない？

By プラティク・デサイ

元のタイトル：鉱夫の幻想

編集および主催:BitpushNews

最近の暗号Twitter上で漂う終末論は、あなたをすでにうんざりさせていることでしょう。しかし、さらに興味深いのは市場の認識の乖離です：ある人々は牛市の弔辞を書くのを待ちきれず、他の人々はそれを周期的な波紋として軽く見ています。正直なところ、このようなシーンはもはや新鮮ではありません—市場は常に自己弁護の脚本に事欠きません。いくつかの兆候は、今回は異なるかもしれないことを示しています。

ビットコインETFは、導入以来初めて3日連続で10億ドルの純流出を記録しました；BTCの資金調達率は負の値に転じました；「押し目買い」の感情は大半が暗号Twitterのミームに過ぎなくなりました。

しかし、歴史的に見るとBTCは25%-30%の調整を何度も経験しており、その後数ヶ月内に歴史的な最高値を更新しています。今回はどの理論が現実になると誰が確信できるのでしょうか？

しかし、暗号の分野には、感情、占星術、または他の盲目的な理論に依存しないグループがあります。市場参加者の行動の中には、誤解されることのないものがあります。それはビットコインチェーンの初期参加者、つまりマイナーです。

アメリカのドナルド・トランプ大統領が中国を含むアジア諸国に対して第一回の相互関税を発表した後（大部分のマイニングマシンは中国から来ている）、マイナーたちは厳しい時期を経験しました。

しかし、彼らの経済的現実は主に簡単な数学に結びついており、そこには15年以上前のビットコインホワイトペーパーに書かれた半減条件が含まれています。

この記事では、マイナーの収益性の現状を分析します——BTC価格の暴落に伴い、彼らの収入は圧迫されています。

BTCマイナーの財務状況は非常にシンプルです：彼らは固定されたプロトコル収入に依存して生きていますが、現実の変動する支出に直面しています。市場が揺れると、彼らはバランスシート上で最初に圧力を感じるグループです。彼らの収入は掘り出したBTCの販売から来ており、運営コストは主に重い計算を行うために必要な電気代です。

私は彼らに支払ったネット決済の手数料、これらの収入を得るために必要なコスト、現金支出を差し引いた後の残りの利益、および会計士が計算した後に彼らが実際に持ち帰ることができる部分を追跡しました。

長話短說：現在 BTC の取引レベルが 90,000 ドル未満の場合、マイニング業界は困難に直面しており、繁栄しているとは言えません。過去 2 か月間、平均 7 日間のマイナー収入は 6,000 万ドルから 35% 減少し、4,000 万ドルに達しました。

! image.png

次に、データについて詳しく説明します。

ビットコインの収入は機械的で、プロトコルコードによって設定されています。

各ブロックのマイニング報酬は3.125 BTCで、平均ブロック生成時間は10分で、毎日約144ブロックが生成されています。これは、毎日約450 BTCが採掘されることを意味します。30日間で、世界中のBTCマイナーは合計13,500 BTCを採掘し、現在のBTC価格で約88,000ドルと計算すると、総額は約12億ドルになります。一旦これが記録的な1,078 Exahashes/秒（EH/s）のハッシュレートに配分されると、この10億ドルのケーキは、毎Terahashあたりわずか3.6セントの収入に変わります。これが1.7兆ドルのネットワークセキュリティを維持するための全ての経済基盤です。

コストの面では、電気料金が最も重要な変数であり、地域やマイニング機器の効率によって異なります。

最新のマイニング機器、たとえばS21クラスのデバイスを使用し、1THあたり17ジュールの電力を消費し、電気料金が安ければ、キャッシュ利益を維持できます。しかし、マイニングリグが古いデバイスに依存している場合や電気料金が高い場合、計算する各ハッシュのコストが増加しています。現在のハッシュ価格では（ネットワークの難易度、ビットコインの価格、ブロック報酬、取引手数料の影響を受け）、S19マイナーは1kWhあたり0.06ドルの電気料金でかろうじて収支が取れる状態です。難易度が上昇したり、価格がわずかに下がったり、熱波で電気料金が上昇したりすれば、経済状況はさらに赤字に陥るでしょう。

2024年12月、CoinSharesは上場マイニング企業が2024年第3四半期に1枚のBTCを生産するための現金コストが約55,950ドルになると推定しています。現在、ケンブリッジ大学はそのコストが約58,500ドルであると推定しています。実際のマイニングコストはマイナーによって異なります。

最大上場ビットコインマイニング企業Marathon Digitalは、2025年第3四半期に1枚のBTCを掘るための平均エネルギーコストが39,235ドルであると報告しています。第2位の上場マイニング企業Riot Platformsのコストは46,324ドルです。BTCの取引価格はピークから30%下落し86,000ドルになりましたが、これらのマイニング企業は依然として繁栄しています。しかし、これは全体の姿ではありません。

マイナーは、減価償却、減損、株式インセンティブなどの現金以外の項目も考慮する必要があります。これらの項目は、マイニングを資本集約型ビジネスにします。これらの要素を考慮に入れると、1枚のBTCを掘るための総コストは簡単に10万ドルを超える。

! image.png

MARAは、自営および第三者によって管理されるハードウェアを使用してマイニングを行います。すべての設備を使用するため、電気料金、減価償却費を支払い、管理費を留保する必要があります。

粗略な推定では、1BTCあたりの総採掘コストは11万ドルを超えています。

CoinSharesは2024年12月に総採掘コストを約106,000ドルと見積もっています。

一見すると、鉱業は健全そうに見える——キャッシュ利益は豊富で、会計利益を実現する見通しがあり、運営規模は自由に資金調達できる。しかし、視野を広げると、なぜますます多くのマイナーが掘ったBTCを保持することを選択し、市場からさらにBTCを購入するのか、売却するのではなく、その理由がわかる。

! image.png

MARAのような強力なマイナーは、関連ビジネスを持ち、資本市場にアクセスできるため、コストをカバーすることができます。

しかし、他の多くのマイナーは、一度の難易度調整で損失を被る可能性があります。

これらすべてを総合すると、マイナーの世界には2つの損益分岐シナリオが共存しています。

最初のシナリオは、工業採掘業者が高効率のマイニング機器、安価な電力、そして軽い資本負債表で運営することです。彼らにとって、BTCの価格が86,000ドルから50,000ドルに下落しても、日々のキャッシュフローがマイナスに転じるのはその後です。彼らは今日、1BTCを掘るごとに40,000ドル以上のキャッシュ利益を得ることができますが、現在の価格水準で会計上の利益を得られるかどうかはマイナーによって異なります。

第二のシナリオは、減価償却、減損、株式報酬費用を考慮に入れると、残りのマイナーが損益分岐点を維持することが難しくなるということです。

たとえ1 BTCの生産にかかる保守的な総コストが90,000ドルから110,000ドルの間であると仮定しても、多くのマイナーはすでに経済的な損益分岐点を下回っています。彼らはキャッシュコストがまだ突破されていないため、マイニングを続けることができますが、彼らの帳簿上の会計コストは突破されています。これにより、より多くのマイナーが現在売却するのではなく、BTCを保持することを促す可能性があります。

マイナーの経済状況がキャッシュフローをプラスに保っている限り、彼らはマイニングを続けます。88,000ドルの価格では、システムは安定しているように見えますが、これはマイナーがそのBTCを売却しない限り成り立ちません。BTCがさらに下落するか、マイナーが保有するBTCを清算せざるを得なくなった場合、彼らは損益分岐点に近づき始めます。

したがって、価格の急落が個人投資家や取引コミュニティに影響を及ぼし続ける一方で、現時点ではマイナーに大きな損害を与える可能性は低い。しかし、マイナーが資本を得る手段がさらに制限されると、この状況はマイナーにとってより深刻な打撃をもたらす可能性がある。その時、フライホイール効果が中断され、マイナーは生き残るために補助事業を倍増させる必要がある。